Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Спад экономики РФ в первом квартале оказался ниже ожиданий: время для пересмотра прогнозов?


[17.05.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки провели в целом позитивный день. Большинство европейских площадок были закрыты, а американские – прибавили около 1% вслед за нефтью. Традиционно для сильных движений в нефти рост возглавили энергетические компании. Доходность UST10 на этом фоне прибавила 5 б.п., вернувшись к значению 1,75%.

Нефть продолжает ралли, достигла вчера максимума за полгода, котировки закрылись выше 49 долл. за барр. Brent.

Российские еврооблигации отметились ростом. В суверенном сегменте доходность снизилась на 2-4 б.п., составив по RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,11-5,12%. В негосударственном сегменте доходность снизилась заметнее - на 5-8 б.п. Лучше рынка были отдельные бумаги нефтегазового сектора - LUKOIL 20 (YTM 4,1%, -12 б.п.) и LUKOIL 22 (YTM 4,58%, -12 б.п.), NVTKRM 21 (YTM 4,6%, -17 б.п.), а в финансовом секторе – VEBBNK 22 (YTM 5,62, -14 б.п.) и VEBBNK 23 (YTM 5,76%, -12 б.п.).

В локальном сегменте суверенного долга динамика была смешанной: по итогам дня доходность изменилась на 1-2 б.п. По ОФЗ-26212 она составила 8,77% (-2 б.п.).

Российский фондовый рынок вслед за нефтью возобновил рост, сконцентрировавшийся, правда, в основном в российском рубле – индекс ММВБ прибавил менее половины процента. При этом нефтяные бумаги были хуже рынка, а рост мы видели, по большей части, в рублевых историях и отдельных бумагах. На необычно высоких объемах более 8% прибавили акции Интер РАО, более 4% – Магнит и более 3% – АЛРОСА.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спад экономики в первом квартале оказался ниже ожиданий: время для пересмотра прогнозов?

По предварительным данным Росстата, опубликованным вчера, снижение ВВП в 1К16 составило 1,2% г/г против 2,8% г/г годом ранее, что значительно оптимистичнее ожиданий участников рынка (консенсус-прогноз Bloomberg – снижение ВВП на 2%, наш прогноз – снижение на 2,3%).

Мы полагаем, что основным фактором замедления экономического спада на фоне существенного снижения экспорта на 34% г/г (до 59,3 млрд долл. – преимущественно за счет сырьевой составляющей) в 1К16 могло выступить замедление спада в потреблении домашних хозяйств и валовом накоплении (прежде всего, в части запасов материальных оборотных средств), которые исторически являются основными компонентами в структуре ВВП по использованию. При этом замедлению снижения потребления могло способствовать ускорение роста номинальной заработной платы, которое отмечалось в 1К16 и составило 7,8% г/г против 5,7% г/г в 1К15.

В отраслевом разрезе замедлению экономического спада в 1К16 могло способствовать сохранение позитивной динамики в сельском хозяйстве (рост на 2,3% г/г) и замедление спада в обрабатывающих производствах (снижение на 3,1% г/г в 1К16 против 5,4% г/г в 2015 году).

Несмотря на весьма оптимистичные данные по динамике ВВП за 1К16, мы все же сохраняем наш прогноз его снижения по итогам 2016 года на уровне 1,8% под воздействием замедления производственной и инвестиционной активности на фоне умеренно жесткой денежно-кредитной политики в условиях необходимости сдерживания инфляционных рисков. В случае устойчивой стабилизации цен на нефть в 2К16 на уровне, близком к 50 долл./барр., мы можем пересмотреть наш прогноз динамики российской экономики в менее консервативную сторону в связи с возможным замедлением спада сырьевой компоненты экспорта.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Результаты ВТБ за 3М16: укрепление капитальных метрик на фоне девалютизации баланса

Новость. ВТБ опубликовал результаты деятельности по МСФО за 3М16.

Чистая прибыль – 0,6 млрд руб. (-18,3 млрд руб. за 3М15). Основной драйвер восстановления чистой прибыли – процентный доход (+119% г/г) на фоне роста процентной маржи (3,4% против 1,7%), комиссионный доход (+13% г/г) и снижение объемов резервирования. Ускорение темпов роста издержек (+18% г/г) связано с интеграцией Банка Москвы.

Отчисления в резервы (РВПС) снизились (-26% г/г) при стоимости риска 1,9%. Качество кредитного портфеля ухудшилось с начала года (NPL 7,2%), главным образом за счет сокращения портфеля – в абсолютном выражении NPL выросли лишь на 4% кв/кв. Коэффициент покрытия резервами остается выше 100% (102,3%) ВТБ ожидает прохождение пика по генерации новых NPL в середине года.

Кредитный портфель сократился за 3М16 на 9% за счет корпоративного сегмента (-11%), в котором доминировал тренд на погашение валютных кредитов, розничный кредитный портфель вырос на 1%. Депозитная база увеличилась при этом на 2% за счет 5%-го роста депозитов юрлиц, в то время как вклады населения сократились на 2% - чуть больше среднерыночного уровня.

На фоне сокращения активов (-6% за 3М16) и позитивной рентабельности достаточность капитала 1 уровня выросла с 12,4% до 13,7%. Доля фондирования ЦБ снизилась за квартал на 33% до 1,17 трлн руб. (10,3% пассивов).

Эффект на акции. Нейтрально.

Эффект на облигации. Существенное укрепление капитальных метрик, стабильный уровень покрытия резервами, а также рост доли депозитов в фондировании – позитивны для кредитного качества ВТБ.

Статистика ЦБ РФ по банковскому сектору за апрель

Новость. ЦБ РФ опубликовал статистику по банковскому сектору за апрель (данные на 01/05/16). Основные моменты:

- стабилизация кредитного портфеля: корпоративные кредиты -1,3% м/м (+0,1%, здесь и далее в скобках без учета валютной переоценки), розничные кредиты – без изменений в помесячном сопоставлении (+0,1%);

- динамика вкладов населения остается позитивной: розничные депозиты +0,7% м/м (+2,1%), корпоративные депозиты -2,9% м/м (-0,8%);

- сохранение позитивной рентабельности: доналоговая прибыль 57,7 млрд руб (167,0 млрд руб. за 4М16 при рентабельности капитала 5,6%);

- качество кредитного портфеля остается стабильным в помесячном сравнении: доля просроченных кредитов в корпоративном сегменте – 6,6%, в розничном сегменте – 8,4%;

- объем фондирования ЦБ сократился на 23,7% м/м, а его доля в пассивах опустилась до 3,9%;

- объем валютных операций с юрлицами за месяц снизился (кредитный портфель -800 млн долл. м/м до 176,2 млрд долл., депозитный портфель -680 млн долл. до 185,5 млрд долл.). Валютные депозиты населения выросли за месяц на 1,6 млрд долл. до 92,4 млрд долл.

Эффект на сектор. В апреле появились признаки замедления негативного тренда в корпоративном кредитовании, в то же время приток розничных депозитов остается стабильным. Статистика по доле просроченных ссуд подтверждает ожидания скорого прохождения «дна» по качеству активов. В валютных операциях сохраняется тренд на дедолларизацию на фоне ужесточения регулирования ЦБ.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Норильский никель провел День инвестора. Умеренно негативно

Новость. ГМК «Норильский никель» провел День инвестора.

Эффект на компанию. В целом компания продолжает придерживаться своей стратегии, и больших сюрпризов День инвестора не принес.

Отметим несколько моментов:

- Компания представила новый план конфигурации медного производства Заполярного филиала, согласно которому переделы конвертирования и анодной плавки будут переведены с Медного завода на Надеждинский металлургический завод. Данный вариант будет экономически более эффективным и позволит сократить капитальные вложения на несколько сотен миллионов долларов (до 10% от общих капитальных вложений). По итогам данной реконфигурации у компании не образуются значительные объемы металлов в незавершенном производстве.

- Позитивный эффект на EBITDA от реконфигурации никелевых активов теперь оценивается в 250-300 млн долл., против 350-400 млн долл. ранее. Мы изначально закладывали эффект от реконфигурации в модель консервативно, а потому снижение составляет менее 1% от ожидаемой нами EBITDA на 2018 год.

- Компания снизила прогнозы по выпуску металлов российскими активами в 2018 году: по никелю до 215-220 тыс. т с 225-235 тыс. т ранее, по меди – до 420-440 тыс. т с 440-450 тыс. т и по металлам платиновой группы с 100-110 т до 95-100 т, то есть верхняя граница производства стала нижней.

- По Быстринскому проекту компания сохранила прогноз по ключевым параметрам, включая 0,4-0,5 млрд долл. EBITDA (проект выполнен на 45% в настоящий момент).

- Компания рассматривает все варианты развития Южного кластера, включая наращивание добычи с инвестициями 600-700 млн долл. Решение по кластеру может быть принято в 2017 году.

Эффект на акции и облигации. Несмотря на то, что компания сохраняет стратегию развития неизменной, снижение прогноза производства на 2018 год нас разочаровывает, и мы рассматриваем данный факт как умеренно негативный.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: