Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ситуация на денежном рынке остается напряженной


[01.04.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Выходящие в США макроданные вчера не дали однозначной картины: чикагский индекс менеджеров по закупкам за март оказался хуже ожиданий, однако вышедший вслед за ним индекс уверенности потребителей, наоборот, превысил прогноз. Инвесторы в UST, похоже, предпочли обратить внимание на первый показатель: доходность 10-летней бумаги по итогам дня снизилась на 4 б.п. (до 1,92%). При этом фондовые рынки Европы и США закрылись в «красной зоне».

Российские еврооблигации продолжили вчера консолидацию около достигнутых уровней, доходности выпусков качественного первого и второго эшелонов подросли на 5- 10 б.п. (-0,1-0,4 п.п. в цене). Позитивная картина наблюдалась в выпуске RUSSIA30 – вечерний спрос помог котировкам закрепиться около отметки в 115% (+1,1 п.п. в цене).

Локальный рынок вчера оказался под давлением продаж – в первой половине дня доходности ОФЗ выросли на 35-45 б.п. в длинной дюрации и до 50 б.п. в среднем сегменте кривой. При этом под конец сессии в локальном долге также появились биды, на фоне которых часть падения была отыграна – длинные бенчмарки закрылись выше по доходности на 15- 20 б.п., 3-8-летние выпуски – на 30-38 б.п.

Минфин объявил план заимствований на 2К15: общий объем предложения ОФЗ – 250 млрд руб., +100 млрд руб. к плану на 1К15. Из них 150 млрд руб. – бумаги до 5 лет, 80 и 20 млрд руб. – выпуски 5-10 лет и более 10 лет соответственно. Сегодня будут размещаться 5 млрд руб. по 13-летним ОФЗ 26212 и 15 млрд руб. по 5-летнему флоатеру 29011.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: давление на ликвидность не ослабевает

По окончании мартовского налогового периода ситуация на денежном рынке остается напряженной. Для смягчения давления на ликвидность ЦБ увеличил лимит по недельному РЕПО на 80 млрд руб. (до 1,65 трлн руб.). Несмотря на привлечение всего объема в рамках лимита, банки были вынуждены дополнительно прибегнуть к инструментам постоянного действия, выбрав по РЕПО с фиксированной ставкой 107 млрд руб., а по «валютному свопу» – 17 млрд руб. Кроме того, кредитные организации привлекли 159 млрд руб. на аукционе Казначейства (чистый приток – 59 млрд руб.).

Ставки денежного рынка остались вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» и однодневная ставка по междилерскому РЕПО составили 14,82%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,45 трлн руб.) улучшилась на 202 млрд руб.

Мы ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью на этой неделе благодаря традиционным для начала месяца бюджетным расходам, а также чистому поступлению средств Казначейства до 79 млрд руб. (предложение в 359 млрд руб. против погашения в 280 млрд руб.) и предложению 35 млрд руб. от ВЭБ.

На аукционах валютного РЕПО банки привлекли 0,9 млрд долл. (лимит – 2 млрд долл.) сроком на 7 дней. Общая задолженность перед ЦБ по инструментам валютного рефинансирования составит 33,7 млрд долл.

На валютном рынке наблюдалось умеренное давление на рубль на фоне окончания налогового периода и слабой нефти: доллар вырос на 58 коп., до 58,19 руб., евро – на 25 коп., до 62,54 руб. Цены на нефть, в свою очередь, оставались под давлением новостей о переговорах по ядерной программе Ирана. Майский фьючерс Brent опустился до 55 долл./барр.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Норильский никель (ВВВ-/Ва1/ВВВ-): сильные результаты по МСФО за 2П14

Новость. Норильский никель опубликовал сильную отчетность по МСФО за 2014 г.: компания показала существенный рост EBITDA в 2П14 за счет ослабления рубля и оптимизации издержек. Долговая нагрузка Норникеля по итогам года была ниже 1х в терминах «Чистый долг/EBITDA» и, по оценкам менеджмента, останется вблизи этого уровня в текущем году.

Мы не видим торговых идей в евробондах Норильского никеля (GMRNRU18 – YTM 5,4%, GMKNRU20 – YTM 6,3%) и предпочитаем им бумаги нефтегазового сектора (GAZPRU, LUKOIL), которые торгуются с более высокой доходностью.

Комментарий.

- Рост EBITDA превысил ожидания. Выручка Норникеля увеличилась на 8% п/п главным образом за счет роста производства и цен в сегменте никеля и палладия. При этом EBITDA (+27,6% п/п) превысила наши прогнозы: рентабельность по EBITDA в 2П14 достигла 51,7%. В результате ослабления рубля (-17% п/п) и усилий менеджмента по сокращению расходов денежные операционные затраты снизились на 7,3% п/п.

- Свободный денежный поток. Несмотря на традиционный рост капитальных затрат во 2-м полугодии (+64% п/п), компания получила за период 2,2 млрд долл. свободного денежного потока, который практически полностью был направлен на выплату дивидендов. По итогам всего 2014 г. свободный денежный поток после расчетов с акционерами составил 1,1 млрд долл.

- Долговая нагрузка остается вблизи 1х «Чистый долг/EBITDA». На фоне роста EBITDA леверидж в терминах «Чистый долг/EBITDA» составил 0,6х против 0,8х по итогам 1П14. Выплаты по долгу до конца текущего года, согласно комментариям менеджмента, сделанным в ходе телефонной конференции, составляют около 0,5 млрд долл. – компания планирует рефинансировать выплаты за счет новых кредитов. С начала года Норильский никель уже привлек два 5-летних кредита от западных банков на 400 млн долл., а в прошлом году – на 2 млрд долл. (для целей рефинансирования текущих выплат).

Менеджмент ожидает, что, учитывая дивидендные выплаты (за 2П14 могут составить, по нашим оценкам, 1,6-1,9 млрд долл.) и выкуп акций (объявлен на уровне 0,5 млрд долл. в течение 2015), долговая нагрузка компании в текущем году сохранится вблизи уровня 1х по показателю "чистый долг / EBITDA".

Moody’s подтвердило рейтинг СИБУРа с негативным прогнозом. Выпуск SIBUR18 по-прежнему привлекателен

Новость. Агентство Moody's подтвердило рейтинг СИБУРа на уровне "Ba1", присвоив негативный прогноз.

В пресс-релизе агентство указывает на устойчивость бизнес-модели СИБУРа к текущему ухудшению экономических и финансовых условий в России. Агентство ожидает, что СИБУР снизит долговую нагрузку в течение ближайших 18 месяцев до близких к 2х уровней по показателю "долг/EBITDA" (с учетом корректировок Moody's), с 4,2х на конец 2014 г. Отметим, что агентство учитывает в долге финансовые обязательства перед Роснефтью по оплате приобретения актива в прошлом году (Юграгазпереработка, 1 млрд долл. – 0,5 млрд долл. уплачено в январе, еще 0,5 млрд долл. должно быть выплачено в апреле 2015 г.). В качестве сильных аспектов кредитного профиля Moody's приводит существенный объем экспорта (50% выручки), гибкость инвестиционной программы (ЗапСиб-2), а также существенные резервы наличности (27 млрд руб. на конец 2014 г.) и доступные кредитные линии.

Снижение прогноза – следствие общего изменения «операционной среды» для российских компаний (что отражено в негативном прогнозе по суверенному рейтингу), а также потенциальное ухудшение гибкости инвестиционной программы по мере продвижения проекта ЗапСиб-2 (т.е. отрицательный свободный денежный поток, усиление потребности в долге).

Комментарий. На наш взгляд, подтверждение рейтинга (на одном уровне с суверенным) и риторика агентства относительно текущего кредитного профиля СИБУРа могут оказать поддержку торгующемуся выпуску SIBUR18 (YTM ~7,6%), который по-прежнему представляет собой привлекательное сочетание доходности и риска.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: