Rambler's Top100
 

АТОН: В случае стабилизации рыночной конъюнктуры ФСК будет предлагать новый долг и дальше


[05.12.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

США: статистика по безработице порадовала, но вызывает вопросы

В пятницу в США были опубликованы данные по рынку труда. Число рабочих мест в американской экономике вне сельского хозяйства увеличилось на 120 тыс., а рост этого числа в октябре был пересмотрен до +100 тыс. с +80 тыс.; в частном секторе число рабочих мест повысилось на 140 тыс. Уровень безработицы понизился в ноябре до 8,6% с 9,0% в октябре. В целом новые макроэкономические данные оказались позитивными, что немного противоречит недавнему росту обращений за пособием по безработице. Вероятно, последняя статистика не учитывает последствия банкротства American Airlines в ноябре: если работники авиакомпании лишатся своих мест, в декабре картина может быть не такой радужной.

S&P 500 по итогам торгов в пятницу опустился на 0,02%. Доходность казначейских облигаций США на сроке 2 года выросла на 1 б.п. до 0,27%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,99%, на сроке 10 лет - на 3 б.п. до 2,12 %.

Рынок валютных опционов ждет роста евро

В пятницу немецкий канцлер Ангела Меркель выступила с рядом ожидавшихся заявлений в парламенте Германии. Она в очередной раз подтвердила невозможность бесконечного участия ЕЦБ в выкупе облигаций, так как ЕЦБ "отличается от ФРС". Кроме того, вновь была отвергнута идея единых облигаций Европы. Основной акцент А. Меркель и французский президент Николя Саркози делают на реформировании Маастрихтских соглашений в части голосования (предлагается принимать решения не единогласным решением всех стран Европы, а простым большинством) и финансовой дисциплине (ужесточение ограничений по долгу и дефициту бюджета).

Негативный эффект произвело заявление А. Меркель о возможном включении в стабилизационный механизм специальных условий, позволяющих применять процедуру реструктуризации долга после согласии большинства держателей долга. Мы полагаем, чт о включение подобных условий представляет собой попытку увеличить потенциальный риск частного сектора в отношении суверенных долгов – реакция рынков на это может быть отрицательной. Кроме того, подготовка таких изменений косвенно свидетельствует о готовности Европы (в частности Германии) применять процедуру дефолта и реструктуризации в будущем.

С другой стороны, из анонимных источников Bloomberg в пятницу стало известно, что центральные банки Европы обсуждают выделение МВФ 200 млрд евро в целях усиления его мощности и последующего использования этих средств для участия в оказании помощи европейским странам. Если это произойдет, финансовый щит МВФ превысит 400 млрд евро, а средства, которые можно потратить на Европу, по нашим оценкам, составят 378 млрд евро (178 млрд евро - умноженная на 10 квота стран еврозоны в МВФ в рамках специальной программы фондирования и дополнительные 200 млрд евро от ЦБ). Пока не понятна судьба EFSF/ESM, но в любом случае информация о дополнительных средствах обнадеживает, хотя цифра 378 млрд евро выглядят довольно скромно - ведь только Италии в 2012 г. нужно рефинансировать долг на 310 млрд евро.

Сегодня должен состояться саммит Меркель-Саркози, на котором, как ожидается, будет представлен план изменения Маастрихтского договора. Начавшаяся неделя сулит множество новостей и решений: так, 8 декабря пройдет заседание руководства ЕЦБ, а 9 декабря – саммит ЕС.

По нашему мнению, все более вероятен благоприятный исход текущей фазы европейского кризиса – ее результатом, по-видимому, станет усиление интеграции стран Европы и, как следствие, повышение управляемости региона. С другой стороны, будущий год все равно будет напряженным из-за президентских выборов во Франции (апрель), Словакии (март), Финляндии (январь). Учитывая то, что новые решения могут принести политические дивиденды, мы не исключаем возникновения разногласий среди стран ЕС; их "зачинщиком" вполне может стать Финляндия, которая не так давно потребовала дополнительного обеспечения от Греции для выделения своей части помощи. Несмотря на наличие политических рисков, рыночные индикаторы (CDS cтран Европы, спреды доходностей облигаций отдельных европейских государств и бундов, спред облигаций EFSF к бундам, своп-базис по паре EURUSD продолжают указывать на улучшение ситуации в Европе. Кроме того, обращаем внимание на то, что участники рынка валютных опционов уже ожидают резкого роста евро к доллару. Спред волатильности коллов и путов на евро в стратегии risk-reversal (длинный колл, короткий пут, 25-я дельта , срок неделя) продолжает резко сужаться: в пятницу разница вмененной волатильности опционов колл и пут достигла 50 б.п., в то время как еще месяц назад спред доходил до 250 б.п. Более быстрое удорожание опционов колл говорит об ожидании сильного разворотного движения по паре EURUSD.

На рынке акций в Европе Eustoxx 50 в пятницу вырос на 1,24%, DAX – на 0,74%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года осталась неизменной, на 0,3%, на сроке 5 лет она выросла на 2 б.п. до 1,07%, на сроке 10 лет – практически не испытали изменений, удержавшись на 2,18%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 569 б.п. до 133,85%, португальским – сократились на 7 б.п. до 18,82%, итальянским – на 32 б.п. до 5,92%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам уменьшился на 8 б.п. до 150 б.п. Курс евро к доллару США повысился на 0,03% до 1,3497. Опасения в отношении ликвидности в Европе остаются на прежнем уровне: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца стабилен.

Денежный рынок

Хороший день для среднесрочных выпусков

Неделю локальный рынок завершил ростом. Фьючерсы на ОФЗ и сами ОФЗ показывали рост на 30-40 б.п. Выпуск 26203 реализовал потенциал и выглядит перекупленным. Остается потенциал в 25077 и 26206 (еще порядка 50 б.п. роста в цене). Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в пятницу 17 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 13 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 74% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 55% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 упала на 4 б.п. до 7,23%, выпуска 25077 - на 4 б.п. до 7,9%, выпуска 26204 - на 9 б.п. до 8,16%. В корпоративном секторе: доходность Сибметинвест-02 просела на 9 б.п. до 10,06%, Газпром Капитал-03 – на 26 б.п. до 7,12%, Россельхозбанк-15 – на 9 б.п. до 8,73%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,01% до 30,73, вырос относительно евро на 0,12% до 41,48, относительно бивалютной корзины – просел на 0,14% до 35,58. Волатильность пары рубль/доллар упала на 17 б.п. до 14,5%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 13 б.п. до 5,75%, на сроке 6 месяцев - на 10 б.п. до 5,85%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год понизились на 1 б.п. до 6,05%, на сроке 3 года они выросли на 2 б.п. до 6,31%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,5%.

Еврооблигации

Новые рекорды

В пятницу рынок еврооблигаций закладывал в котировки благополучное разрешение долгового кризиса в Европе. VIP 22 покупали по 88,5%, мы видели сделки с Russia 30 на уровне 119%. По-прежнему интересна цена RASP 12 и ALROSA 20. Что касается последнего, его спред к Russia 30 в пятницу достигал 332 б.п. – это максимум с момента начала кризиса в августе.

В суверенной кривой России доходность Russia 15 опустилась на 3 б.п. до 2,89%, Russia 30 - на 10 б.п. до 4,2%, Russia 28 - на 5 б.п. до 5,74%. Спред двухлетних CDS в кривой России просел на 4 б.п. до 180 б.п., трехлетних - на 7 б.п. до 206 б.п., пятилетних – на 8 б.п. до 231 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки потеряли 2 б.п. до 6,38%, в длинном - 4 б.п. до 6,83%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 1 б.п. до 5,24%, в длинном - на 2 б.п. до 7,15%. Sberbank 21 поднялся на 0,28%, его доходность сократилась на 4 б.п. до 6,14%. Цена и доходность (5,8%) Gazprom 21 остались неизменными.

Рублевые облигации

ФСК ЕЭС размещает новый долг

В пятницу ФСК начала премаркетинг очередного выпуска рублевых облигаций на 15 млрд руб. под оферту на сроке 2,5 года и доходностью 8,63-9,05%. Выпуск предлагает минимальную премию к недавно размещенному ФСК ЕЭС- 15, который торговался под 8,58% в пятницу. В целом премия к кривой ФСК составляет 40 б.п. по верхней границе. Если бы размещение произошло на этой неделе, мы бы рекомендовали участие небольшим объемом по верхней границе коридора. Но, ввиду возможного позитива на внешних и внутреннем рынках до середины декабря (когда ожидается размещение) текущие ориентиры по доходности могут быть понижены. Наличие премии как минимум в 40-50 б.п. к вторичному рынку считаем обязательным в текущих условиях, учитывая, что выпуск не является биржевым и выйдет на рынок с лагом. В целом с точки зрения запаса первичного предложения это довольно рискованная идея. У эмитента зарегистрировано еще пять выпусков (серии 12, 14, 16, 17 и 20) совокупным объемом 70 млрд руб. В случае стабилизации рыночной конъюнктуры ФСК будет предлагать новый долг и дальше.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: