РЫНОК ОФЗ: ВЗГЛЯД НА АУКЦИОНЫ

В ходе последнего в 1К15 аукциона Минфин собирается предложить неразмещенный плановый остаток на сроке 3-5 лет в размере 6,17 млрд руб. по 3-летнему флоатеру ОФЗ-24018. Дополнительно рынку будет предложено 10 млрд руб. по 8-летнему выпуску ОФЗ-26215 (159 млрд руб. в обращении).

Объявление о размещении оказало давление на котировки ОФЗ-26215 на вторичном рынке – после оглашения параметров аукционов доходность восьмилетних бумаг прибавила 12 б.п. до 12,74% (mid-доходности) при общем снижении ставок по более коротким выпускам на 15-20 б.п. Однако позже большая часть роста доходностей была отыграна.

ОФЗ-26215 в последний раз предлагались рынку более месяца назад, 18 февраля, на локальных минимумах доходностей этого года. Тогда Минфин разместил 5 млрд руб. по средней ставке 11,99% с более чем трехкратной переподпиской. В настоящее время динамику рынка поддерживает укрепление рубля, более того в марте кривая ОФЗ практически выправила отрицательный наклон на отрезке дюрации 3-6 лет – в результате доходность ОФЗ-26215 на вторичном рынке всего на 5 б.п. ниже максимума на кривой (ОФЗ-26211, YTM 12,69%). В этих условиях спрос на аукционе вновь может оказаться сильным, особенно если Минфин пойдет на некоторые уступки по цене.

Короткий флоатер традиционно пользуется успехом на размещениях, а ограниченное объемом 6 млрд руб. предложение может выступить дополнительным фактором поддержки. Мы продолжаем придерживаться мнения, что выпуск до сих пор недооценен – по нашим оценкам, на основе форвардных ставок OIS/IRS «справедливая» цена выпуска составляет около 98% при уровнях вторичного рынка в 95,2/95,35% bid/ask.