Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ситуация на денежном рынке остается напряженной, несмотря на отсутствие крупных оттоков


[03.05.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабая статистика по обе стороны океана вызвала очередную волну бегства из рискованных активов, и соответственно спрос на безрисковые. В частности, доходность 10-летних Bunds (YTM 1,61%) в очередной раз обновила исторический минимум, пробив в течение дня отметку 1,60%. Доходность UST 10 (YTM 1,93%) в течение дня опускалась ниже уровня 1,90%. В тоже время значение «индикатора страха» VIX практически не изменилось и составило 16,9 п. (+0,3 п.).

Евро подешевел по отношению к доллару (-0,6%) под давлением слабой статистики и спекуляций о том, что ЕЦБ может намекнуть на новые меры по поддержанию экономики в еврозоне. Уровень безработицы достиг максимального значения 10,9% за всю историю еврозоны, а индексы деловой активности в производственной сфере (PMI) в крупнейших экономиках были пересмотрены в сторону понижения и указывали на дальнейшее замедление роста промпроизводства.

Неожиданно слабые данные по созданию новых рабочих мест в частном секторе по версии ADP (119 тыс. по сравнению с ожидавшимися 170 тыс. мест) добавили еще больше негатива инвесторам.

Большинство мировых фондовых индексов закрылись в небольшом минусе: DJIA (-0,1 %) и S&P 500 (-0,3%), исключением был NASDAQ (+0,3%).

Российские еврооблигации показали динамику «на уровне рынка». Вчерашний день начался с уверенных покупок в суверенных выпусках. Котировки Russia 30 (YTM 3,88%) выросли до 120,625 (+0,6 п.п.) – максимум с ноября 2010 г., выпуск Russia 42 (YTM 5,18%) обновил очередной максимум, завершив день в районе 106,6%. Суверенный 5-летний CDS-спред сократился до 189 б.п. (-2 б.п.). Вчера стало известно о планах АФК Система разместить 10-летний выпуск еврооблигаций объемом 300-400 млн долл.

Рублевые облигации замерли на достигнутых уровнях. Некоторая активность наблюдается в ОФЗ, однако и там колебания цен не превышают 15 б.п., и это при достаточно напряженной ситуации на денежном рынке. В корпоративных бумагах на вторичном рынке активность спорадическая, а «первичка» взяла перерыв – по всей видимости, как минимум до окончания майских праздников.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается напряженной, несмотря на отсутствие крупных оттоков

Чистая ликвидная позиция немного улучшилась

По состоянию на утро 3 мая 2012 г. совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ превысили 767,4 млрд руб., что на 61,3 млрд руб. больше, чем сутки назад. При этом было отмечено снижение средств на депозитах (-13,1 млрд руб.), которые по итогам апреля-месяца достигли своих годовых минимумов. Снижение обязательств банковского сектора перед ЦБ и Минфином составило 40,5 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 101,8 млрд руб., до -773,1 млрд руб.

Ставки по операциям с ЦБ сократились на 10-13 б.п.

Вчера на аукционах прямого 1-дневного РЕПО с ЦБ был установлен лимит в 500 млрд руб. В течение первой сессии банки предъявили спрос всего на 440,2 млрд руб., который был удовлетворен в полном объеме. Средневзвешенная ставка ожидаемо зафиксировалась на более низких уровнях (5,37%), чем 28 апреля (5,50-5,56%). Вторая сессия прошла в более напряженной обстановке. Банки подали заявки на 116 млрд руб., тем самым обеспечив переспрос на остаток лимита более чем в 2 раза. Средневзвешенные ставки по итогам аукциона подскочили до 5,45%.

Ставки рынков МБК и междилерского РЕПО упали на 8 б.п.

Динамика ставок рынка МБК в целом была нисходящей. В отсутствие крупных оттоков ликвидности и при наличии относительно достаточных объемов рефинансирования со стороны ЦБ денежный рынок ожидает снижения стоимости заемных ресурсов. Так, вчера индикативная ставка MosPrime опустилась до 6,24%, что на 8 б.п. меньше, чем было 28 апреля. Междилерское РЕПО немного подешевело (на 10 б.п.), достигнув диапазона 6,35-6,40%. С учетом отсутствия потребности в больших объемах ликвидности со стороны банков 2-го круга мы полагаем, что ставки междилерского РЕПО будут снижаться в течение трех последующих дней.

Валютный рынок лишился внутренних факторов роста

Окончание налогового периода изменило структуру факторов, влияющих на валютный рынок. В частности, повысилась зависимость динамики курса рубля от внешних драйверов и событий. На фоне роста курса доллара к евро на глобальных рынках стоимость бивалютной корзины составила 33,5994 руб. (-0,1374 руб.). Официальный курс доллара, установленный ЦБ, прибавил 0,0081 руб., зафиксировавшись на отметке 29,3708 руб. за доллар. Ставки NDF при этом составили 5,70-5,90%, 5,80-5,90%, 5,80-6,00% на срок 3, 6 и 9 месяцев соответственно. Незначительный рост ставок NDF (в среднем на 5-10 б.п.) отражает стабильность ожиданий участников рынка относительно валютного курса.

В течение следующих трех дней динамика рынка будет умеренно нисходящей

Сегодня банкам предстоит вернуть Фонду содействия реформирования ЖКХ 1,3 млрд руб. с депозитов. Впрочем, данный возврат будет полностью рефинансирован встречным аукционом Фонда (1,3 млрд руб., 20 дней). Очевидно, что денежному рынку не следует ожидать существенной поддержки со стороны госрасходов в течение двух ближайших недель.

Относительно нейтральная фискальная политика в апреле-месяце также способствовала сохранению средств Резервного фонда на уровне марта текущего года (1,83 трлн руб.). В совокупности с низким показателем чистой ликвидной позиции банковского сектора (-773,1 млрд руб.) это сохранит напряженную ситуацию с ликвидностью и удержит процентные ставки рынка МБК на уровнях выше 5,50% в течение двух последующих недель. Соответственно, вряд ли сегодняшний депозитный аукцион в ЦБ привлечет внимание участников рынка.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ожидаемо сильная отчетность Металлоинвеста за 2011 г. по МСФО – что делать с имеющейся наличностью?

Новость: Вчера холдинг «Металлоинвест» представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов и аналитиков.

Комментарий: Отчетность Металлоинвеста выглядит ожидаемо сильно по многим фронтам (оценка ряда показателей уже была представлена компанией ранее, в конце февраля – в рамках маркетирования выпусков рублевых облигаций).

В частности, обращает на себя внимание существенный рост выручки (+45,4% в рублевом выражении, наша оценка) при увеличении рентабельности по EBITDA на 3 п.п. до 37% – прежде всего, благодаря сильной динамике показателей горнорудного сегмента. За год компании удалось сгенерировать 2,9 млрд долл. чистого операционного денежного потока и 2,3 млрд долл. – свободного (за вычетом капиталовложений). Долговая нагрузка на Металлоинвест на конец 2011 г. находилась на весьма умеренном уровне в 1,1х по соотношению «Чистый долг/EBITDA».

Запас ликвидности, имеющийся в распоряжении компании, представляется более чем внушительным. Так, в дополнение к 1,2 млрд долл. денежных средств и эквивалентов на 31 декабря 2011 г. компания уже после отчетной даты заняла 0,85 млрд долл. на внутреннем облигационном рынке и 0,9 млрд долл. в форме кредитов (насколько мы поняли из комментариев менеджмента, цель данных заимствований – обеспечение возможных будущих потребностей бизнеса, нежели текущих). Еще 0,54 млрд долл. Металлоинвест должен в ближайший месяц получить от продажи транспортного подразделения Металлоинвесттранс – итого 3,5 млрд долл., и это не принимая в расчет операционный денежный поток.

Возникает, однако, отдельный вопрос – как компания распорядится имеющимися ресурсами. Рассмотрим несколько возможных вариантов.

- Капитальные вложения компании должны быть умеренными (0,6 млрд долл. в 2012 г. и 0,8 млрд долл. в 2013 г.), в сравнении с величиной генерируемого операционного денежного потока;

- M&A возможности изучаются компанией, однако пока не несут в себе достаточной конкретики;

- Вложения в ценные бумаги – компания думает о возможности выкупа 20% собственных акций, приобретенных недавно ВТБ у Coalco Metals Ltd. Металлоинвест также может вернуть свой пакет в Норильском Никеле до уровня в 4% (акции рыночной стоимостью 161,5 млн долл. были реализованы компанией в ноябре 2011 г. в рамках buy-back Норильского Никеля);

- Оптимизирование структуры долга возможно, вместе с тем нынешний уровень долговой нагрузки и ее структура (80% приходится на долгосрочный долг) вполне комфортна для компании;

- Дивиденды – возможны по итогам 2011 г. (за 9М11 уже объявлены и выплачены 300 млн долл.), однако, согласно заявлениям руководства, компания рассчитывает придерживаться умеренной политики выплат.

Отдельное внимание обратим на то, что в марте 2,5 млрд долл. уже были инвестированы Металлоинвестом в короткие векселя ВТБ с погашением в декабре 2012 г. – инструмент, который, согласно заявлениям руководства, сама компания в силу невысокой длины воспринимает как своеобразную форму эквивалентов денежных средств. Вместе с тем сегодняшние «Ведомости» пишут, что уже в конце 2012 г. данные векселя могут быть обменяны на 20% акций Металлоинвеста, находящиеся в собственности ВТБ.

Мы полагаем, что кредитный профиль Металлоинвеста сейчас выглядит сильнее, чем у Евраза. В то же время мы учитываем и риски меньшей прозрачности инвестиционной стратегии, которая может оказать давление на кредитные метрики (прошлогодняя покупка доли в Норильском Никеле у связанных сторон, возможный выкуп собственных акций у ВТБ). С учетом этого факта, на наш взгляд, справедливым было бы позиционирование METINR16 на одном уровне Z-спреда с EVRAZ15 (на вчерашний вечер составлял 71 б.п., что предполагает потенциал сужения спреда).

Отчетность АИЖК за 2011 г. по МСФО: подушка ликвидности все еще огромна

Новость: Вчера группа АИЖК представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам.

Комментарий: В общем и целом отчетность АИЖК оценивается нами нейтрально для кредитного профиля группы.

- Валовый портфель закладных группы вырос за год на 19,1 млрд руб. (+13,9%) при одновременном снижении доли просроченных закладных до 8,6% на 31 декабря 2011 г. (10,0% годом ранее); еще на 11,3 млрд руб. вырос объем средств, предоставленных АИЖК банкам в рамках программы «Стимул».

- Объем фондирования группы (процентные обязательства), по нашим подсчетам, в 2011 г. вырос на 61,7 млрд руб. – существенная часть данных средств вновь пополнила подушку ликвидности группы. Так, на конец 2011 г. АИЖК располагало 84,3 млрд руб. в форме остатков на текущих счетах и банковских депозитах (53,7 млрд руб. годом ранее).

- Достаточность капитальной базы АИЖК по-прежнему не вызывает сомнений, даже несмотря на снижение соотношения «Капитал/Активы» до отметки в 42,4% на конец 2011 г.

Мы считаем, что финансовые результаты АИЖК нейтральны для долговых инструментов группы, на котировки которых традиционно оказывает влияние их невысокая ликвидность, а также существенное новое первичное предложение (даже несмотря на внушительный объем уже находящихся в распоряжении АИЖК денежных средств).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: