КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынок взял паузу

В пятницу рынок российских еврооблигаций взял паузу после двухдневного роста. Однако в преддверии длинных выходных (сегодня рынки США и Великобритании будут закрыты) инвесторы решили не предпринимать никаких действий: котировки большинства выпусков оставались практически без изменений. Неагрессивные продажи были отмечены в самом конце дня, в результате чего выпуски потеряли в среднем 0,1–0,25 п. п. Котировки Russia 30 (YTM 5,52%) снизились на 7/32 п. п., спред к UST 7 (YTM 2,75%) расширился до 277 б. п.

Из-за выходных на рынках в США и Великобритании активность будет невысокой, и котировки, вероятнее всего, будут колебаться вокруг уровней, достигнутых накануне. Позитива могут добавить заявления премьер-министра Китая Вэнь Цзябао о том, что еще рано сворачивать меры по поддержке экономики.

Fitch снизило рейтинг Испании

Небольшого пессимизма под занавес пятницы добавило понижение агентством Fitch суверенного рейтинга Испании на 1 ступень до отметки «АА+». Тем не менее, рейтинг Fitch даже с учетом понижения превышает аналогичную оценку агентства S&P («АА», прогноз «Негативный»), в результате чего ее пересмотр вряд ли окажет существенное воздействие на настроения участников рынка. CDS5-спред Испании сузился на 14 б. п. до 219 б. п. вместе со спредами других проблемных европейских стран. Рынки предпочли проигнорировать не оправдавшую ожидания статистику США

Опубликованные в пятницу данные по объему потребления в США оказались хуже ожиданий: расходы населения в апреле не изменились по сравнению с предыдущим месяцем, хотя участники рынка прогнозировали их увеличение на 0,3%. При этом доходы за соответствующий период выросли на 0,4%, совпав с ожиданиями. Подобная динамика свидетельствует о том, что слабость рынка труда продолжает оказывать давление на предельную склонность к потреблению среди домохозяйств.

На этой неделе ожидается выход важной статистики по рынку труда в США. В четверг, 3 июня, агентство ADP опубликует оценку количества созданных рабочих мест в мае текущего года: согласно прогнозам, индикатор составит 65 тыс. Официальная статистика Департамента труда последует в пятницу. При этом ожидания изменения данного показателя более оптимистичны: прогнозируется увеличение занятости на 508 тыс. и сокращение уровня безработицы с 9,9% до 9,8%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

С завершением периода налоговых платежей существенных шоков для ликвидности в банковской системе в ближайшее время мы не ожидаем. На предстоящей неделе должны быть возвращены беззалоговые кредиты на сумму 4,95 млрд руб., однако часть этих средств могла быть погашена досрочно. Отметим также, что с 1 июля будет отменен льготный режим резервирования по новым ссудам, в результате чего банкам, вероятно, придется досоздавать резервы на сумму 50–70 млрд руб. Тем не менее, мы полагаем, что это не станет неожиданностью для банков, а объем сэкономленных средств в результате предоставленных льгот превысил 200 млрд руб.

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME в пятницу составила 4,31% (-3 б. п. к уровню четверга). Сегодня состоится заседание совета директоров ЦБ, однако дальнейшего понижения ставки рефинансирования мы не ожидаем (см. подробнее в комментарии по рублевым облигациям).

Мы полагаем, что стоимость заимствования на рынке МБК на предстоящей неделе останется в диапазоне 4,3–4,4% годовых (трехмесячный MOSPRIME). Частично отток ликвидности (в виде погашений по инструментам рефинансирования ЦБ и увеличении РВПС) будет компенсироваться предоставлением средств в рамках аукционов прямого РЕПО с ЦБ, а также предложением Минфина разместить на банковских депозитах 40 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета (отбор заявок пройдет во вторник, 1 июня). Однако учитывая значительный объем накопленной ликвидности (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника составила 1,08 трлн руб.), мы не ожидаем высокого спроса в рамках данного аукциона.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые бонды – покупки в отсутствии внешнего негатива

Рынок рублевого долга завершил неделю на позитивной ноте – в отсутствие какого-либо существенного внешнего негатива инвесторы продолжили покупки в ликвидных бумагах первого – второго эшелонов, начавшиеся еще в четверг.

По итогам дня Газпром-11, Газпром Нефть 3, РЖД-10 прибавили в стоимости 10–30 б. п., ВТБ БО-1 и ВТБ БО-5 подорожали на 60–75 б. п. к цене предыдущего закрытия. Во втором эшелоне довольно большие обороты прошли в выпусках ЕвразХолдинг Финанс 1 (+25 б. п.) и Сибметинвест-1 (+30 б. п.), а также АИЖК-10 (+40 б. п.).

Сегодня в центре внимания заседание ЦБ по ставкам

Сегодня совет директоров ЦБ проведет очередное заседание, на котором будет рассмотрен вопрос об уровне процентных ставок. Мы полагаем, что у регулятора сейчас нет острой необходимости в снижении ключевых ставок – более подробно мы приводили наше мнение на этот счет в ежедневном обзоре от 24/05/2010. В то же время стоит отметить, что последние комментарии ЦБ по поводу сегодняшнего заседания, несмотря на их довольно «обтекаемый» характер, вероятно, могли быть восприняты как намек на то, что регулятор может пойти на еще одно снижение. В частности, в четверг Reuters приводил слова главы ЦБ Сергея Игнатьева о том, что «ЦБ сохраняет возможность в какой-то степени влиять на объемы кредитования путем дальнейшего снижения ставок». Снижение ставки на 0,25% должно оказать поддержку настроениям на рынке рублевого долга. При этом, на наш взгляд, если ставка останется без изменения, это вряд ли станет разочарованием для инвесторов, начавших покупки на прошлой неделе – ожидания паузы в действиях ЦБ заметно выросли после предыдущего снижения ставки и, как мы полагаем, уже заложены в ценах.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Дикси: результаты за 1-й кв. 2010 г. по МСФО

Новость: Розничная сеть Дикси опубликовала финансовые результаты деятельности по МСФО за 1-й кв. 2010 г.

Чистая выручка группы за 1-й кв. 2010 г. выросла на 12,9% по сравнению с 1-м кв. 2009 г., составив 15 млрд руб., что было главным образом обеспечено увеличением торговой площади на 6,4% (г/г) и ростом сопоставимых продаж на 4% для магазинов, открытых до 1 марта 2009 г.

Валовая прибыль Дикси выросла на 14,6% (г/г) до 3,9 млрд руб. в 1-м кв. 2010 г. Валовая маржа в 1-м кв. 2010 г. составила 26%, что на 90 б. п. меньше, чем в 4-м кв. 2010 г. Снижение показателя стало результатом введения политики поддержания трафика в сети за счет уменьшения торговой наценки. Тем не менее, хорошая работа компании по сдерживанию издержек, в том числе затрат на аренду (в процентах от выручки), позволила увеличить рентабельность EBITDA в 1-м кв. 2010 г. до 5,2% по сравнению с 3,6% в 1-м кв. 2009 г. По итогам 1-го кв. 2010 г. Дикси получила чистую прибыль в размере 129 млн руб. по сравнению с 790 млн убытка в 1-м кв. 2009 г.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем вышедшую отчетность продуктовой сети, так как компания в условиях снижающейся валовой маржи смогла увеличить операционную рентабельность и рентабельность EBITDA за счет контроля над издержками. В 1-м квартале компания продолжила снижение долговой нагрузки: показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 2,2х, что является невысоким уровнем для российских ритейлеров.

Напомним, что основным риском для компании является риск рефинансирования: практически весь долг необходимо будет рефинансировать в течение года. В настоящее время компания ведет переговоры о получении финансирования более чем на 8,5 млрд руб. Вероятность получение финансирования мы оцениваем как выше средней. Снижение рисков рефинансирования (подтверждение названных лимитов) может оказать положительное влияние на котировки рублевого выпуска облигаций Дикси (YTM 12%).