Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Спрос на инструменты рефинансирования сохранится


[05.12.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Европейские фондовые индексы продолжили расти (+0,7–1,2%), основные американские индексы по итогам дня практически не изменились. Доходность UST10 (YTM 2,03%) снизилась примерно на 5 б.п. Курс евро по итогам пятницы потерял 0,4%, опустившись до 1,34 долл.

- Поддержку европейским рынкам оказало выступление А. Меркель перед Бундестагом – несмотря на то, что ничего нового участники рынка не услышали, этого было достаточно, чтобы подкрепить веру в то, что на саммите 8-9 декабря лидеры ЕС предложат убедительные меры.

- Положительно рынками были также восприняты слухи о том, что ЕЦБ готов через МВФ предоставить помощь в размере 200 млрд евро.

- Спреды большинства гособлигаций стран еврозоны к немецким Bund расширились на слухах о том, что в выходные могут быть снижены кредитные рейтинги Франции и Испании.

- В понедельник с утра рынками может быть положительно воспринят принятый новым правительством Италии пакет антикризисных мер. Сегодня парламенту будет представлена правительственная программа.

- В пятницу данные по безработице в США за ноябрь неожиданно продемонстрировали снижение до 8,6% (9,0% в октябре), однако объяснение достаточно прозаично – меньшее число людей стали искать работу, т.е. сократился знаменатель. Другие показатели рынка труда – такие, как средняя часовая заработная плата (–0,1%), средняя продолжительность рабочей недели (осталась 34,3 ч.) – указывают на то, что существенных изменений на рынке труда не произошло.

- Российский рынок еврооблигаций открылся с роста. В течение дня котировки RUSSIA 30 (YTM 4,22%) поднимались до 119%, однако по итогам дня закрылись на уровне 118,75% прибавив порядка 0,5 п.п., спред к UST10 сократился на 2 б.п. до 219 б.п. Котировки корпоративных выпусков выросли в пределах 0,5–0,6 п.п.

- Рублевые облигации завершили неделю позитивно. Воодушевившись оптимизмом на глобальных рынках, а также относительно благоприятной динамикой курса рубля (в пятницу укрепился в пределах 10 копеек к корзине, ставки NDF снизились еще на 5–15 б.п. вдоль кривой), инвесторы возобновили покупки в длинных ОФЗ и голубых фишках: семилетняя выпуск 26204 подорожал на 40 б.п., ГазпромК-03 прибавил порядка 20 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

МДМ-Банк БО-4 или Альфа-Банк-2 – что выбрать?

В пятницу МДМ-Банк (В+/Ва2/ВВ) сообщил о намерении в период с 6 по 14 декабря собрать книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-4 объемом 5,0 млрд руб. Ориентир ставки первых двух полугодовых купонов обозначен банком на уровне 9,0–9,5% годовых, что соответствует доходности YTP 9,20–9,72% к оферте через 1 год.

Учитывая котировки других инструментов публичного долга МДМ-Банка – в частности, в пятницу небольшой объем сделок в сопоставимой по дюрации бумаге МДМ БО-1 прошел по YTP 8,72% @ 29.11.2012 г., – обозначенный диапазон доходности по новым бумагам выглядит весьма щедро, имея потенциал к снижению вплоть до 50 б.п. (от нижней границы).

Вместе с тем мы обращаем внимание на тот занимательный факт, что Альфа-Банк (ВВ-/Ва1/ВВ+), рассчитывающий на этой неделе закрыть книгу по новым облигациям серии 2, ориентирует инвесторов на почти тот же диапазон купона – 9,05–9,55%. Разница состоит лишь в том, что бумаги Альфа-Банка предусматривают оферту по номиналу через 1,5 года, в то время как МДМ Банк БО-4 – через 1 год. Для справки, наклон кривой ОФЗ на горизонте 1,0–1,5 года (между бумагами 25072 и 26200) составляет сейчас около 30 б.п.

В силу более устоявшейся бизнес-франшизы, а также более крепких в последнее время финансовых результатов (см. сравнительную таблицу) фундаментально кредитный профиль Альфа-Банка представляется нам более устойчивым. Вместе с тем некоторые участники рынка вполне вправе решить, что на горизонте одного-полутора лет справедливая премия между долговыми инструментами двух эмитентов вряд ли должна превышать 20–40 б.п. Как следствие, мы предполагаем, что условия, предложенные обоими эмитентами, инвесторы могут счесть привлекательными. При выставлении заявок потенциальными покупателями бумаг МДМ БО-4 мы рекомендуем ориентироваться на окончательные итоги размещения Альфа-Банк-2 (закрытие книги ожидается 7 декабря).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на инструменты рефинансирования сохранится

В ходе предыдущей недели в отсутствие налоговых платежей и масштабных погашений банкам удалось сократить задолженность перед ЦБ и Минфином более чем на 150 млрд руб. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за неделю снизилась всего на 45 млрд руб. Таким образом, чуть более 100 млрд руб., по всей видимости, поступили из внешних источников – предположительно, немного активизировались бюджетные расходы. В результате чистая ликвидная позиция банков чуть улучшилась, однако краткосрочные заимствования по-прежнему более чем в два раза превышают сумму ликвидных активов.

Стоимость заимствования на рынке МБК в течение недели колебалась преимущественно в диапазоне 4,5–5,5%. Сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 4,75–5,25%, и в течение ближайших дней ставки o/n для банков первого круга, по всей видимости, существенно не изменятся. Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ при этом останется, вероятно, высоким. В частности, сегодня ЦБ проведет аукцион РЕПО на 91 день: мы полагаем, что банки с энтузиазмом воспримут возможность перенести часть задолженности на следующий год.

Еще одну возможность пролонгировать сроки погашений задолженности предоставит во вторник Минфин: ведомство предложит банкам 50 млрд руб. с возвратом 11 января под ставку не ниже 6,3%. Отметим, что в среду банкам предстоит вернуть Минфину 111,2 млрд руб., что может стать аргументом в пользу высокого спроса на завтрашнем аукционе.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Санкт-Петербург»: крепкие результаты 3К11 по МСФО

Новость: В пятницу банк «Санкт-Петербург» представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К11 и 9М11 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

По нашему мнению, результаты банка не должны повлиять на котировки его рублевого и валютного долга, ликвидность которого в настоящее время не является высокой.

Комментарий: Притом что в общем и целом отчетность банка «Санкт-Петербург» оценивается нами нейтрально, обратим внимание на некоторые ключевые моменты:

- Непростой квартал для генерирования доходов… Волатильность на финансовых рынках в 3К11 принесла банку 1,1 млрд руб. убытка от операций с ценными бумагами (против прибыли в 0,9 млрд руб. по итогам 2К11). Одновременно банк стал чуть более консервативен в оценке кредитных рисков, что привело к росту квартальных отчислений в резервы с 0,2 млрд руб. во 2К11 до 0,7 млрд руб. (показатели стоимости риска – 0,4% и 1,3% соответственно).

- …не помеха для неплохой bottom line. Вместе с тем банку все равно удалось заработать за квартал 1,1 млрд руб. чистой прибыли (соответствует аннуализированной ROAE в 13,4%). Подспорьем для банка в этом стали стабильная чистая процентная маржа (5,0%), а также умеренный уровень операционных издержек (их общий объем был стабилен в квартальном сопоставлении).

- Рост кредитного портфеля не впечатляет… В отчетном квартале валовый кредитный портфель банка вырос всего на 2,6% (с начала года прирост составил 10,6%), что в существенной степени должно объясняться переоценкой выданных банком валютных кредитов (на конец 1П11 составляли чуть более 20% общего нетто-объема портфеля). Добавим, что руководство организации не ждет в 2012 году роста портфеля быстрее уровней 2011 года.

- …зато его качество остается стабильно высоким – доля NPL застыла на отметке в 4,3%.

- Депозиты – по-прежнему основной источник фондирования. На долю клиентских ресурсов на конец 3К11 приходилось 77,6% обязательств банка (76,8% годом ранее).

- Уровень капитализированности банка выглядит достаточным, особенно с учетом не самого высокого темпа роста бизнеса и достаточно умеренных (насколько позволяет судить отчетность) кредитных рисков. На 30 сентября показатель 1-го уровня (Базельские нормативы) составил 10,5%, совокупный показатель – 13,5%. Заметим, что обязательный норматив Н1 организации при этом не слишком далек от минимально разрешенного ЦБ уровня в 10% – 11,57% на 1 октября и 12,38% на 1 ноября.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: