РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Внезапный резкий пересмотр роста ВВП США за 3К13 явно увеличил число участников финансового рынка, ожидающих tapering уже в декабре. UST10 YTM подскочила на 4 б.п. до 2,87%, а S&P 500 снизился на 0,43%.

Оценка роста ВВП США за 3К13 повышена до 3,6% с 2,8% (ждали – до 3,1%) – эффект максимального с 1998 г. роста запасов. В то же время вклад компоненты потребрасходов был пересмотрен в сторону снижения – до минимума с 3К09 (0,96 п.п. против 1,04 п.п.). Консенсус от Bloomberg, предполагающий рост ВВП в 4К13 на 1,8%, уже не выглядит реалистичным.

Снижение ЕЦБ прогноза по инфляции на 2013 г. до 1,4% с 1,5%, на 2014 г. – до 1,1% с 1,5% оставляет шансы на дополнительное ослабление ДКП, что может поддержать активы в евро. М. Драги накануне заявил, что любое новое LTRO будет обусловлено обязательствами банков направить средства в реальный сектор экономики.

Неожиданный приток инвестиций в облигации ЕМ был вызван техническим фактором – включением в данные EPFR Global нового фонда облигаций EM. По данным организации, за неделю к 4 декабря инвесторы вложили в бонды ЕМ 1,25 млрд долл. (отток -976 млн долл. неделей ранее). Часть притока пришлась и на российские облигации: +182 млн долл. (+16 млн долл.).

Невыразительный день на рынке российских еврооблигаций: RUSSIA30 (YTM 4,21%) не изменилась в цене – 116,51%, спред к UST10 сжался на 4 б.п. до 134 б.п. Вне суверенного сегмента изменение котировок было разнонаправленным, однако в целом не превышало 0,2 п.п.

В локальных бумагах вчера, наконец, прервался затяжной рост ставок – кривая ОФЗ скорректировалась вниз на 3-5 б.п. в среднем и дальнем сегментах, а 10-летние доходности упали сразу на 6-7 б.п. Динамика российского рынка при этом выглядела сравнимо с динамикой рынков Бразилии (-2-6 б.п.), Мексики (-2-7 б.п.) и Венгрии (-3-10 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: отток средств с депозитов в ПФР

Недоступность рыночного обеспечения для большого количества банков определяет низкий объем привлечения по РЕПО относительно щедрых лимитов ЦБ. В четверг кредитные организации не выбрали и половины предложенных средств (258 млрд руб. при лимите 600 млрд руб.). Для компенсации нехватки краткосрочной ликвидности банки прибегли к сделкам с Банком России по «валютному свопу» (242 млрд руб.) и РЕПО по фиксированной ставке (17 млрд руб.).

Кроме того, российские банки привлекли 163 млрд руб. по ставке 5,71% на депозитном аукционе Казначейства.

Повышенный спрос на ликвидность в четверг, на наш взгляд, был обусловлен существенным оттоком средств с банковских депозитов в ПФР – 178 млрд руб. Часть этих средств, как мы полагаем, в ближайшие дни поступит в распоряжение пенсионных управляющих (НПФ, УК ВЭБ и частные УК) в качестве накоплений за 2 квартал 2013 года, что может оказать поддержку внутреннему рынку долга.

Чистая ликвидная позиция несколько дней держится на уровне -3,46 трлн руб. Снижение остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (-134 млрд руб.) было компенсировано сокращением задолженности перед ЦБ, Казначейством и ПФР (-137 млрд руб.).

Ставки денежного рынка синхронно шагнули вниз на 1 б.п. Однодневный MosPrime составил 6,53%, а ставка по междилерскому РЕПО – 6,37%.

Курс USD/RUB вчера был устойчив к негативу на мировых финансовых рынках, снова пробив вниз отметку 33 руб. (32,99 руб. на закрытие). К евро национальная валюта, напротив, потеряла 1 коп. (45,11 руб.). Корзина подешевела на 10 коп. (38,44 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: отчетность за 9М13 по МСФО

Новость: Алроса опубликовала нейтральные финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал и 9 месяцев 2013 года.

Ключевое событие для компании – ожидаемое сокращение долга в 4К13 за счет поступления средств от продажи нефтегазовых активов (~1.4 млрд долл.) и продажи 2% акций в ходе SPO: в результате «Чистый долг/EBITDA» может снизиться до 1,3х с текущих 2,2х, что, вероятно, приведет к позитивным рейтинговым действиям. На наш взгляд, это уже заложено в ценах выпуска ALRSRU20 (YTM 5.8%, Z-спред 371 б.п.): текущие спреды бумаги к кривой Газпрома и выпуску MTS20 сейчас ниже средних значений с начала года.

Комментарий: Выручка за 3К13 увеличилась на 41% г/г на фоне роста продаж алмазов ювелирного качества (на 59% г/г) и снижения средней цены на 12,5% г/г. По отношению к 2К13 продажи упали на 9%, что отражает сезонные тренды.

Рентабельность EBITDA за 9М13 снизилась на 4 п.п. г/г до 42% на фоне 34%-го роста операционных расходов (главным образом из-за изменения объема нереализованных запасов).

Свободный денежный поток Алросы в 3К13 вновь был отрицательным по причине роста инвестиций и оттока средств в оборотный капитал (увеличения объема запасов). Компания также выплатила 8 млрд руб. дивидендов в 3-м квартале. В итоге Алроса сократила запас денежных средств и привлекла дополнительно 8 млрд руб. нового долга – в терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж достиг 2,2х с 2,1х кварталом ранее.

По состоянию на 30/09/13 короткий долг составлял около 50 млрд руб. – большую часть компания планирует погасить за счет средств от продажи нефтегазовых активов (1,3 млрд долл.), которые должны поступить до конца года. Сокращение долговой нагрузки, вероятно, приведет к позитивным рейтинговым действиям – по крайней мере со стороны Moody’s (имеет позитивный прогноз по рейтингу компании).

В 2014 г. Алросе также предстоит погашение еврооблигаций ALRSRU14 (500 млн долл., в ноябре) – компания не исключает рефинансирования за счет выпуска нового публичного долга.