Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Спрос на ликвидность в ближайшее время будет стабильно высоким


[06.09.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера финансовые рынки все еще находились под негативным влиянием вышедшей в пятницу слабой статистики по рынку труда в США и долговых и банковских европейских проблем, усугубленных политической нестабильностью в Германии (очередной проигрыш партии А. Меркель на местных выборах).

Ситуация на европейском межбанковском рынке вновь обострилась - LOIS EUR спред расширился до 76,5 б.п. (15 б.п.), LOIS USD спред также вырос до максимального с августа 2010 г. значения – 28 б.п. Стоимость страховки риска европейских банков выросла – Markit iTraxx Europe (senior financials) подскочил на 24 п. до 270,5 п.

Результатом стало снижение европейских фондовых индексов на 4– 5%, CDS-спреды европейских стран, находящихся в зоне риска, расширились на 200 б.п. (2550 б.п.), 35 б.п. (835 б.п.), 46 б.п. (1027 б.п.), 27 б.п. (419 б.п.) и 52 б.п. (455 б.п.) для Греции, Ирландии, Португалии, Испании и Италии соответственно.

Из-за выходного дня американские рынки не смогли в понедельник отреагировать на вчерашний рост негативных настроений. Сегодня с утра доходность UST10 находилась в районе очередных многолетних (60–65 лет) минимумов на уровне 1,91–1,94%. Фьючерсы на основные заокеанские фондовые индексы торговались в отрицательной зоне 2,3–2,7% к уровням конца прошлой недели.

Вчера активность на российском рынке еврооблигаций была близка к нулевой. В течение дня котировки RUSSIA 30 стояли в районе 119,0–119,50%, российский 5Y CDS-спред расширился до 205 б.п. (+11 б.п.).

Вчерашний день на рынке рублевого долга стал ожидаемо негативным. Сочетание падающей нефти, слабеющего рубля и отрицательной динамики мировых индексов проигнорировать трудно, особенно когда ситуация с ликвидностью далеко не безоблачна. Как следствие, вчера большинство долговых инструментов потеряли в цене: продавали как ОФЗ, так и бумаги корпоративных и банковских заемщиков. В то же время отметим, что в своей массе ценовые потери не превысили 40 б.п.

Сегодняшний день пока также не сулит внутреннему долговому рынку ничего хорошего – Brent котируется около 110 долл. за баррель, рубль откатился к отметке выше 35 против корзины. Вмененная доходность годового NDF остается на высоком уровне в 5,15%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на ликвидность в ближайшее время будет стабильно высоким

Понедельник на денежном рынке запомнился рекордным с марта прошлого года спросом в рамках аукциона прямого РЕПО с ЦБ. Банки в два этапа привлекли в общей сложности чуть менее 41 млрд руб. При этом стоит отметить, что регулятор предусмотрительно поднял лимит предоставления средств до 50 млрд руб. с 10 млрд. Необходимость привлечения средств у ЦБ под ставку выше 5,5% в настоящий момент не вполне очевидна, поскольку никаких плановых выплат или погашений в ближайшие дни не ожидается, а ставки на межбанке находятся в районе 4,0%. Столь высокий спрос мог стать результатом того, что банки не могли получить рефинансирование за счет валютных свопов из-за выходного дня в США. Следовательно, делать выводы о резком ухудшении ситуации на денежном рынке, на наш взгляд, пока преждевременно. Дальнейшая динамика задолженности перед ЦБ (в том числе – по операциям прямого РЕПО) сможет, вероятно, пролить свет на происходящее.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в понедельник пополнилась на 81,6 млрд руб. (из них 41 млрд руб. – поступления от сделок РЕПО с ЦБ). Стоимость заимствования на рынке МБК в течение дня колебалась в диапазоне 3,3–4,0%, а сегодня утром участники рынка выставляют котировки на уровне 4,0–4,25% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Ставки однодневного РЕПО с облигациями на ММВБ практически не изменились и составили около 4,6%, а объемы операций были на уровне среднемесячных.

Сегодня Минфин предложит банкам 10 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на срок 28 дней под 4,05% годовых. Условия размещения средств на депозитном аукционе значительно более выгодные, чем при рефинансировании в ЦБ, поэтому спрос, вероятно, вновь существенно превысит объем предложения. Отметим, что до конца месяца банкам предстоит вернуть ЦБ почти 120 млрд руб. с депозитов, и пока источники рефинансирования задолженности неочевидны. При этом собственных средств банков явно будет недостаточно, чтобы справиться и с погашениями, и с предстоящими налоговыми выплатами, в результате чего мы ожидаем либо расширения предложения в рамках депозитных аукционов Минфина, либо увеличения чистого кредита банковскому сектору со стороны ЦБ, либо и того и другого одновременно.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Русский Стандарт»: крепкие результаты 1П11 по МСФО

Новость: Вчера банк «Русский Стандарт» (БРС) представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П11 по международным стандартам.

Комментарий: Итоги деятельности банка «Русский Стандарт» в 1П11 оцениваются нами в целом положительно. Его способность генерировать доходы в основной деятельности остается высокой – одним из лучших доказательств этого выступает стабилизировавшаяся, по нашим подсчетам, на отметке в 16,4% чистая процентная маржа. При этом банк весьма эффективно справляется с кредитными рисками – показатель «стоимости риска» в отчетном периоде опустился до 3,6%, а доля NPL в розничном портфеле, по данным организации, снизилась до 1,6% (против 6,9% и 2,1% по итогам 2010 года соответственно).

Соотношение «Расходы/Доходы» банка по итогам 1П11 было достаточно высоким – 61,5% – что оставляет БРС определенное пространство для улучшения операционной эффективности. Тем не менее рентабельность капитала банка уже сейчас близка к 20% (18,0% в 1П11).

Кредитный портфель банка в отчетном периоде продолжил расти: +7,4% для валового показателя. Данная динамика уступает средней по сектору, однако не кажется нам поводом для излишнего беспокойства кредиторов БРС, учитывая сохраняющуюся на высоком уровне эффективную доходность выдаваемых банком кредитов.

Отметим также, что доля клиентских средств в обязательствах БРС к 30 июня достигла 70%, что можно воспринять как «венец» политики банка по отходу от докризисной модели финансирования деятельности за счет «оптовых» долгов. Отношение чистого кредитного портфеля к величине привлеченных банком депозитов на конец 1П11 достигло непривычно низкого для многих российских розничных банков уровня в 108,3%.

В общем и целом, способность БРС рассчитываться по своим обязательствам в настоящее время оценивается нами высоко, принимая во внимание как существенную подушку имеющейся ликвидности, так и стабильное генерирование новой. Вместе с тем возможности для инвестирования в долговые инструменты банка в настоящее время невелики: находящиеся в обращении рублевые облигации коротки, а еврооблигации – неликвидны.

Отдельно обратим внимание на выпуск субординированных еврооблигаций RUSB16 с колл-опционом в декабре текущего года. Исходя из нынешнего уровня ставок UST, на сегодняшний день купон по бумаге на период 5 лет после даты колл-опциона (если он не будет исполнен) мог бы составить 7,51% годовых. Для сравнения, другой субординированный выпуск, RUSB15, в настоящее время котируется около отметки в 8,3% (данные Bloomberg, источник CBBT). Очевидно, что экономического смысла исполнять колл-опцион для банка сейчас немного.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: