Rambler's Top100
 

Газпромбанк: ТМК опубликовала нейтральную отчетность за 2К13 по МСФО


[28.08.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Возможная уже в ближайшие дни военная интервенция США в Сирии отодвинула на второй план макростатистику: на финансовых рынках ожидаемо повысился спрос на активы safe haven и сырье. UST10 YTM ушла вниз на 8 б.п. до 2,71%, баррель Brent взлетел на 3,9% до 116,3 долл. Фондовые торги по обе стороны Атлантики завершились в минусе: S&P 500 потерял 1,6%, DAX – 2,3%.

- Потребители в США ухудшили оценку текущей экономической ситуации, но с оптимизмом смотрят на экономику на горизонте 6 месяцев. В целом индекс потребительской уверенности вырос в августе до 81,5 п. с 80,3 п. месяцем ранее (ждали снижения до 79,0 п.), причем основной вклад внесли позитивные настроения опрошенных с высоким уровнем дохода.

- Наблюдающийся на рынках risk-off поддержал спрос на аукционе по UST2: показатель bid-to-cover вырос до 3,21х с 3,08х в июле, доходность составила 0,386% против 0,389% по обращающимся выпускам на момент размещения.

- Несмотря на улучшение макропоказателей по отдельным экономикам еврозоны, регион все еще далек от устойчивого восстановления. Индекс делового климата IFO вырос в августе до максимума за 16 месяцев на фоне заявлений представителя Германии в Совете управляющих ЕЦБ о том, что экономика страны покажет в 3К13 более скромный рост по сравнению с апрелем-июнем (+0,7%).

- Российские еврооблигации накануне обратили внимание на рост напряженности на Ближнем Востоке, проигнорировав снижение ставок UST: котировки большинства корпоративных и банковских бумаг потеряли в пределах 0,3 п.п. RUSSIA30 (4,39%) почти не изменилась в цене: -0,1 п.п. до 115,53%, спред к UST10 расширился на 9 б.п. до 168 б.п. за счет движений в базовом активе.

- Рублевые облигации завершили вчерашний день в «красной зоне», отыгрывая негативный фон внешних рынков и ослабление рубля (вопреки росту цен на нефть). В суверенном сегменте котировки просели на 30-60 б.п., за исключением 10-летних ОФЗ-26211, подешевевших почти на «фигуру» накануне сегодняшнего аукциона: последние сделки вчера проходили по 95,75% (YTM 7,79%).

- Минфин объявил ориентир доходности на аукционе по 10-летней бумаге на уровне 7,7-7,75%: до объявления офера по бумаге находились на уровне 7,72-7,75%, таким образом, предложение практически не предполагает премии к рынку. Учитывая сложную конъюнктуру на внешних площадках, мы не ждем высокого спроса на аукционе.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании завершения налогового периода

Банк России вчера сохранил линию на выставление избыточных лимитов по операциям рефинансирования, предложив банкам сразу 440 млрд руб. на 1 день и 2,24 трлн руб. на 1 неделю. Спрос на ликвидность при этом был высок – сегодня банкам предстоят расчеты по налогу на прибыль. Так, в рамках аукционного РЕПО кредитные организации заключили соглашения на 279 млрд руб. сроком «overnight» и 1,93 трлн руб. сроком 1 неделя.

Одновременно банки полностью выбрали 70 млрд руб. 35-дневных средств на аукционе Федерального казначейства под 5,73% годовых.

Чистая ликвидная позиция сектора при этом продолжила проседать – уже минус 2,48 трлн руб., что предельно близко к историческому минимуму для показателя (минус 2,56 трлн руб. в январе 2009 г.).

Ставки денежного рынка вчера продемонстрировали заметный рост: +17 б.п. для междилерского РЕПО «овернайт» (6,22% годовых), +1/+6 б.п. для коротких рублевых процентных свопов.

Невзирая на высокие нефтяные котировки, рубль закрыл вчерашние торги резким ослаблением. Стоимость бивалютной корзины выросла на 18 коп. до 38,24 руб., вновь вернувшись в зону повышенных интервенций ЦБ, а курс европейской валюты между тем обновил 4-летний максимум (+27 коп. до 44,44 руб.). К доллару рубль потерял 11 коп. (до 33,18 руб.). Кривая вмененной доходности NDF сдвинулась вчера на 5-10 б.п. вверх на коротком участке.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Башнефть отчиталась за 2К13 по МСФО. Нейтрально

Новость. Башнефть отчиталась за 2К13 по МСФО и провела телеконференцию для аналитиков.

Комментарий. В целом результаты компании можно охарактеризовать как сильные.

- Выручка Башнефти, составившая в 2К13 134,9 млрд руб. (4,268 млрд долл.), на 1,5% превысила наши прогнозы и на 1,1% – консенсус. По итогам 1П13 она выросла на 6% к аналогичному уровню прошлого года до 260,5 млрд руб.

- EBITDA в 2К13 составила 22,7 млрд руб. (719 млн долл.), что на 0,4% выше наших прогнозов, но на 1,2% ниже консенсуса. Несмотря на падение цен на нефть Urals на 7,9%, компания смогла показать рост EBITDA на 2,6% кв/кв в долларовом выражении в основном благодаря концентрации на внутреннем рынке нефтепродуктов в РФ. За 1П13 показатель достиг 44,0 млрд руб., что на 10% ниже значения за первые 6 месяцев 2012 года. Рентабельность по EBITDA, по нашим оценкам, составила 16,9%, что на 3 п.п. ниже чем год назад.

- Капитальные вложения в 1П13 составили 14,3 млрд, оказавшись на 7% выше прошлогодних значений.

- Свободный денежный поток составил 8,5 млрд руб. в 1П13, что на 62% ниже чем год назад.

- Долг в 2К13 после роста в первом квартале (+15 млрд руб.) сократился на 19 млрд руб. – задолженность была погашена из собственных средств. В результате компании удалось улучшить показатели долговой нагрузки. По нашим оценкам, соотношение «Чистый долг/EBITDA» вновь вернулось на уровень 1,1х. Отметим, что улучшение кредитного профиля было позитивно воспринято рейтинговыми агентствами. В мае Fitch подтвердило рейтинг на уровне BB и изменило прогноз рейтинга со стабильного на позитивный.

Ликвидная позиция компании поддерживается наличием неиспользованных кредитных линий. В мае было подписано соглашение с иностранными банками о привлечении предэскспортного финансирования на сумму 600 млн долл. под ставку 1М LIBOR +2,35%. По состоянию на конец июня 2013 г. компания не воспользовалась этой линией.

Наиболее интересными в ходе телеконференции стали следующие заявления менеджмента:

Промежуточные дивиденды могут достичь 150 руб. на акцию. Руководство Башнефти планирует рекомендовать совету директоров компании, назначенному на 31 октября 2013 г., утвердить промежуточные дивиденды за 9М13 в размере более 28 млрд руб. Принципы выплат дивидендов остаются неизменными – отдавать акционерам все, что не является необходимым для развития компании при условии, что выплаты не приводят значительному росту долга и выходу долговых коэффициентов за разумные ограничения (Долг / EBITDA<2).

- Отсутствие планов по продаже доли в Башнефти в настоящее время. Глава Башнефти сослался на разговор с основным акционером АФК «Система» Владимиром Евтушенковым, в котором он заявил об отсутствии планов по продаже доли в Башнефти. Вместе с тем глава Башнефти указал, что подобные планы потенциально могут появиться в будущем, одной из форм подобной сделки может стать выход компании на IPO, что может стать возможным при достижении компанией потенциала роста стоимости и позитивной конъюнктуре внешних рынков

- Упрощение структуры владения Башнефтью. Башнефть и АФК «Система» разработали план упрощения структуры владения Башнефтью путем устранения из цепочки владения компании «Система-инвест». План нацелен на обеспечение оптимального баланса интересов всех акционеров, проходит завершающие этапы согласования.

- Разработка месторождений Требса и Титова. Башнефть начала добычу на месторождениях Требса и Титова в режиме пробной эксплуатации месторождений. Объем добычи на 2013 г. запланирован на уровне 300 тыс. т, в 2014 г. – 900 тыс. т. Проект планируется реализовать в три этапа со строительством инфраструктуры, необходимой для обеспечения добычи в объемах 1,5, 3 и 4,8 млн т в год. Пика добычи – 4,8 млн тонн – планируется достичь к 2020 г. Общие капзатраты составят около 180 млрд руб. Лицензия на месторождения пока находится у Башнефти, будет передана на Башнефть-полюс после достижения необходимых согласований с регуляторами. До возврата лицензии выручка от добычи на месторождениях будет на 100% отражаться в отчетности Башнефти. Все обязательства перед Лукойлом будут соблюдаться.

- Продажа сервисных активов. Башнефть сформировала нефтесервисный холдинг, он готов к продаже. Одним из вариантов является продажа актива в пользу АФК «Система».

ТМК: нейтральная отчетность за 2К13 по МСФО. Облигации выглядят дорого

Новость. ТМК вчера отчиталась за 2К13 по МСФО. В целом отчетность выглядит довольно нейтрально и не должна сказаться на котировках торгующихся бумаг ТМК. Несмотря на относительно более устойчивую (по сравнению с другими представителями сектора) динамику финансовых показателей в 2013 г. благодаря высокому спросу на трубы в России и менее выраженному эффекту снижения цен, компания сохраняет стабильно высокую долговую нагрузку. Текущий дисконт выпусков TRUBRU18 и TRUBRU20 к кривой Евраза (В+/Ва3/ВВ-) в размере 135-145 б.п. (Z-спреды) выглядит необоснованно: на наш взгляд, бумаги ТМК должны торговаться с премией.

Комментарий.

Выручка, EBITDA, рентабельность снизились из-за ухудшения сортамента и падения цен. Согласно отчетности, в 2К13 ТМК увеличила продажи труб на 5,6% кв/кв до 1 117 тыс. т. Продажи бесшовных труб выросли на 3% как в поквартальном, так и в годовом сопоставлении, тогда как их доля в общем объеме снизилась с 59,1% в 1К13 до 57,7% в 2К13. Продажи труб, производимых российским дивизионом, увеличились на 4% кв/кв, в то же время выручка просела на 9% кв/кв, что компания объясняет негативными изменениями в структуре продаж и ослаблением рубля. Американский дивизион показал рост объемов продаж и выручки на 12% кв/кв: негативная динамика цен была нивелирована более высокими продажами относительно дорогих сварных труб. В Европе объемы и выручка сократились на 5% и 9% кв/кв, соответственно. В итоге консолидированный показатель выручки ТМК во втором квартале оказался на 4,4% ниже уровня 1К13.

EBITDA российского дивизиона сократилась на 16% кв/кв, рентабельность EBITDA – на 1,4 п.п. кв/кв до 17,9%. Американский дивизион, напротив, показал заметный рост EBITDA (+65% кв/кв) благодаря изменениям в структуре продаж, показатель рентабельности вырос с 5,4% в 1К13 до 8,0%. В итоге норма прибыли EBITDA во 2К13 незначительно снизилась (-0,4 п.п.) до 14,7%.

Положительный свободный денежный поток в 2К13. Во втором квартале ТМК вышла «в плюс» по показателю свободного денежного потока (72 млн долл. против -77 млн долл. в 1К13) на фоне меньшего отвлечения средств в оборотный капитал, а также небольшого замедления капитальных расходов и сокращения процентов к уплате. Капитальные расходы за 6М13 составили 166 млн долл. – в ходе телеконференции менеджмент подтвердил планы потратить 400 млн долл. на инвестиции в текущем году.

Долговая нагрузка по-прежнему высока. Финансовый долг ТМК сократился на 80 млн долл. в 2К13 до 3,77 млрд долл., отразив эффект ослабления рубля, при этом леверидж в терминах «Чистый долг/ EBITDA» остался неизменным (3,7х). Чистые погашения за квартал по отчету о движении денежных средств составили 36 млн долл. – привлеченные в апреле 500 млн долл. от размещения еврооблигаций TRUBRU20 позволили улучшить структуру долга по срочности (доля краткосрочного долга сократилась почти вдвое, до 14% на 30/06/13). До конца года компании необходимо будет погасить обязательства на 340 млн долл.

По словам менеджмента в ходе телеконференции, в целом в 2013 г. ТМК планирует из собственных средств сократить долг на 100-160 млн долл. – при этом основное «усилие» предстоит сделать во втором полугодии (за 1П13 долг сократился на 21 млн долл., без учета эффекта валютной переоценки).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: