Худшие опасения инвесторов относительно данных с рынка жилья США оправдались, вызвав падение фондовых рынков и способствуя достижению новых исторических минимумов по доходностям для долговых инструментов. Опубликованные вчера цифры по продажам домов на вторичном рынке США в июле оказались вдвое хуже ожиданий, продемонстрировав снижение показателя на 27,2% (при ожидавшемся падении на 13,4%). Это минимальный уровень с начала расчета данного показателя.

В результате американские фондовые индексы потеряли 1,3-1,5%. Одновременно доходность USY-10 достигла нового минимума, упав ниже 2,5% годовых. Российский долг вчера также испытывал давление продавцов на фоне слабой американской статистики. Rus-30 подешевел более, чем на 1 п.п., что, в совокупности с ростом котировок КО США привело к расширению спреда сразу на 30 б.п. – до 195 б.п. Кредитный риск на Россию, как и на другие развивающиеся рынки, также продемонстрировал значительный рост: CDS-5 прибавил сразу 10 б.п., превысив 170 б.п.

Сегодня продолжится публикация статистики с американского рынка жилья – выйдут данные по продажам новых домов. Ожидается, что показатель останется без изменений. Кроме того, выйдут важные цифра по заказам на товары длительного пользования, также отражающие состояние потребительского рынка. Здесь ожидаются вполне позитивные цифры, демонстрирующие рост на 3%. Ключевым показателем недели станет публикация второй оценки ВВП США за 2Кв2010, которая выйдет в пятницу. Кроме того, в конце недели пройдет выступление главы ФРС Бернанке с оценкой состояния экономики.

На рублевом долговом рынке вчера возобновились продажи. Снижение котировок затронуло облигации РЖД, снизившиеся в среднем на ¼ п.п. Также давление продавцов ощущается на облигации Мечела, что может быть обусловлено увеличением предложения новых выпусков компании. Эмитент в настоящее время проводит сбор заявок на размещение нового выпуска объемом 5 млрд руб.

Рынок останется под давлением в ближайшие несколько дней на фоне негативного внешнего фона. Это не приведет к усилению продаж, однако инвесторы пока не видят стимулов для покупки, учитывая также возросшее предложение на первичном рынке. Сегодня состоятся аукционы по размещению ОФЗ. Спрос будет сосредоточен в коротком выпуске Минфина с погашением в июне 2011 г.

Макроэкономика

Правительство ожидает, что инфляция в этом году превысит 7%, возможно снижение прогноза по ВВП; НЕГАТИВНО

Минэкономразвития вчера сообщило, что инфляция в августе может составить 0.5%. Инфляция за 2010 г, по словам чиновников, превысит 7%, но должна остаться ниже 8.8%, зарегистрированных в 2009 г. В то же время, поскольку экономический рост за период 1-7M10 замедлился до 3.8% год-к-году после 4.1% в 1П10, правительство в настоящий момент рассматривает возможность снижения годового прогноза по ВВП до 3.6- 3.8%.

Мы рассматриваем сигналы со стороны правительства как убедительное подтверждение наших ожиданий усиления инфляционного давления. Мы ожидаем, что рост цен в августе составит 0.5-0.6%, что намного выше нашего первоначального прогноза в 0.3%, который мы сделали в первой половине июля. Таким образом, к сентябрю инфляция в годовом выражении составит 6.1-6.2%, подтверждая наш годовой прогноз в 7.5%.

Рыночный консенсус-прогноз, согласно Центру развития, в настоящий момент составляет 7.3%. Тем не менее, продолжающийся рост цен на хлеб предполагает, что даже наш прогноз инфляции может оказаться слишком оптимистичным.

Ускорение роста цен также усиливается замедлением экономической активности. Согласно Минэкономразвития, рост ВВП в июле составил всего 2.5% год-к-году против более 4% в июне. Таким образом, рост ВВП за 1-7M10 составляет 3.8% год-к-году против 4.1% год-к-году, зарегистрированных в 1П10. Если августовские данные по производству также окажутся слабыми, нам придется пересмотреть наш годовой прогноз по ВВП, составляющий на данный момент 5%.

Мы нейтрально оцениваем финансовые результаты Alliance Oil Company (AOC) во II квартале 2010 г. по МСФО с точки зрения кредитного качества эмитента. Компания планомерно движется к выполнению своих производственных планов на 2010 г (добыча на уровне 17 млн барр, по переработке прогноз на основании результатов I полугодия был повышен с 21 млн барр до более 22 млн барр). Во II квартале на рентабельности компании отрицательно сказалась необходимость закупать с рынка дорогой бензин в связи с профилактическим ремонтом на Хабаровском НПЗ (который был завершен в мае), а также снижение мировых нефтяных цен в мае-июне. В результате норма EBITDA АОС отразила квартальное снижение на 3.4 п.п. (до 16,8%).

С точки зрения долговой нагрузки ситуация у АОС изменилась незначительно по сравнению с I кварталом (Долг/EBITDA 2,3х). Определенные опасения у нас вызывает отрицательный операционный денежный поток эмитента (-$17 млн по итогам 1П10), хотя во 2Кв10 он был положительным ($5 млн). Напомним, что негативный эффект на операционный денежный поток эмитента оказало существенное увеличение оборотного капитала в начале года в связи с разработкой ключевых месторождений (как нам известно некоторые подрядчики запросили у АОС значительную предоплату за свои услуги).

Рассуждая о кредитных рисках АОС, мы отмечаем, что долговая нагрузка эмитента в среднесрочной перспективе будет возрастать. Прогнозируемый объем капитальных затрат АОС в 2010 г составит $500 млн (в 1П10 – $258 млн). Основным фактором увеличения финансового рычага эмитента станет реконструкция Хабаровского НПЗ (в III квартале 2010 года компания достигла окончательных договоренностей с ВЭБом о предоставлении ей на эти цели долгосрочных кредитных ресурсов общим объемом на $760 млн). Мы полагаем, что на конец 2010 г соотношение Долг/EBITDA у эмитента повысится до 2,6х – 2,9х, что близко к целевому значению руководства компании (3,0х). Данный уровень долговой нагрузки удовлетворяет известным нам ковенантам по кредитам компании и выпуску еврооблигаций, однако в случае превышения коэффициентом Долг/EBITDA 3,0х кредитные рейтинги АОС окажутся под серьезной угрозой.

Евробонд Alliance-15 в настоящий момент торгуется с доходностью YTM 8,8% и премией в размере 185 б.п. к кривой доходности металлургических компаний (Евраз, Северсталь). С учетом кредитных рисков АОС, наша оценка справедливого спрэда составляет не более 150 б.п.