РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ситуация вокруг Украины была центральной темой на финансовых рынках: несмотря на неплохую статистику из США, инвесторы избавлялись от рисковых активов и искали защиты в safe haven. UST10 YTM снизилась на 5 б.п. до 2,60%, а S&P 500 упал на 0,74%.

Статданные по США накануне превзошли ожидания рынка: индекс промактивности ISM Manufacturing вырос до 53,2 п. в феврале с 51,3 п. (консенсус от Bloomberg: 52,3 п.), личные доходы американцев выросли в январе на 0,3% (+0,2%), а расходы – на 0,4% (+0,1%).

Фронтальная распродажа на российском рынке еврооблигаций на фоне событий вокруг Украины: RUSSIA43 (YTM 6,20%) упала на 5,41 п.п. до 95,61%, спред к UST30 расширился сразу на 43 б.п. до 265 б.п. Вне суверенного сегмента падение котировок составило 1-4 п.п.

Негативный новостной фон, резкий рост курса доллара к рублю с открытия и внезапное повышение ключевых ставок ЦБ на 1.5 п.п. вызвали распродажу в рублевых бондах: доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 50-60 б.п. вдоль кривой, длинные выпуски (8-14 л) потеряли в цене порядка 3-4 «фигур».

По итогам дня кривая ОФЗ стала более плоской: разница в доходностях между 14-летней и 3-летней бумагами ужалась на 10 б.п. до минимумов прошлого года (85 б.п.), спред между выпусками «14 лет – 2 года» сократился на 6 б.п. На наш взгляд, учитывая временный характер предпринятых ЦБ «экстренных» мер по ужесточению ДКП, в дальнейшем кривая ОФЗ может принять еще более пологий вид.

Сегодня Минфин должен объявить решение по аукционам ОФЗ на этой неделе. На наш взгляд, Ведомство вряд ли выйдет с новым предложением бумаг на текущих уровнях доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ повысил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала бивалютной корзины, с 350 млн долл. до 1,5 млрд долл.

Вслед за решением ЦБ вчера утром повысить всю линейку процентных ставок на 1,5 п.п. с целью обеспечения финансовой стабильности, вечером регулятор объявил об увеличении величины накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп., с 350 млн долл. до 1,5 млрд долл. При этом параметры курсовой политики будут определяться регулятором на ежедневной основе, исходя из текущей ситуации.

Уменьшение чувствительности границ диапазона к объему совершаемых ЦБ интервенций снизит частоту сдвигов интервала и обеспечит рублю более высокую степень стабильности. По нашему мнению, данное решение призвано заверить участников рынка в том, что Банк России не намерен отпускать рубль в условиях паники на внутреннем валютном рынке. Вчера объемы торгов составили рекордные 17 млрд долл. и 1,5 млрд евро по парам USDRUB_TOM и EURRUB_TOM соответственно.

Важно отметить, что, по всей видимости, запуск текущего механизма де-факто состоялся еще до официального объявления о нем вечером 3 марта – с учетом сдвига в течение вчерашнего дня границ интервала корзины лишь 7 раз по 5 коп., до верхней границы в 42,75 руб.

Денежный рынок: последствия повышения ставок

После вчерашнего решения ЦБ повысить ключевую процентную ставку (вместе со всей линейкой процентных ставок) на 1,5 п.п до 7,0%, ставки денежного рынка также скорректировались. Так, MosPrime «овернайт» повысился на 155 б.п. до 8,05%; ставка по междилерскому РЕПО выросла на 101 б.п. до 7,31%. Вмененная доходность однодневного NDF последовала вверх на 178 б.п., как в связи с повышением общего уровня ставок, так и по причине значительного спроса банков на кредиты под обеспечение иностранной валютой (260 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция банков (-3,14 трлн руб.) улучшилась на 74 млрд руб., в связи со снижением наличных денег в обращении (-34 млрд руб.) и притоком бюджетных средств в банковскую систему (+80 млрд руб.). Валютные интервенции при этом привели к оттоку 40 млрд руб. с корреспондентских счетов кредитных организаций.

На сегодня намечен недельный аукцион РЕПО, на котором Банк России предложит 2,45 трлн руб. (против 2,22 трлн руб. на прошлой неделе). Кроме того, ЦБ сегодня проведет однодневный аукцион по предоставлению ликвидности в рамках операций тонкой настройки.

В связи со вчерашним обвалом рубля (курс доллара вырос на 64 коп., до 36,52 руб., курс евро - на 59 коп., до 50,16 руб.) вмененные ставки NDF/CCS скорректировались вверх в среднем на 110 б.п. При этом кривая приобрела ярко выраженный инверсный вид на участке до 3-х лет, что может свидетельствовать о том, что участники рынка воспринимают повышение ставок ЦБ как временную меру и видят сохранение текущей ситуации только в краткосрочном или среднесрочном периоде.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром: итоги Дня инвестора. Нейтрально

Новость. Газпром вчера провел в Лондоне День инвестора, в ходе которого были затронуты ключевые темы, традиционно интересующие инвестсообщество.

В целом прозвучавшие комментарии выглядят нейтрально для кредитного профиля компании. Мы полагаем, что в ближайшем будущем динамика котировок долговых бумаг монополии будет определяться глобальными настроениями инвесторов. Так, в ходе вчерашней сессии евробонды Газпрома вместе со всем рынком оказались под сильным давлением: за день долларовая кривая прибавила 30-40 б.п., снижение цен в длинных бумагах достигло 3,0-4,2 п.п., в средней дюрации (4-8 лет) – 1,5-2,5 п.п.

Комментарий. Наиболее интересные моменты обсуждений:

- Ключевые финансовые показатели. Руководство Газпрома ожидает выручку за 2013 г. по МСФО на уровне около 160 млрд долл., EBITDA - свыше 58 млрд долл. (в 2012 г. - около 153 млрд долл. и 52 млрд долл. соответственно). Капитальные затраты оцениваются на уровне 42-43 млрд долл. (ок. 45 млрд долл. в 2012 г.)

- Капитальные затраты. Прогноз капитальных затрат на 2014 г. составляет 35-42 млрд долл. Широкий диапазон оценки связан с тем, что принятый в настоящее время объем инвестпрограммы на 2014 г. в 35 млрд долл. может быть увеличен по итогам первой половины 2014 года. В том числе могут быть повышены темпы строительства Южного потока и Южного коридора, а также ускорения реализации Восточной газовой программы в зависимости от сроков подписания контракта с китайской CNPC. В ближайшие 3 года объем капзатрат ожидается на уровне свыше 40 млрд долл.

- Дивиденды. Ориентир по дивидендам за 2013 г. подтвержден в диапазоне 6-8 руб. на акцию. Текущая дивидендная политика (выплаты от 17% до 35% неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ) до настоящего времени не претерпела изменений. Компания технически готова к переходу на выплату дивидендов по МСФО, решение определяется основным акционером. При этом менеджмент считает, что увеличение дивидендов – правильная и справедливая мера, вместе с тем необходимо соблюсти баланс между увеличением дивидендов и объемом инвестиций.

- Экспорт газа. Экспорт газа Газпрома в ближайшие 4 года ожидается на уровне 155-160 млрд куб. м. Ключевыми долгосрочными факторами, влияющими на динамику экспорта газа Газпрома в Европу, будут сокращение собственной добычи в Европе и перенаправление поставок газа на премиальные рынки Азиатских стран.

- Риски, связанные с ситуацией на Украине. Имеющиеся мощности Северного потока, Голубого потока, газопровода «Ямал – Европа» позволяют значительно сократить риски транзита через Украину. Украинская сторона продолжает бесперебойный транзит, платежи за потребление газа украинской стороной, несмотря на частичные задержки, продолжают поступать на счета Газпрома. Для устранения транзитных рисков Газпром активно реализует проекты «Южный поток» и «Южный коридор».

Газпром нефть: итоги Дня инвестора. Нейтрально

Новость. Газпром нефть вчера вместе с материнской компанией Газпром провела День инвестора, осветив перспективы развития компании. Отметим, что презентация компании проводилась после телеконференции с инвестсообществом по результатам 2013 г. и принесла сравнительно немного новых моментов.

В ходе вчерашней сессии евробонды Газпром нефти SIBNEF 22 (YTM 5,89%, Z-спред 347 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 6,22%, Z-спред 366 б.п.) не избежали продаж – котировки снизились на 2,2-2,8 п.п. - выпуск в евро SIBNEF 18 (YTM 3,37%, Z-спред 257 б.п.) потерял около 1,75 п.п. в цене. Мы полагаем, что в ближайшем будущем динамика бумаг также будет определяться скорее глобальными настроениями инвесторов, чем специфическими корпоративными новостями.

Комментарий. Наиболее интересные моменты обсуждений:

- Капитальные затраты. В ближайшие 2 года объемы капзатрат Газпром нефти будут находиться вблизи пиковых уровней, прежде всего в связи с запуском ряда новых проектов в разведке и добыче. Руководство Газпром нефти подтвердило ориентир по капитальным затратам на 2013 г. на уровне около 300 млрд руб.

- Дивиденды. Вместе с сохранением текущей дивидендной политики (выплата 25% чистой прибыли по МСФО), компания намерена продолжить практику выплаты промежуточных дивидендов. После прохождения пика капитальных затрат возможно обсуждение возможности дальнейшего увеличения дивидендов.

- Источники финансирования. Как мы понимаем, в 2014 г. компания прогнозирует положительный свободный денежный поток, даже с учетом ожидаемого увеличения в капитальных затратах, и, соответственно, не планирует значительно увеличивать кредитный портфель. Вкупе с намерениями по дальнейшему удлинению временной структуры погашений долга и работой над снижением процентных ставок, эти комментарии выглядят позитивно.

- Динамика добычи, вовлечение в разработку новых запасов. Руководство Газпром нефти заявило о планах по увеличению объема добычи углеводородов в 2014 г. более чем на 5%. Газпром нефть активно вовлекает в разработку запасы, ранее считавшиеся непродуктивными из-за усложнения добывающих скважин, в том числе активного и качественного применения горизонтальных скважин с многостадийными гидроразрывами. При этом значительный прогресс уже достигнут в стабилизации добычи, а на месторождениях Ноябрьскнефтегаза наблюдается рост объемов суточной добычи по сравнению с началом 2013 г.