КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Инвесторы начали фиксировать прибыль

Вчерашний день на рынке еврооблигаций можно разделить на две части – до и после выхода статистики по американскому рынку недвижимости.

В первой половине дня под влиянием негатива, пришедшего из-за океана и с азиатских фондовых площадок, участники рынка не дожидаясь публикации данных начали аккуратно продавать облигационные выпуски. В частности, сделки с Russia 30 были зафиксированы в районе 119 1/16%. Однако ближе к обеду покупатели решили воспользоваться слабостью рынка и подняли котировки до уровней чуть ниже закрытия предыдущего закрытия. Перед выходом статистики участники рынка готовы были продавать на уровнях близких к 118 1/2%, к концу дня котировки поднялись до 118 5/8%. В корпоративных выпусках преобладали неагрессивные продажи, но после выхода данных ликвидность резко снизилась: исчезли заявки на покупку и вернулись, через некоторое время, на более низких уровнях.

По итогам вчерашнего дня спред Russia 30 (YTM 4,42%) к UST 7 (YTM 1,92%) расширился до 250 б. п., CDS 5-спред – до 170 б. п.

Интерес к облигациям развивающихся рынков начинает снижаться

Обратим внимание на то, что приток денежных средств в облигационные фонды развивающихся рынков продолжается, о чем свидетельствуют данные агентства EPFR за неделю, закончившуюся 18 августа. Агентство отмечает, что темпы притока средств являются минимальными за последние 11 недель. Данные о движении денежных средств за последнюю неделю (с 19 по 25 августа) должны быть опубликованы в конце текущей недели.

Число продаж домов на вторичном рынке США упало до рекордного минимума

Опубликованная вчера в США статистика по объему продаж на вторичном рынке недвижимости оказалась существенно хуже прогнозов. Число сделок в июле упало на 27,2% м/м (ожидалось сокращение «всего» на 13,4%), в сторону понижения было также пересмотрено июньское значение (с -5,1% м/м до -7,1%). По итогам июля было продано 3,89 млн домов (в годовом эквиваленте), что является минимальным значением за всю историю подсчета показателя – с января 1999 г. При этом годовая динамика вновь сменилась на негативную после 13 месяцев нахождения в положительной зоне: падение в июле составило 25,5% г/г.

Таким образом, опубликованная статистика является сигналом того, что предшествовавшая стабилизация была результатом действия программы стимулирования продаж за счет налоговых льгот. После ее прекращения высокая безработица и низкие темпы роста располагаемых доходов населения обусловили стагнацию спроса на рынке недвижимости. Тем не менее июльские данные превзошли даже наиболее пессимистические ожидания.

Отметим также, что в июле доля залоговых аукционов достигла 100% в общем объеме продаж на вторичном рынке, что обеспечивает навес предложения и, вероятно, продолжит вовлекать рынок недвижимости дальше в порочный круг, где за снижением цен на дома последует рост взысканий по ипотеке. Отметим, что последний индикатор в июле вырос на 3,6% м/м. Что касается совокупного предложения домов на вторичном рынке, то при сохранении текущей динамики продаж потребуется более года, чтобы их реализовать. Это, в свою очередь, откладывает восстановление строительной активности на более длительную перспективу.

Ждем очередную порцию статистики

После вчерашней негативных данных по состоянию американской экономики и в преддверии выхода североамериканских данных по объему заказов на товары длительного пользования и числу сделок на первичном рынке недвижимости, вряд ли можно ожидать высокой активности на рынке еврооблигаций.

Отметим, что в первой половине дня рынки будут находится под давлением негативной динамки фондовых рынков США и Азии, а также снижения кредитного рейтинга Ирландии (AA-/Aa2/ AA-) агентством S&P с АА до АА-. Напомним, что Fitch было первым агентством, которое понизило рейтинг до данного уровня еще в ноябре 2009 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке сохраняется спокойствие

Сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ. Учитывая то, что выплаты по НДС (которые составляют около 50% всех налоговых поступлений в бюджет) в конце прошлой недели прошли достаточно безболезненно и не сопровождались повышением даже краткосрочных ставок денежного рынка, мы не ожидаем возникновения нештатных ситуаций и сегодня. Объем накопленной банками ликвидности остается на высоком уровне: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет чуть менее 1,1 трлн руб. (+14,4 млрд к уровню предыдущего дня).

Уровень ставок на рынке МБК остается практически неизменным: на 1 б. п. возросла стоимость заимствования o/n (до 2,76%), и на 3 б. п. – по кредитам на срок 6 месяцев (до 4,26%). В остальном стоимость заимствования на рынке МБК остается практически постоянной.

В рамках вчерашнего аукциона по предоставлению кредитов без обеспечения банки привлекли 0,78 млрд из 1,1 предложенных на срок 35 дней под 11,49% годовых. Сегодня кредитным организациям предстоит погасить задолженность по займам, привлеченным год назад. Общая сумма выплат в пользу ЦБ (с учетом досрочного погашения), по нашим оценкам, не превысит 7,0 млрд руб.

Минфин сегодня проведет аукцион по доразмещению ОФЗ серии 26203 на сумму 15 млрд руб. с погашением в августе 2016 г. Однако учитывая ухудшение конъюнктуры долговых рынков, а также отсутствие премии при размещении, мы полагаем, что спрос на бумагу окажется невысоким. Дополнительно объявленное доразмещение ОФЗ серии 25074 на сумму 33,5 млрд руб. с погашением через год, вероятно, будет иметь больший успех у инвесторов.

Минэкономразвития пересматривает прогнозы

Новость: Как сообщил вчера замминистра экономического развития А. Клепач, ведомство пересмотрело ряд прогнозов на 2010 г. В частности, Минэкономразвития ожидает рост промышленности на 7,6% по итогам года. При этом прогноз по динамике ВВП остался неизменным на уровне 4,0%. Кроме того, Клепач признал, что выполнить прогноз по инфляции вряд ли удастся, и заявил, что верхняя граница диапазона (7,0% в настоящий момент) будет увеличена, однако точный прогноз не озвучил.

Комментарий: Мы ожидали пересмотра прогнозов по реальному сектору, однако для нас до сих пор неочевидно, как при столь существенном изменении оценок динамики промышленного производства (с 2,7% до 7,6%), которое в старой классификации составляло более 20% ВВП, совокупная цифра по тепам роста ВВП не претерпела каких-либо изменений.

Отметим, что изменение методологии, используемой при подсчете индексов промышленного производства, привело к несопоставимости показателей текущего и прошлого года. Таким образом, до публикации данных, приведенных к единому знаменателю, интерпретация индикаторов остается затруднительной.

Что касается инфляционных рисков, то мы опасаемся, что может повториться ситуация конца 2007 г., когда ускорение темпов роста стоимости потребительских товаров привела к существенному разгону инфляции. Хотя замминистра отметил, что прогноз будет пересматриваться незначительно, само по себе признание текущего прогноза невыполнимым будет иметь значительный психологический эффект и способствовать формированию более высоких инфляционных ожиданий, что может привести к спиралевидному росту ценю. Таким образом, мы не исключаем вероятность пессимистичного сценария, когда темпы инфляции по итогам года могут превысить 8,0%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: краски сгущаются?

Во вторник основной тон на рынке рублевого долга задавали продавцы. Опасения по поводу возможного всплеска инфляции осенью, и, как следствие, возможного более скорого ужесточения монетарной политики ЦБ, вчера получили очередное подтверждение в высказываниях замминистра экономического развития А. Клепача, который признал, что верхний диапазон текущего прогноза по инфляции (7% по 2010 году) скорее всего будет превышен. Такие новости вряд ли добавили оптимизма инвесторам в рублевый долг – в особенности, в выпуски длинной дюрации, в которых вчера и наблюдались основные продажи.

Наиболее заметные объемы прошли в выпусках РЖД-10 и РЖД-23, потерявших в цене более 30 б. п., Газпром-11, Газпром нефть БО5 и Москва-49 потеряли в цене 10 – 20 б. п. на небольших оборотах. Во втором эшелоне продавали НорНикель БО3, Северсталь БО4, Мечел БО2 (снижение в пределах 20 – 43 б .п.). Пострадали и длинные выпуски ОФЗ: котировки 25075 и 26203 опустились на 15 – 20 б. п.

Сегодня мы ожидаем продолжения продаж в рублевых выпусках – очередную порцию негатива настроениям участников, скорее всего, добавит «просадка» мировых фондовых индексов после выхода слабых данных по продажам жилья в США вчера вечером (см. наш комментарий по еврооблигациям). На таком фоне мы не ожидаем существенного спроса на шестилетние ОФЗ 26203 на сегодняшнем аукционе Минфина – при этом инвесторы, которые все-таки примут участие, скорее всего, будут выставлять заявки с премией к текущему уровню доходности (в районе 7,3%). Короткий выпуск 25074, на наш взгляд, напротив будет пользоваться повышенным интересом как «защитный» актив.

В корпоративном сегменте мы не исключаем дополнительного давления на выпуски Копейки – в частности, на недавно размещенный Копейка БО1 (YTP около 8,9%) на фоне вчерашних сообщений, что ФАС на два месяца продлил рассмотрение ходатайства о возможной сделке по приобретению Копейки X5 Retail Group. Насколько мы понимаем, новость о возможной сделке стала весомым фактором, предопределившим интерес инвесторов к новому выпуску Копейки на первичном размещении и на вторичных торгах.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Нефть и газ

Газпром нефть – S&P пересматривает прогноз по рейтингам компании с «негативного» на «стабильный»

Новость: Вчера рейтинговое агентство S&P подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Газпром нефти на уровне «ВВВ-», одновременно пересмотрев прогноз по нему с «негативного» на «стабильный».

Насколько мы понимаем логику аналитиков агентства, ключевыми драйверами данного рейтингового действия стали хорошая генерация свободных денежных потоков компанией в 1-м полугодии 2010 г., а также улучшение показателей ликвидности, в том числе за счет недавнего привлечения дешевого 5-летнего предэкспортного финансирования в объеме 1,5 млрд долл. Напомним, что «негативный» прогноз был присвоен рейтингу в декабре 2009 года, в связи с ростом объемов долга и сокращением ликвидности компании в течение первых 9 месяцев 2009 года.

Комментарий: Мы сохраняем свое мнение о фундаментальной устойчивости кредитного профиля Газпром нефти после выхода отчетности компании за 1-е полугодие 2010 г. по US GAAP (полный комментарий см. в нашем Обзоре долговых рынков от 19.08.2010 г.), поэтому приветствуем данное рейтинговое действие S&P. В то же время мы хотим обратить внимание на то, что аналитики агентства традиционно чутко реагировали на любые изменения кредитного профиля оцениваемых компаний как в лучшую, так и в худшую сторону. Поэтому нельзя исключить возможность новых рейтинговых действий по Газпром нефти уже до конца 2010 года.

В частности, аналитики S&P отмечают, что рейтинги Газпром нефти могут оказаться под давлением в случае любых приобретений активов, если они не будут финансироваться с помощью поддержки материнской компании. Учитывая желание компании наращивать объемы добычи, ее активность на рынке M&A должна оставаться высокой, при этом мы пока не испытываем уверенности в том, что Газпром будет готов предоставить компании средства на данные нужды.

В частности, аналитики S&P могут негативно отреагировать на возможное участие компании в конкурсе на приобретение месторождений Требса и Титова (предварительная стоимость лицензии оценена Минприроды в 17,0 млрд руб.), который должен состояться уже в 4-м кв. 2010 г. В то же время смягчающим обстоятельством должно стать то, что, по нашим оценкам, Газпром нефть при желании сможет найти средства в данных объемах и без привлечения новых заимствований.

Рублевые облигации Газпром нефти в настоящее время торгуются с премией не более 50 б. п. к кривой долговых инструментах материнского Газпрома, что по нашему мнению справедливо. Мы не ожидаем, что бумагам по силам демонстрировать опережающий рынок рост котировок.