РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Коррекция на финансовых рынках, вызванная публикацией противоречивого протокола FOMC и неоднозначных статданных по США, продолжилась и в четверг. S&P 500 просел на 0,6%, что делает потери за две последних сессии (-1,9%) максимальными с ноября 2012 г. Доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,98%.

- Масла в огонь накануне подлила европейская статистика: сводный индекс PMI еврозоны в январе неожиданно упал до 47,3 п. с 48,6 п. в декабре (прогноз: рост до 49 п.). При этом сильные данные по PMI Германии были нивелированы падением французского PMI до фактически 4-летнего минимума (42,3 п.).

- В США наконец-то стартовали переговоры по секвестру (начнется 1 марта), которые, однако, как и ожидалось, завершились безрезультатно. По словам Б. Обамы, достижение своевременной договоренности крайне маловероятно. Неспешность политиков в решении проблемы секвестра может объясняться малым давлением со стороны избирателей. По данным Reuters, лишь 43% опрошенных «что-то слышали» о предстоящем снижении госрасходов.

- Экономика США далека от перспектив быстрого восстановления, исходя из опубликованных накануне статданных. Первичные заявки на пособие по безработице выросли на 21 тыс., индекс PMI снизился в феврале, а индекс деловой активности ФРБ Филадельфии упал сразу до -12,5 п. с -5,8 п. (ожидался рост до 1,0 п.).

- Снижение базовых ставок не привело к положительной динамике в российских еврооблигациях, вылившись лишь в расширение спредов. RUSSIA30 (YTM 3,17%) подешевела на 0,46 п.п. до 123,56%, спред к UST10 вырос на 10 б.п. до 120 б.п. Падение котировок в длинных корпоративных евробондах достигало 0,3-0,5 п.п. и было максимальным на дальнем конце кривой Вымпелкома (-0,7-0,9 п.п.).

- Притоки в облигации как ЕМ, так и DM практически не изменились. По данным EPFR Global, за неделю к 20 февраля в облигации ЕМ было инвестировано 1,0 млрд долл., что лишь на 63 млн долл. меньше показателя предыдущей недели. Приток в DM вырос на 359 млн долл. до 2,5 млрд долл. Инвестиции в российские облигации составили 105 млн долл. (-8 млн долл.) – 10,3% от всех ЕМ, первое место в BRICS.

- Вчерашняя торговая сессия на локальном рынке оказалась ожидаемо слабой на фоне падающего рубля и негативного внешнего фона. Котировки ликвидных среднесрочных ОФЗ (26205, 26209) снизились в цене на 40-55 б.п., доходность длинного выпуска 26207 достигла 7,20% (максимум с конца ноября 2012 г.), бумага вчера потеряла в цене 85 б.п. В негосударственных выпусках также наблюдались продажи – котировки РЖД-15, ВТБ БО-07, МТС-08, Система-03, КрасноярКр-6, КраснодКр-3 потеряли в пределах 5-15 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на ликвидность остается высоким

На российском денежном рынке вчера выдался очередной непростой день: вероятно, установление регулятором технического лимита по аукционному РЕПО o/n в 10 млрд руб. «спутало» карты участникам рынка. Спрос на ликвидность регулятора оказался существенно выше лимита (56,0 млрд руб. на утреннем аукционе и 1,0 млрд руб. на вечернем), а средневзвешенные ставки – значительно превысили минимальные 5,5% (6,07% и 6,50% соответственно).

На аукционе недельных средств Федерального казначейства спрос также превысил заявленный объем размещаемых средств – 16,1 млрд руб. против 10,0 млрд руб., в итоге весь объем был размещен под средневзвешенную ставку 5,89%.

Ставка междилерского РЕПО o/n выросла, пусть и незначительно – на 4 б.п. до 6,07% годовых.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах российских банков вчера прибавили 15,2 млрд руб. до 969,1 млрд руб., чистая ликвидная позиция при этом улучшилась на 67,0 млрд руб. до минус 727,5 млрд руб. – за счет сокращения задолженности перед ЦБ.

Негативные настроения мировых инвесторов вчера сказались на динамике российского рубля: на ММВБ национальная валюта потеряла сразу 29 коп. против доллара (до 30,49 руб.) и 18 коп. против бивалютной корзины (до 34,84 руб.). Объем торгов долларом при этом вырос более чем существенно – до максимальных с начала текущего года 8,0 млрд долл. В понедельник положительное влияние на динамику рубля вновь должны оказать налоговые выплаты (уплата акцизов, НДПИ).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Финансовые результаты Alliance Oil за 4К12 и 2012 г. – нейтрально

Новость. Альянс Ойл вчера опубликовала финансовые результаты за 4К12 и 2012 г. по МСФО. Выручка в квартальном выражении осталась неизменной, рост к уровню прошлого года составил 12%. EBITDA увеличилась на 6% г/г, снизившись в 4К12 на 25% кв/кв под влиянием непростых рыночных условий.

Комментарии. Несмотря на снижение экспортного нетбэка на 13%, с 55 долл./барр. в 3К12 до 48 долл./барр. в 4К12, компания увеличила объем реализации нефти на 11% до 2,8 млн барр. В результате в сегменте добычи выручка увеличилась на 5% относительно уровня 3К12. Выручка от реализации нефтепродуктов не изменилась – 742 млн долл.

EBITDA в сегменте добычи осталась прежней и по итогам 4К12 составила 26 долл./барр. В то же время EBITDA в сегменте переработки и сбыта сократилась на 27% относительно уровня 3К12 до 9 долл./барр. Причиной тому стали расходы на закупку нефти: из-за лага между ее закупкой и поставкой повысилась средняя закупочная цена и, естественно, вырос нетбэк в сравнении с довольно высоким уровнем 3К12.

Операционный денежный поток в 4К12 сократился по сравнению с сильными результатами прошлого периода на 36%, что в совокупности с ростом капитальных расходов на 17% кв/кв привело к чистому денежному оттоку в размере 82 млн долл. По итогам 2012 г. операционный поток вырос на 23%, а объемы инвестиционной программы снизились на 21% г/г до 807 млн долл. На этом фоне годовой чистый денежный поток, хотя и остался в негативной зоне, сократился с -563 млн долл. до -237 млн долл. В 2013 г. компания ожидает сохранения капитальных вложений на уровне 680-780 млн долл. (-3% – -16% г/г). По нашим оценкам, исполнение инвестиционной программы не приведет к существенному увеличению долговой нагрузки при сохранении цен на нефть на неизменном уровне.

Совокупный долг компании вырос в 4К12 на 6%, чистый долг увеличился на 2%. Согласно данным отчета о движении денежных средств, в 4К12 компания погасила порядка 10 млн долл. долговых обязательств, таким образом, увеличение долга на балансе вызвано главным образом наблюдавшимся укреплением рубля. Уровень долговой нагрузки в терминах Долг/12М EBITDA вырос с 2,4х до 2,9х кв/кв, в основном за счет слабой динамики знаменателя в отчетном квартале. Тем не менее показатель «Чистый долг/12М EBITDA» остался практически неизменным (2,3х против 2,1х в 3К12) благодаря значительным денежным поступлениям – в конце 2012 г. компания успешно разместила привилегированные акции и получила транш от Repsol (BBB-/Baa3/BBB-) в рамках организации работы СП.

Риски ликвидности в 2013 г. мы оцениваем как умеренные. В перспективе ближайших 12 мес. компания должна выплатить порядка 401,6 млн долл. финансового долга, что более чем вдвое покрывается имеющимся объемом денежных средств на балансе (385 млн долл. за исключением средств с ограничением к использованию), и невыбранных кредитных линий (444 млн долл.).

Опубликованные результаты оцениваются нами как нейтральные для долговых бумаг компании. Долларовый евробонд VOSTOK 15 торгуется в настоящее время с премией к суверенной кривой в размере 371 б.п. в терминах Z-спредов. Напомним, в конце 2012 – начале 2013 г. котировки выпуска существенно подросли на успешном размещении привилегированных акций, по состоянию на середину января премия к суверенной кривой оценивалась в 280-290 б.п. (Z-спреды). В настоящее время выпуск немного откатился на фоне общей негативной рыночной конъюнктуры.