Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Старт tapering могут отложить до марта 2014 года


[10.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Появившиеся намеки на возможность разрешения бюджетных проблем США оказали умеренную поддержку финансовым рынкам. UST10 YTM подросла на 3 б.п. до 2,66% (с утра в четверг торгуется на уровне 2,69%), S&P 500 в плюсе на 0,1%.

Вопрос потолка госдолга и финансирования правительства может быть решен с помощью «мини-сделки»: лидеры республиканцев и демократов в Конгрессе готовы к краткосрочному повышению потолка госдолга с последующими переговорами по более долгосрочному решению проблемы.

Риск дефолта США достиг уровней 2011 г.: 1-летний суверенный CDS-спред США вырос до 78 б.п. против максимума в 80 б.п. в конце июля 2011 г. Ставка по 1-месячным T-bills остается повышенной – 0,279% (0,259% на закрытии среды).

ФРС может отложить tapering до марта 2014 г. в случае длительного периода недофинансирования правительства США. В пользу отсрочки сворачивания QE3 говорит и выдвижение Дж. Йеллен на пост главы ФРС.

Приближение даты потолка госдолга США по-прежнему не сильно волнует инвесторов в российские еврооблигации. RUSSIA43 (YTM 5,58%) выросла в цене на 0,22 п.п. до 104,29%, спред к UST30 сжался на 6 б.п. до 184 б.п. В несуверенных выпусках также наблюдался рост котировок: +0,2-0,4 п.п.

Смешанная динамика в локальных бумагах: длинные выпуски прибавили в доходности 1-2 б.п., в то время как средняя и короткая дюрация пользовались умеренным спросом – по итогам дня ставки в этих сегментах снизились на 1-3 б.п.

На аукционах Минфина больший интерес наблюдался в средней дюрации, вероятно, за счет более высокой активности локальных инвесторов: 13,1 млрд руб. ОФЗ-26210 разместили по 6,98% (IYG 6,95-7,00%) с переподпиской 4,5х. По длинным ОФЗ-26212 переподписка составила 1,9х, 15 млрд руб. разместили по верхней границе диапазона 7,80%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Старт tapering могут отложить до марта 2014 г.

После решения ФРС не начинать сворачивание QE3 на заседании 17-18 сентября ожидания рынка передвинулись на декабрь. Однако в условиях состоявшегося выдвижения замглавы ФРС Дж. Йеллен в кандидаты на пост главы регулятора и по-прежнему открытого вопроса потолка госдолга и финансирования правительства США, мы не исключаем отсрочки tapering до марта 2014 г. Это должно оказать умеренную поддержку рисковым активам, включая российские еврооблигации.

Исходя из опубликованного накануне протокола сентябрьского заседания ФРС, большинство членов считали возможным начать сворачивать QE3 в 2013 г. и завершить программу в середине 2014 г. Однако некоторые представители регулятора указали на риски со стороны фискальной политики, которые в итоге и реализовались в виде частичного прекращения финансирования правительства и затяжкой с повышением потолка госдолга.

Эффект данных двух факторов на экономику пока оценить не представляется возможным: публикация широкого ряда официальных данных приостановлена. Тем не менее выпускаемые частным сектором статданные пока не поддерживают тезис о tapering в декабре. Так, индекс экономического доверия Gallup рухнул в начале октября до минимума с декабря 2011 г., а показатель занятости от ADP явно не дает оснований говорить о значимом улучшении ситуации на рынке труда. Кроме того, помимо задержки с сентябрьскими payrolls, октябрьский отчет может некорректно отразить ситуацию с безработицей: Минтруда по регламенту должно начать собирать данные (путем опроса) для отчета уже 13 октября.

Отметим, что последнее особенно важно в свете смены главы ФРС: после января 2014 г. место Б. Бернанке займет сторонница ультрамягкой ДКП и апологет поддержки рынка труда Дж. Йеллен. Накануне она заявила, что «слишком много американцев» все еще не имеют работы и «необходимы дополнительные усилия» для укрепления восстановления экономики США. Мы полагаем, что даже в условиях неопределенности с составом голосующих членов FOMC в 2014 г. (вакантными будут три «места» в Совете управляющих) Йеллен удастся сформировать консенсус по отсрочке tapering. В случае существенного ухудшения макроданных последнее может быть отложено до заседания FOMC 18-19 марта 2014 г., которое будет сопровождаться публикацией обновленных макропрогнозов и первой пресс-конференцией Дж. Йеллен.

Для рисковых активов в целом и долговых инструментов ЕМ, включая российские еврооблигации в частности, отсрочка tapering может оказать умеренную поддержку в конце 2013-начале 2014 г. за счет сдержанной динамики базовых ставок. Мы ждем UST10 YTM в диапазоне 2,5-2,7% на конец 2013 г. и 2,8-3,0% в 1К14.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью возвращается в привычное русло

В среду, на фоне нетто-абсорбирования ликвидности по итогам недельного РЕПО, Банк России значительно увеличил лимит по операциям РЕПО «овернайт» (320 млрд руб.). Российские банки, однако, не слишком активно пользовались предложением регулятора, выбрав всего 104 млрд руб. при ставке 5,55%. Не удовлетворив свой спрос на ликвидность в рамках операций по РЕПО, кредитные организации впервые с 30 сентября прибегли к сделкам «валютный своп» с ЦБ (131 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция сектора ухудшилась на 13 млрд руб. (-2,64 трлн руб.): остатки средств на корсчетах и депозитах в ЦБ снизились на 242 млрд руб., а задолженность перед ЦБ и Казначейством – на 228 млрд руб. Отдельно заметим, что мы скорректировали методологию расчета показателя «чистой ликвидной позиции», добавив в задолженность перед ЦБ сделки «валютный своп».

На МБК, согласно нашим прогнозам, в условиях нетто-изъятия средств в рамках недельного РЕПО, ставки последовали вверх. MosPrime «овернайт» (5,78%) прыгнул на 74 б.п., вернувшись на уровень прошлой пятницы. Повышенная активность на биржевых операциях междилерского РЕПО «овернайт» компенсировала невысокий уровень привлечения на аукционах РЕПО с ЦБ: объем по сделкам «РЕПО с облигациями», характеризующийся высокой стабильностью, увеличился с 86 до 106 млрд руб., а ставка подскочила на 44 б.п. до 5,76%. Ставка по «РЕПО с акциями» также двинулась вверх (+36 б.п.) до 5,78%.

На фоне вышедших накануне новостей об ослаблении интервенций ЦБ рубль на утренних торгах в среду продолжил снижаться, однако в середине дня вектор развернулся в сторону укрепления национальной валюты. В результате рубль вырос на 8 коп. к доллару (до 32,32 руб.) и на 25 коп. к евро (до 43,71 руб.). Бивалютная корзина подешевела на 15 коп. (до 37,45 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Комментарии министра энергетики РФ по инвестиционной программе сетевых компаний: позитивно для ФСК

Новость: Министр энергетики РФ Александр Новак в ходе вчерашней пресс-конференции сделал ряд комментариев, в целом носящих позитивный тон для сетевых компаний (в частности ФСК) в свете продолжающихся дискуссий вокруг предстоящей заморозки тарифов естественных монополий в 2014 г.

Минэнерго РФ считает RAB-регулирование эффективным механизмом, не считает нужным отменять его полностью и намерено вернуться к нему с 2015 г. Вместе с тем в рамках предстоящей заморозки тарифов пересмотра RAB-параметров избежать не удастся.

В связи с принятым решением о заморозке тарифов в следующем году и ограничением дальнейших темпов роста инвестпрограмма холдинга «Россети» может быть сокращена на 200-300 млрд руб. до 2018 г., почти на 20%. При этом о сокращении объемов инвестпрограмм речи не идет – снижения стоимости планируется добиться за счет роста эффективности расходов и снижения издержек при строительстве объектов инвестпрограммы.

По словам министра, источниками финансирования инвестпрограмм для Россетей станут в основном собственные средства. Кроме того, в качестве источника рассматриваются средства Фонда Национального Благосостояния под проекты электрификации Транссиба и БАМа.

Комментарий: На наш взгляд, комментарии Министра позитивны с точки зрения оценки возможного влияния заморозки тарифов на кредитный профиль ФСК: сокращение инвестпрограммы (в рамках общего снижения для материнской компании – Россети) позволит избежать излишнего давления на кредитные метрики и рисков негативной реакции со стороны рейтинговых агентств. По состоянию на 30/06/13 соотношение «Долг/EBITDA» ФСК находилось на отметке 2,7х, при этом агентство S&P считает показатель ниже 3х допустимым для текущего уровня кредитного рейтинга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: