РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Отсутствие сильного катализатора роста привело к повторению на финансовых рынках торгового «паттерна» вторника: рост в первой половине дня с последующим откатом. Так, S&P 500, прибавлявший в течение дня 0,4%, завершил сессию нейтрально. UST10 YTM откатилась на 4 б.п. до 2,67%.

Спрос на активы safe haven по-прежнему присутствует на рынке: показатель bid-to-cover на аукционе UST5 составил 2,98х – максимум с сентября 2012 г. На долю indirect bids пришлось 50,7% выпуска – максимум с июля 2013 г. Первое доразмещение FRN также можно считать успешным, несмотря на снижение bid-to-cover до 5,29х с 5,67х в январе.

Неожиданно сильный рост продаж новостроек в феврале (+9,6% против прогноза -3,4%) и улучшение показателя за январь (-3,8% против ранее предполагавшихся -7,0%) плохо соотносятся с другими индикаторами рынка жилья и могут поставить под сомнение тезис об обусловленности слабой статистики последних месяцев аномальными холодами и, следовательно, уверенность в ускорении роста экономики США.

Спреды российских еврооблигаций продолжили расширяться на фоне настороженности инвесторов, вызванной ситуацией вокруг Украины: RUSSIA43 (YTM 5,85%) потеряла 0,58 п.п. до 100,30%, спред к UST30 вырос сразу на 8 б.п. до 223 б.п. Вне суверенного сегмента котировки припали на 0,2-0,3 п.п.

Рынок локального долга вчера в очередной раз оказался под давлением падающего рубля. Доходности в 7-14-летних бумагах прибавили за день 6-8 б.п., в 4-6 летних – до 10 б.п. В итоге спред 14л-5л (26212-26216) ужался на 2 б.п. до нового минимума в 50 б.п., спред 14л-6л (26212-26214) остался на уровне 41 б.п.

Рыночная конъюнктура определила слабые результаты аукционов ОФЗ. Минфину, чтобы разместить 6 млрд руб., пришлось предложить рынку премии в 1-3 б.п. Так, по 14-летним ОФЗ-26212 вчера было продано 5,12 млрд руб. по 8,52% (премия к рынку ок 1 б.п.); по 6-летним ОФЗ-26214 - 1,015 млрд руб. по 8,14% (премия к рынку 3 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередные антирекорды рубля

После небольшого сжатия ликвидности со стороны ЦБ РФ в рамках операций недельного аукционного РЕПО (-40 млрд руб.) банки воспользовались альтернативными источниками привлечения ликвидности. Так, значительно повысился спрос на операции «валютный своп» с регулятором, в ходе которых было привлечено 266 млрд руб. Была замечена активность и на операциях РЕПО по фиксированной ставке (87,8 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция банковского сектора при этом по итогам дня выросла на 89 млрд руб. до -3,25 трлн руб., прежде всего за счет снижения остатка средств расширенного правительства в Банке России (74,13 млрд руб.).

Ставка MosPrime «овернайт» вчера поднялась на 14 б.п. до 6,47%; междилерское РЕПО «овернайт» подорожало на 4 б.п. до 6,28%.

Российский рубль и бивалютная корзина ставят очередные антирекорды на фоне сообщений из Украины и крайне слабой динамики гривны. Дополнительный повод для атак на национальную валюту участники валютного рынка могли найти в заявлениях министра финансов А. Силуанова во вторник вечером о том, что рубль находится «в некоем равновесии» и больше не требует поддержки от ЦБ в виде валютных интервенций.

По итогам вчерашнего дня рубль ослаб еще на 31 коп. против доллара США (36,02 руб.) и на 18 коп. против евро (49,26 руб.). Бивалютная корзина в течение дня вновь «штурмовала» верхнюю границу операционного интервала ЦБ РФ (42,10 руб.). На негативных настроениях ставки NDF 3-6M повысились на 12-15 б.п., а кросс-валютных свопов 2-5Y – на 10-11 б.п.

Минфин допускает уменьшение неснижаемого остатка на казначейском счете с 600 до 200 млрд руб.

Министр финансов А. Силуанов вчера заявил о возможности уменьшить неснижаемый остаток средств на счете Федерального казначейства с 600 до 200 млрд руб. уже в 2014 г. Кроме того, была озвучена идея создания механизма привлечения коротких средств в Казначейство в период крупных бюджетных расходов.

Насколько мы понимаем, уменьшение неснижаемого остатка средств на казначейском счете стало бы позитивным для ликвидности российского банковского сектора. В частности, в случае формирования профицита бюджета больший объем средств сверх неснижаемого остатка может быть размещен на банковские депозиты. К тому же возможно более равномерное, чем в последние годы, распределение бюджетных расходов в течение года.

Не стоит, однако, забывать о том, что «бюджетный канал» является лишь одним из факторов влияния на ликвидность российских банков. В частности, в 2013 г. и начале 2014 г. наиболее негативное влияние на ликвидность сектора оказывали валютные интервенции Банка России. Таким образом, в случае сохранения повышенного давления на курс национальной валюты, позитивный эффект от бюджетных средств может быть нивелирован интервенциями ЦБ в рамках действующего механизма курсовой политики.

Минфин РФ планирует направить дополнительные доходы от девальвации и роста цен на нефть на пополнение Резервного фонда

Замминистра финансов РФ Татьяна Нестеренко дала оценку дополнительных доходов бюджета в результате девальвации курса рубля. По ее оценкам, повышение курса доллара на 1 рубль дает дополнительный объем нефтегазовых доходов в размере 180 млрд руб. Если средний курс доллара в 2014 г. будет на 2 рубля выше, чем заложенные в бюджет 33,4 руб., бюджет может получить дополнительно 360 млрд руб. Кроме того, цены на нефть (107 долл. за баррель) сейчас также превышают заложенный в бюджет ориентир (101 долл. за баррель) – если текущий уровень цен сохранится до конца года, то дополнительный приток нефтегазовых доходов составит 350-400 млрд руб. Таким образом, в целом совокупный эффект роста цен на нефть и девальвации рубля может принести бюджету до 760 млрд руб.

В то же время, по словам Нестеренко, рост нефтегазовых доходов не скажется на размере дефицита бюджета (запланирован на уровне 389 млрд руб.): дополнительные средства Минфин планирует направить в Резервный фонд, тем самым восполнив недовыполнение «бюджетного правила» в прошлом году. По итогам 2013 года в Резервный фонд планируется перечислить 212 млрд руб. (первоначальный план - 769 млрд руб.).

Если Минфин будет придерживаться обозначенных принципов использования дополнительных доходов, общий эффект на потребности ведомства в новом долге (и предложение ОФЗ) должен быть близким к нейтральному. Напомним, ведомство планирует чистое привлечение внутреннего долга на уровне 485 млрд руб. (фактическое привлечение с начала года – 37,5 млрд руб.). Мы полагаем, что этот ориентир, как и в прошлые годы, не является «жестким» – в случае слабой рыночной конъюнктуры на долговом рынке ведомство может вновь отступить от бюджетного правила и закрыть «пробелы» в финансировании за счет уже полученных дополнительных нефтегазовых доходов.