РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Отсутствие решения по вопросу bailout Кипра не помешало восстановлению роста в рисковых активах. Позитива финансовым рынкам придавали также ожидания (в итоге оправдавшиеся) сохранения ультрамягкой политики ФРС. S&P 500 закрылся в плюсе на 0,67%, а доходность UST10 прибавила 6 б.п. до 1,96%.

Переговоры по альтернативному плану bailout Кипра пока не увенчались успехом: Германия продолжает настаивать на участии Никосии в собственном спасении. Начавшийся накануне визит министра финансов Кипра в Москву пока также не принес результатов.

Ситуация с безработицей в США улучшается, но о сворачивании QE говорить пока рано, учитывая также негативный эффект секвестра на американскую экономику, - такой вывод можно сделать из итогов заседания FOMC (подробнее см. «Темы глобального рынка»).

Одобрение накануне Сенатом бюджетной резолюции фактически переносит время «больших бюджетных битв» в США на май, когда политикам предстоит вновь договариваться по потолку госдолга.

С утра поддержку рынкам оказывает неожиданный рост индекса деловой активности PMI от HSBC в Китае (до 51,7 п в марте против 50,4 п. месяцем ранее). В течение дня будут опубликованы мартовские PMI по еврозоне и США.

«Фактор Кипра» подтолкнул вниз цены российских евробондов. RUSSIA 30 (YTM 3,19%) просела на 0,23 п.п. до 123,13% при относительно стабильном спреде к UST10 (-2 б.п. до 124 б.п.). В корпоративном сегменте котировки снизились на 0,2-0,3 п.п., банковские выпуски потеряли больше – до 0,7-1,5 п.п. по отдельным еврооблигациям Сбербанка, ВЭБа и ВТБ.

Аукцион Минфина продемонстрировал сохраняющийся интерес к средней дюрации со стороны крупных локальных игроков при наличии небольшой премии к рынку. Спрос по верхней границе установленного диапазона более чем в 3,5 раза превысил предложение, регулятору удалось разместить весь объем в 6,22 млрд руб. по 6,55% близко к верхней границе установленного диапазона. Порядка 77% выпуска было выкуплено на две крупные заявки объемом более 2 млрд руб.

На вторичных торгах вчера сохранялся высокий интерес к длинным бумагам. Так, доходность ОФЗ-26207 упала до 7,41-7,42% (+55 б.п. в цене), 26212 - до 7,45-7,46% (+70 б.п. в цене). В сегменте дюрации до 5 лет изменение доходностей составило более скромные +/- 2 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

QE must go on!

Итоги завершившегося накануне двухдневного заседания FOMC полностью укладываются в рамки наших ожиданий. Регулятор отметил улучшение ситуации на рынке труда и в сфере жилищного строительства, однако отмел необходимость в сворачивании в моменте программы QE3. Обновленные прогнозы ФРС также не стали неожиданностью: незначительное ухудшение по ВВП на 2013 г. и улучшение – по безработице.

«Упорство» ФРС в отношении выкупа активов (вполне разделяемое нами) в этот раз было подкреплено появившейся в пресс-релизе новой формулировкой, указывающей на негативный эффект на экономику со стороны фискальной политики. Кроме того, из пресс-релиза была убрана фраза о снижении напряженности на глобальных финансовых рынках.

Эффект начавшегося 1 марта секвестра, вероятно, стал поводом и для снижения верхнего порога прогноза по росту ВВП на 2013 г. до диапазона 2,3-2,8% с декабрьских 2,3-3,0%. Взгляд ФРС на экономику в 2014-2015 гг. также стал чуть менее оптимистичным.

Регулятор пересмотрел прогнозы по безработице и индексу PCE (оба показателя важны как для ожиданий по ставке fed funds, так и для дальнейшей судьбы QE). Так, даже с учетом снижения прогноза по безработице на 2013 г. с 7,4-7,7% до 7,3-7,5%, таргетируемый уровень в 6,5% по-прежнему видится FOMC достижимым лишь в 2015 г. Снижение же регулятором прогноза по индексу PCE на 2013 г. (и его неизменность на 2014-2015 гг.) означает по-прежнему отсутствующее инфляционное давление. В совокупности это подтверждает нашу мысль, что у FOMC пока нет поводов отказываться от программы QE (и они вряд ли появятся до конца 2013 г.).

Отметим, однако, что в ходе пресс-конференции Б. Бернанке заявил, что вопрос о сокращении темпов выкупа в рамках QE3 регулятор готов будет рассмотреть только в том случае, если рынок труда продемонстрирует устойчивую (!) позитивную динамику на протяжении нескольких месяцев. То есть «выход» из QE, очевидно, будет постепенным, что оставит регулятору поле дня маневра в случае неожиданного ухудшения ситуации в экономике.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Недельная инфляция стабилизировалась, к концу марта 2013 г. понизится ее годовой уровень – путь к снижению ставок ЦБ РФ открыт

Новость: Росстат сообщил, что инфляция за период 12-18 марта 2013 г. составила 0,1%, как и неделей ранее. Таким образом, с начала года цены выросли на 1,8%, с начала месяца – на 0,3%, а годовой уровень ИПЦ остался на отметке 7,3% г/г. Среднесуточный прирост цен с начала марта 2013 г. составил 0,014%, как и неделей ранее.

Комментарий: Сохранение недельного показателя инфляции на уровне 0,1% третью неделю подряд, на наш взгляд, является свидетельством стабилизации цен. Годовой уровень инфляции (7,3% г/г) остается высоким из-за эффекта базы, однако на конец марта 2013 г. и он должен понизиться до 7,2% г/г. Безусловно, снижение является микроскопическим, а инфляция в годовом выражении все еще существенно выше таргета Банка России на 2013 г. (5,0-6,0% г/г). Но даже в этом случае у регулятора появляются основания для понижения процентных ставок на апрельском заседании, поскольку ситуация в реальном секторе непрерывно ухудшается. Так, промпроизводство в феврале сократилось на 2,1% г/г (после падения на 0,8% г/г в январе 2013 г.), прирост инвестиций в основной капитал затормозился (0,3% г/г в феврале 2013 г., 1,1% г/г в январе 2013 г.), а оборот розничной торговли продолжает замедляться (2,5% г/г в феврале 2013 г., 3,5% г/г в январе 2013 г.).

В структуре прироста цен произошли следующие изменения. Ускорился рост цен на хлеб – 0,5-0,6% (против 0,3% за 4-11 марта 2013 г.). Цены на плодоовощную продукцию выросли на 0,4% по сравнению с 0,5% за предыдущую отчетную неделю. Более заметным было удешевление гречневой крупы и сахара-песка (на 0,3% против 0,1-0,2% неделей ранее).

Прирост цен на алкогольную продукцию остался прежним (0,4%), как и на автомобильный бензин (0,1%). Дизельное топливо продолжает дешеветь на 0,1% в неделю.

Цены на горячее и холодное водоснабжение увеличились на 0,2-0,3%, в то время как за 4-11 марта 2013 г. был зафиксирован прирост 0,1%. Проезд в трамвае и троллейбусе подорожал на 0,1-0,3% (против нулевого изменения неделей ранее).

Мы полагаем, что к началу апреля 2013 г. годовой уровень инфляции принципиально не изменится, возможное снижение составит порядка 0,1 п.п. (т.е. до 7,2% г/г). Более выраженного замедления ИПЦ мы ожидаем к концу 1П13 – до 6,5% г/г, а по итогам года – до 6,3% г/г.

Денежный рынок: относительно комфортная ситуация

Чистая ликвидная позиция сократилась на 90,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро 21 марта 2013 г. выросли на 86,1 млрд руб. до 948,0 млрд руб., что является весьма комфортным уровнем для рынка. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством также увеличилась на 176,8 млрд руб. (поступили деньги с аукциона Росказны) до 1,96 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция российского банковского сектора опустилась на 90,7 млрд руб. до минус 1,01 трлн руб.

Операции рефинансирования: ЦБ недооценил потребности рынка

Банк России в рамках операций РЕПО «овернайт» установил «технический» лимит (10,0 млрд руб.), предполагая отсутствие спроса на рефинансирование. Однако в действительности потребности участников рынка оказались выше: всего было предъявлено заявок на общую сумму 67,6 млрд руб. Средневзвешенная ставка по результатам торгов составила 6,21% (+71 б.п. к уровню минимальной).

Федеральное казначейство сегодня размещает на банковские депозиты 50,0 млрд руб. на 35 дней по минимальной ставке 6,0%.

Ставка междилерского РЕПО «овернайт» выросла на 2 б.п.

Вчера был очередной спокойный день для денежного рынка, даже несмотря на уплату налогов (уплата 1/3 НДС за 4К12 – около 250,0 млрд руб.). Основная причина сложившегося «парадокса» заключается в накоплении банками достаточно большого запаса ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ. Ставка междилерского РЕПО прибавила лишь 2 б.п. до 6,08%, а оборот торгов составил 101,7 млрд руб. (+1,5 млрд руб. к уровню предыдущего дня).

Валютный рынок: рубль укрепился после некоторого охлаждения ситуации вокруг Кипра

Валютный рынок вчера немного отошел от «кипрской темы», что способствовало восстановлению позиций рубля. Поддержку российской валюте могли оказать и налоговые оттоки.

По итогам дня курс USD/RUB потерял 0,14 руб. и закрылся на 30,85 руб./долл. Оборот торгов по данной валютной паре составил 4,8 млрд долл., что на 0,7 млрд долл. больше, чем во вторник. Стоимость бивалютной корзины понизилась на 0,10 руб. до 34,92 руб.

Сегодня с утра внешний фон для российской валюты умеренно позитивный, и у рубля есть шанс продолжить укрепление, что продиктовано сохранением мер монетарного стимулирования в США и хорошей статистикой по Китаю.