Rambler's Top100
 

АТОН: В корпоративном секторе рублевого долга сохраняется спрос на короткие бумаги


[06.09.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Фьючерсный обвал

Вчера фондовые рынки США были закрыты, но фьючерсные работали. Понижение фьючерса на S&P в течение дня достигало 2,8% (до 1140 пунктов). Мы полагаем, что во вторник падение рынков продолжится сегодня утром фьючерс на S&P 500 понизился на 0,6%. Фьючерсы на казначейские облигации США вчера штурмовали новые высоты. Со статистического фронта в понедельник новостей не было из-за праздника, а сегодня в 18.00 по московскому времени выходят данные ISM по непроизводственному сектору США. Инвесторы ожидают четверга – президент США Барак Обама в этот день выступит с речью о программе поддержки рынка труда, также будут опубликованы данные по международной торговле и количеству заявок на пособие по безработице.

Европа под прицелом

Вчерашний день ознаменовался обвалом котировок европейских акций, впечатляющим ростом коротких ставок в кривой суверенных итальянских бумаг (несмотря на поддержку со стороны ЕЦБ) и очередным падением евро к доллару США. Судя по динамике фьючерсов на процентную ставку, участники рынка считают возможным снижение ставки на ближайшем заседании руководства ЕЦБ. Если это произойдет (хотя мы и не ожидаем от ЕЦБ подобных действий) евро лишится своей основной поддержки процентного дифференциала Европы с США. Интересно соотношение стоимости рынков акций и облигаций. Вчера спред между E/P и доходностью десятилетних бундов пробил 1000 б.п., достигнув нового исторического максимума (в разгар кризиса спред составлял лишь около 800 б.п.). Для США и Японии этот показатель находится на уровнях 2008 г. Очень низкие оценки стоимости акций европейских банков (P/B<1.0x) сигнал того, что привлечение дополнительного капитала с рынка в случае крупномасштабного списания суверенных долгов с баланса практически невозможно. Мы продолжаем ждать негативных сюрпризов со стороны финансового сектора Европы. Так, вчера бумаги Societe General торговались около своих исторических минимумов. Провал ХДС на региональных выборах в МекленбургПередней Померании (на родине канцлера А.Меркель), сегодняшняя забастовка в Италии на фоне заседания парламента страны по поводу сокращения бюджетных расходов все это усиливает негативный фон. Вчера А. Меркель в интервью агентству Bloomberg заметила: "Осень будет не скучной" мы с ней полностью солидарны. Дополнительное давление на рынки оказали новости из Братиславы – Словакия примет решение по изменениям европейского фонда стабильности, утвержденным 21 июля, только в декабре, тогда как изначально ожидалось, что страна одобрит поправки уже в этом месяце.

Eustoxx 50 упал в понедельник на 5,11% до 2107,27 пункта. В кривой немецких облигаций доходности опустились на 11 б.п. Падение ставок было более выраженным в среднем сегменте кривой. Доходности на длинной дюрации упали на 13 б.п. до 1,88%. Долгосрочные инфляционные ожидания откатились на 2 б.п. до 1,94%. Доходность двухлетних облигаций Греции выросла на 258 б.п. до 49,78%, Португалии на 93 б.п. до 13,74%, Италии – на 48 б.п. до 3,97%. Курс евро относительно доллара понизился на 0,94% до 1,4072. Что касается рисков супранационального уровня, спред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF16) к бундам вырос на 8 б.п. до 109 б.п. – это новый максимум.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Волатильность на валютном рынке резко выросла

Вмененная доходность трехмесячных NDF увеличилась на 8 б.п. до 4,8%, шестимесячных – на 8 б.п. до 4,91%. Однодневная ставка РЕПО с ОФЗ упала на 4 б.п. до 4,62%. В кривой процентных свопов доходности прибавили 6 б.п. Рост ставок был более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации повысились на 5 б.п. до 6,5%. Курс рубля по отношению к доллару укрепился на 1,2% до 29,5206, к евро на 0,27% до 41,5411, к бивалютной корзине на 0,73% до 34,92. Волатильность пары рубль/доллар выросла на 70 б.п. до 13,13%. Тем не менее, просадка на спотовом рынке пока не повлияла на рост девальвационных ожиданий по рублю (своп-разница форвардных и спотовых котировок).

Инфляция замедляется

Как сообщила вчера Федеральная служба государственной статистики (Росстат), в августе инфляция снизилась до 8,2% в годовом сопоставлении с 9,0% месяцем ранее. Согласно консенсуспрогнозу аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, она могла составить 8,3%. В месячном сопоставлении цены снизились на 0,2%. Впрочем, базовый индекс потребительских цен вырос на 0,4% в месячном сопоставлении (как и в июле). С начала года рост базового ИПЦ составил 4,6%. В нашем макроэкономическом обзоре “Или нефть, или ничего”, мы говорили о том, что сокращение безработицы, а также уменьшение разрыва между реальным объемом производства и потенциалом экономики, вероятно, продолжится, оказывая давление на базовый ИПЦ. Тем не менее, мы ожидаем, что основной показатель инфляции снизится до 7,4% к концу 2011 г. По оценке премьерминистра Владимира Путина, инфляция приблизится к 8% по итогам этого года, сообщило сегодня агентство Bloomberg. Динамика базовой инфляции подтверждает наши ожидания относительно действий ЦБ мы не прогнозируем роста ключевых ставок на ближайшем заседании.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Волна продаж не обошла стороной рынок еврооблигаций

Понедельник оказался достаточно негативным днем для рынка еврооблигаций. В суверенной кривой на еврорынке доходности прибавили 3 б.п. Рост ставок был более выраженным на среднем сроке. Доходности на длинной дюрации взлетели на 4 б.п. до 5,57%. Выпуск Russia 30 котировался без изменений на отметке 119,46, его доходность прибавила 3 б.п. до 4,11%. Доходности выпусков финансового сектора с относительно короткой дюрацией выросли на 5 б.п. до 5,25%, выпусков на длинном участке кривой на 4 б.п. до 6,21%. Бонд Sberbank 21 в основном сохранил позиции на уровне 99,04, его доходность повысилась на 8 б.п. до 5,85%. В нефинансовом секторе доходности в среднем прибавили 4 б.п. Рост ставок был более выраженным на коротком сроке. Бонд VIP 22 котировался без изменений на отметке 96, его доходность также осталась неизменной, на 8,07%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Спрос на короткую дюрацию

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 7 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 9 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 76% сделок сконцентрировано на сроке 12 года, 55% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ доходности прибавили 4 б.п. Рост ставок был более выраженным на среднем сроке. Доходности на длинной дюрации повысились на 16 б.п. до 8,21%. Выпуск 25077 сдвинулся вниз на 18 б.п. до 100,07, его доходность выросла на 5 б.п. до 7,46%. В корпоративном секторе сохраняется спрос на короткие бумаги.

ТГК1: подтверждаем статус "тихой гавани"

Вчера ТГК1 опубликовала сокращенную отчетность по МСФО за первое полугодие 2011 г. Мы отмечаем опережающий рост выручки по сравнению с операционными затратами и позитивный вклад новых генерирующих мощностей (Первомайская и Южная ТЭЦ) в финансовые результаты. Что касается долговой нагрузки: показатель чистый долг / EBITDA (аннуализир.) сократился до 1,5х с 1,8х в конце 2010 г. Также можно отметить улучшение коэффициентов покрытия долга (FOCF/долг). Несмотря на то, что чистый операционный денежный поток остается отрицательным, мы не видим в этом проблемы, так как на 86% долг является долгосрочным. Улучшилось и качество показателей: коэффициент accrual ratio ((NetIncomeCFOCFI)/ сред. работающие активы) в отчете о движении денежных средств опустился с 14% до 7%. С учетом значительной программы капиталовложений (предполагается в т.ч. модернизация Лесогорский и Светогорской ГЭС, строительство второго блока Правобережной ТЭЦ) прогнозируем рост присутствия эмитента на долговом рынке. В то же время текущие условия вряд ли можно назвать благоприятными для выхода на рынок.

В настоящий момент на рынке обращается два выпуска ТГК1. Выпуск первой серии не представляет интереса в виду низкой ликвидности (оборот за 3 месяца / объем в обращении менее 0,15x) и короткой дюрации (оферта в марте 2012 г.). Более длинный выпуск ТГК1 2й серии торгуется под 6,9% на дюрации 1,66 года (в кривой ФСК, премия к ОФЗ 60 б.п.). Мы считаем, что выпуск оценен справедливо, но с учетом его короткой дюрации подтверждаем статус “тихой гавани”, отмеченный в нашем недавнем обзоре “Рублевые облигации для институциональных инвесторов”. В связи с тем, что ГЭС обеспечивают ТГК1 значительную долю выработки (по доле гидроэлектроэнергии в производстве компания следует за РусГидро, Красноярской ГЭС и Иркутскэнерго), мы полагаем ее выпуск хорошей альтернативой длинным бондам РусГидро, “первичный навес” по которым недавно вырос на 40 млрд руб.

В то же время нам нравятся короткие бонды ФСК6, 8 (премия к ОФЗ 70 б.п.). Несмотря на существующий навес новых выпусков, мы считаем маловероятным выход эмитента на рынок до конца сентября. Кроме того, даже в случае оценки новых бумаг ФСК с премией негативный эффект будут отыгрывать длинные выпуски. Мы продолжаем скептически смотреть на динамику локального рынка облигаций, на который отрицательно влияет нестабильность внешних рынков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: