Rambler's Top100
 

Газпромбанк: США встретят весну секвестром


[08.02.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Тон на финансовых рынках накануне задавала Европа: комментарии главы ЕЦБ М. Драги о все еще сохраняющихся рисках в экономике еврозоны стали поводом для продаж в рисковых активах. А выраженная М. Драги обеспокоенность укреплением евро, воспринятая участниками рынка как готовность регулятора рассмотреть вопрос снижения ставки на ближайших заседаниях, привела к ослаблению единой европейской валюты на 0,9% – до 1,3398 долл.

- Реакцией рынка Treasuries на заявления М. Драги стало снижение YTM UST10 в моменте до 1,93%. Однако по итогам дня доходность «десятки» вернулась на уровень закрытия среды – 1,96%. При этом внутренний новостной фон был практически проигнорирован: без внимания остались снижение числа первичных заявок, падение производительности труда и сохраняющиеся высокие объёмы потребительского кредитования.

- Заявления Б. Обамы о готовности к «большой сделке» для предотвращения секвестра (читай – «увеличение налогов») также прошли мимо участников торгов. Вероятно, рынки уже смирились с наступлением секвестра 1 марта и не рассчитывают на смягчение позиции республиканцев (см. «Темы глобального рынка»).

- Набирающий обороты «разогрев» китайской экономики сегодня с утра был подтвержден сильными данными по внешней торговле за январь: экспорт вырос на 25,0% (консенсус-прогноз Bloomberg: +17,5%), импорт – на 28,8% (прогноз: +23,5%).

- Разнонаправленная слабая динамика была характерна накануне для российских еврооблигаций. RUSSIA 30 (YTM 2,94%) подешевела на 0,17 п.п. до 125,19%, спред к UST10 расширился на незначительные 3 б.п. до 98 б.п. Новые выпуски Вымпелкома, подраставшие в начале первого дня торгов на 1,0-1,25 п.п., завершили день на 0,3-0,8 п.п. выше номинала. Евробонды Фосагро котировались накануне по 100,50-100,75%.

- Облигации ЕМ остались привлекательным активом в глазах инвесторов, в то время как популярность бондов DM снизилась на прошлой неделе. По данным EPFR Global, за неделю к 6 февраля приток денег в облигации EM составил 1,2 млрд долл. (-419 млн долл. WoW) на фоне 80% замедления инвестиций в DM до 363 млн долл. (-1,8 млрд долл.). Вложения в российские облигации замедлились до 100 млн долл. (-34 млн долл.) – второе место в BRICS после Китая (150 млн долл., +20 млн долл.).

- Несмотря на отсутствие поддержки со стороны внешней конъюнктуры, в ОФЗ вчера присутствовал выборочный спрос – 9,5-летний выпуск 26209 и новая 15-летняя бумага 26212 подорожали на 50 б.п. В то же время наиболее ликвидная 14-летняя серия 26207 почти не изменилась в цене (+10 б.п.), несмотря на довольно существенные объемы торгов (более 5 млрд руб.).

- На наш взгляд, позитивный эффект от начала расчетов в Euroclear не исчерпан – спрос нерезидентов будет оказывать поддержку котировкам длинных выпусков ОФЗ в среднесрочной перспективе. Наша цель по доходности серии 26207 – 6,7–6,9% годовых.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

США встретят весну секвестром

Ровно через три недели, 1 марта, в США, с высокой вероятностью, начнется автоматический секвестр бюджета: сокращение расходов в 2013 г. составит 85 млрд долл. Это, по последним оценкам Бюджетного комитета Конгресса (CBO), приведет к замедлению темпов роста ВВП до 1,4% против 2,2% в 2012 г. Для долговых рынков существенное сжатие бюджетного дефицита будет означать меньшее предложение Treasuries и, следовательно, отсутствие давления на ставки со стороны «первички».

«Осколок» fiscal cliff

Напомним, секвестр, по сути, является одной из составляющих проблемы fiscal cliff, урегулированной в основной своей части в начале января т.г. Тогда демократы и республиканцы решили отложить наступления секвестра на два месяца. Однако судя по последним заявлениям республиканцев, они не поддерживают ни еще одну отсрочку, ни замену секвестра очередным повышением налогов и готовы пойти на сокращение госрасходов, даже несмотря на то, что половина из них придется на традиционно поддерживаемую партией «оборонку».

Учитывая, что fiscal cliff, по оценкам CBO, подразумевал сокращение дефицита бюджета в 2013 г. на 607 млрд долл. (в результате январских договоренностей сумма снижена до 329 млрд долл.), объем секвестра выглядит не столь драматичным. Однако вступление его в силу (базовый сценарий CBO) ограничит темпы роста ВВП США в 1К13 до 1,0% (консенсус-прогноз Bloomberg указывает на 1,5%) и до 0,8% – во 2К13 (консенсус-прогноз Bloomberg: 2,1%).

В части безработицы CBO ожидают ее сохранения выше уровня 6,5% («таргет» ФРС) до 2К16, что поддерживает наши ожидания сохранения ФРС ультрамягкой политики в течение ближайших нескольких лет (подробнее см. «Стратегия долгового рынка 2013 г.: год БОЛЬШИХ возможностей»).

Снижение дефицита сдержит рост доходностей Treasuries

Согласно прогнозу CBO, за ближайшие 10 лет «экономия» в результате секвестра достигнет 1,2 трлн долл. В итоге дефицит бюджета в 2015 г. снизится до минимальных с 2007 г. 2,4%. Дальнейший его рост будет обусловлен эффектом выхода на пенсию «бэби-бумеров» и сопутствующего увеличения расходов на здравоохранение, а также на обслуживание госдолга.

Исходя из прогнозируемого на 2013 г. дефицита бюджета в размере 845 млрд долл., чистый объем эмиссии UST (без фактора рефинансирования) в т.г. составит порядка 700 млрд долл. или 58 млрд долл./месяц. С учетом прогнозируемого нами продолжения выкупа UST со стороны ФРС в объеме 45 млрд долл./месяц до конца 2013 г. это транслируется в чистую эмиссию Treasuries на уровне лишь 13 млрд долл./месяц против 75 млрд долл./месяц в 2012 г.

Отметим также, что Минфин США (согласно последней оценке ведомства – от 4 февраля) планирует занять посредством эмиссии рыночных инструментов 331 млрд долл. в 1К13 и 103 млрд долл. – во 2К13, что существенно меньше соответствующих квартальных уровней 2012 г. (401 и 172 млрд долл. соответственно).

В нашем понимании, отсутствие избытка предложения Treasuries – как в 1П13, так и в целом в 2013 г. – станет сдерживающим фактором для роста доходностей UST. Мы по-прежнему придерживаемся прогноза по YTM UST10 на уровне 1,9-2,0% на конец года, в то время как в моменте теханализ указывает на вероятность коррекции до уровня 1,801% (подробнее см. специальный обзор от 7 февраля «Доходность UST10: минимальная цель технической коррекции - 1,801%»).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: снижение ставок замедлилось

- Чистая ликвидная позиция выросла на 1,0 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция мало изменилась по итогам вчерашнего дня – прирост на 1,0 млрд руб. до минус 574,7 млрд руб. При этом остатки на депозитах и корсчетах увеличились на 3,0 млрд руб. до 821,7 млрд руб. Одновременно с этим задолженность перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 2,0 млрд руб. до 1,39 трлн руб.

- ЦБ предложил 10,0 млрд руб. на аукционе РЕПО

Банк России вчера в рамках операций аукционного РЕПО предложил 10,0 млрд руб., при этом объем заявок, поданных банками, составил 19,5 млрд руб. В результате это привело к росту средневзвешенной ставки по итогам торгов до 6,00% (на 50 б.п. выше минимальной).

- ВЭБ разместил 40,0 млрд руб. на 308 дней, Росказна – 2,1 млрд руб. на 7 дней

Вчера Внешэкономбанк разместил пенсионные накопления в объеме 40,0 млрд руб. на 308 дней. Всего было заключено 17 сделок, а средневзвешенная ставка (8,86%) по результатам аукциона превысила минимальную на 11 б.п.

Временно свободные бюджетные средства, которые вчера предложило Федеральное казначейство, не пользовались популярностью среди участников рынка. При лимите в 20,0 млрд руб., Росказна смогла разместить лишь 2,1 млрд руб. на 7 дней по средневзвешенной ставке 5,73% (+13 б.п. к уровню минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 3 б.п.

Снижение ставок денежного рынка замедляется. Вчера ставка однодневного междилерского РЕПО упала всего на 3 б.п. до 5,57%. Оборот торгов в данной секции составил 128,7 млрд руб., что на 15,3 млрд руб. меньше, чем по итогам среды.

- Валютный рынок: американская статистика обвалила рубль

Слабая статистика по американской экономике привела вчера к ослаблению рубля, хотя в течение дня внешний фон способствовал укреплению российской валюты.

Курс USD/RUB вырос еще на 0,10 руб. до 30,19 руб./долл. Оборот торгов по данной валютной паре составил 3,7 млрд долл., что на 1,9 млрд долл. меньше, чем по итогам предыдущего дня.

Бивалютная корзина при этом снизилась на 0,03 руб. до 34,81 руб., за счет подешевевшего евро (на 0,19 руб. до 40,47 руб./евро). Сегодня с утра внешний фон для российской валюты складывается умеренно позитивным благодаря хорошим данным по КНР. У рубля есть шансы отыграть потери предыдущего дня.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов