РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Попытка главы ФРС Дж. Йеллен отыграть назад заявления, сделанные в ходе пресс-конференции по итогам заседания FOMC, поддержала настроения инвесторов. S&P 500 вырос на 0,8%, а UST10 YTM завершила день нейтрально – 2,72%.

Экономика США будет еще какое-то время нуждаться в «исключительных стимулирующих мерах», считает Дж. Йеллен. Приверженность ФРС ориентиру по инфляции в 2% подтверждает тезис о том, что у ФРС нет повода для спешки в ужесточении ДКП.

Индекс деловой активности Chicago PMI упал в марте до минимума с августа 2013 г. – 55,9 п. с 59,8 п. в феврале. Внимание на ISM Manufacturing (18:00 мск).

Инфляция в еврозоне в марте замедлилась до минимальных с ноября 2009 г. 0,5% г/г с 0,7% в феврале (ждали замедления до 0,6%); Core CPI – 0,8%, на уровне ожиданий. Повышает шансы смягчения ДКП/намеков на QE на заседании ЕЦБ 3 апреля.

Смешанные макроданные из Китая: PMI от HSBC упал в марте до минимальных за 8 месяцев 48,0 п. с 48,5 п. в феврале. В то же время «официальный» PMI, напротив, вырос в марте – до 50,3 п. с 50,2 п. (ждали сокращения до 50,1 п.).

Рост котировок российских еврооблигаций ускорился. RUSSIA43 (YTM 5,96%) подорожала на 1,45 п.п. до 98,83%, спред к UST30 сжался на 12 б.п. до 240 б.п. Корпоративные и банковские выпуски прибавили в цене 0,5-1,0 п.п.

Существенный рост отмечен на локальном рынке при поддержке дальнейшей стабилизации новостного фона, укрепления рубля (+1,6% против доллара), а также консервативного ориентира Минфина по размещениям на 2К14. В итоге доходности в дальней и средней части кривой снизились на 25-30 б.п., ОФЗ-26212 закрылись на уровне 8,91%, ОФЗ-26215 – 8,78%.

Поддержкой сектору рублевого госдолга вчера стало также и включение ОФЗ в расчет индекса Barclays Global Aggregate. Включение в индекс, по сообщениям Reuters, может обеспечить притоки на локальный рынок до 2,5-3,0 млрд долл. в среднесрочной перспективе.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин объявил консервативный план размещений на 2-й квартал: позитивно для рынка ОФЗ

Минфин вчера опубликовал план размещений ОФЗ на 2-й квартал. Ведомство планирует разместить бумаг на 150 млрд руб., что выглядит весьма консервативно: на 45% ниже заявленного предложения на 1-й квартал 2014 (275 млрд руб.). Более того, такого низкого объема заявленного квартального предложения госбумаг не наблюдалось с 4-го квартала 2011 года (тогда Минфин планировал разместить 90 млрд руб.).

33% заявленного объема (50 млрд руб.) Минфин намерен привлечь в бумагах 3-5 лет, 40% (60 млрд руб.) - в 7-10-летних выпусках, 27% (40 млрд руб.) – в длинных бумагах 15-20 лет.

Несмотря на систематическое недовыполнение квартальных планов по размещению ОФЗ (в 1К14 размещено всего 38 млрд руб., 14% от плана) на фоне благоприятной ситуации с доходами бюджета, позволяющей Минфину сократить заимствования, публикация квартального плана предложения госбумаг остается важным сигналом для рынка. Достаточно консервативная цифра на 2-й квартал подтверждает ожидания (и прежние комментарии представителей Минфина), что Ведомство не будет оказывать давление на вторичную кривую.

Отметим, что уровни доходности ОФЗ пока остаются заметно выше отметок конца февраля, когда Минфин последний раз выходил на первичный рынок. В частности, доходность на аукционе по размещению ОФЗ-26212 тогда составила 8,52% - на 35 б.п. ниже текущего уровня (8,87% по цене ask). На среднем и ближнем отрезках кривой разница еще более существенная – 60-90 б.п. Учитывая этот факт, а также умеренный план на весь 2-й квартал, мы полагаем, что Минфин может вновь отказаться от проведения аукционов в эту среду.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность под закрытие 1 квартала

В связи с сохранением высокого спроса на ликвидность в последний день 1-го квартала, Банк России продолжил предоставлять кредитным организациям краткосрочное финансирование в рамках однодневных аукционов «тонкой настройки». Несмотря на небольшое снижение вчера – с 65% до 63% – коэффициент утилизации рыночного обеспечения до сих пор высок и не позволяет банкам привлекать средства по операциям РЕПО в полном объеме: из лимита 250 млрд руб. было выбрано 198 млрд руб. Традиционно высокий объем сделок был зарегистрирован по «валютному свопу» с ЦБ (488 млрд руб.), альтернативному источнику пополнения ликвидности для банков.

Также кредитные организации привлекли 80 млрд руб. под нерыночные активы и поручительства в рамках операций постоянного действия (8,75%).

Ставки денежного рынка продолжили расти. MosPrime «овернайт» прибавил 3 б.п. до 8,25%; ставка по междилерскому РЕПО – 4 б.п. до 8,06%. С ослаблением влияния «бюджетного канала» на ликвидность банковского сектора в начале апреля ожидается ослабление давления на денежном рынке.

Чистая ликвидная позиция (-4,35 трлн руб.) улучшилась на 102 млрд руб., за счет притока средств из бюджета (+66 млрд руб.) и снижения наличных денег в обращении (+50 млрд руб.).

Валютный рынок: благоприятный внешний фон для рубля

Вчера рубль показал сильную динамику относительно «твердых валют», закрывшись на уровнях 35,12 руб./долл. (-66 коп.) и 48,38 руб./евро (-79 коп.). Основную поддержку, вероятно, оказывает некоторая стабилизация ситуации вокруг Украины и перспектива установления конструктивного диалога между Россией и Западом. Ослабление доллара произошло на фоне заявлений главы ФРС Дж. Йеллен о необходимости продолжения стимулирующих мер для поддержки рынка труда. Укреплению российской валюты относительно евро способствовали макроданные, свидетельствующие о замедлении инфляции в еврозоне. Это могло заставить инвесторов поверить в возможное смягчение ДКП с целью борьбы с дефляционными ожиданиями в Европе.

Тем временем стоимость бивалютной корзины, которая с начала года неизменно находилась под давлением ослабевающего рубля, опустилась ниже отметки 41,30 руб., где Банк России перестает продавать валюту. Таким образом, канал валютных интервенций, через который с начала марта было абсорбировано 953 млрд руб., начал постепенно уменьшать давление на ликвидность банковского сектора, что должно снизить стоимость заимствования на денежном рынке.

Укрепление рубля улучшило ожидания инвесторов относительно динамики национальной валюты на горизонте до 1 года: вмененные ставки 3M-12M снизились на 20-25 б.п. до 8,40-8,45%. Отрезок кривой кросс-валютных свопов 2Y-5Y также сдвинулся вниз, однако был менее чувствителен к движениям на валютном рынке («минус» 15-20 б.п.). Ставка CCS 5Y составила 7,74%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Альфа-Банк опубликовал сильные результаты за 2013 г. по МСФО

Новость. Вчера Альфа-Банк раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2013 г. по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Отчетность Альфа-Банка производит на нас в целом благоприятное впечатление. Обратим внимание на некоторые ключевые моменты:

- банк не стремится расти опережающими рынок темпами, что в условиях постепенного ухудшения экономической ситуации в стране выглядит оправданным. Так, в 2013 г. портфель корпоративных кредитов банка вырос на 2% в долларовом выражении (на 10% в рублевом), розничных кредитов – на 33% (43%). В 2014 г. банк рассчитывает нарастить корпоративный портфель в долларовом выражении на 7-8%, розничный – на 14- 16%;

- качество активов банка при этом остается высоким – доля NPL с просрочкой более 1 дня на конец года составила умеренные 2,1% (+0,5 п.п. г/г), причем по итогам 2-й половины 2013 г. показатель практически не изменился.

- рентабельность капитала банка по итогам года составила 20,0%, даже несмотря на рост отчислений в резервы и увеличение стоимости риска с 0,4% в 2012 г. до 1,7% по итогам 2013 г. (в том числе 2,2% в 2П13). В условиях достаточно невысоких темпов роста бизнеса за счет прибыли банку удалось улучшить показатели достаточности капитала – до 11,7% по достаточности капитала 1-го уровня (+1,5 п.п. г/г).

- степень концентрации бизнеса банка на ключевых клиентах продолжает снижаться как в активной, так и в пассивной части баланса. Так, по итогам 2013 г. доля 10 крупнейших заемщиков в валовом портфеле снизилась с 21,1% до 17,2%, доля 10 крупнейших вкладчиков в средствах клиентов – с 24,3% до 21,1%.

- совокупная exposure группы на «украинский риск» (украинские компании и Альфа-Банк Украина) на конец 2013 г. составила 767 млн долл., или 16% от капитала 1-го уровня группы. При этом лишь 144 млн долл. приходятся на российский Альфа-Банк, оставшиеся 623 млн долл. вынесены на уровень дочернего Amsterdam Trade Bank.

Мы считаем, что сильные результаты, показанные по итогам не самого простого года, могут вновь привлечь внимание инвесторов к долговым инструментам банка. Для нас по-прежнему привлекательными выглядят старшие долларовые ALFARU21 (YTM 7,27%), предлагающие в терминах Z-спредов к свопам премию в 200 б.п. к SBERRU21 (5,39%), что выше среднего значения за последние 12 месяцев (155 б.п.).