РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки не продемонстрировали единой динамики: UST10 YTM осталась на уровне 2,91%, несмотря на снижение до 2,86% внутри дня. Волатильность на рынке UST продолжила снижаться (индекс MOVE – 96 п., -2 п. DoD). Фондовые рынки США и Европы накануне скорректировались: S&P 500 ушел в минус на 0,3% после 7 сессий роста.

Политика ФРС ужесточится в случае назначения Л. Саммерса на пост главы регулятора, считают 35% участников опроса Bloomberg (22% считают, что политика не изменится). В то же время от Дж. Йеллен 47% ждут сохранения текущей ДКП, а 17% – ее смягчения. Шансы двух кандидатов рынок оценивает как 40% и 33% соответственно.

Вышедшая из рецессии по итогам 2К экономика еврозоны может ослабнуть уже в 3К: промпроизводство в июле упало на 1,5% (ждали снижения лишь на 0,3%). Особое беспокойство у рынка вызвали слабые данные по «ядру» еврозоны: Германии (-2,3%) и Франции (-0,6%). BUNDS10 YTM снизилась на 5 б.п. до 2,0%, евро остался стабильным к доллару – 1,3299 долл.

Япония, по информации FT, готовит пакет стимулирующих мер на 50 млрд долл. для нивелирования эффекта от повышения налога на продажи (объявление ожидается 1 октября, введение – с апреля 2014 г.). Не исключаем также расширения программы QE в начале 2014 г. Иена накануне продолжила укрепляться – 99,54 иены за долл. (+0,35%).

Восходящая динамика в котировках российских еврооблигаций продолжилась: RUSSIA30 (YTM 4,32%) выросла на «полфигуры» до 115,81%, спред к UST10 сжался на 9 б.п. до 141 б.п. Котировки новых суверенных выпусков в USD поднялись до 99,3-99,8%, RUSSIA20 EUR (YTM 3,50%) выросла в цене на 0,4 п.п. до 100,76%. Лидером роста среди несуверенных бумаг стал сегмент BBB – длинные евробонды здесь подорожали на 0,7-1,4 п.п.

Ожидания tapering и общая неопределенность дальнейшей политики ФРС по-прежнему оказывают давление на настроения инвесторов – они продолжили выводить средства из облигаций ЕМ 16-ю неделю подряд. По данным EPFR Global, отток на неделе к 11 сентября составил 1,2 млрд долл. (-1,6 млрд долл. неделей ранее), что полностью нивелировало кумулятивный приток с начала года (-136 млн долл. YTD). Вывод средств из российских облигаций ускорился до 165 млн долл. (-156 млн долл. неделей ранее), накопленный с начала года приток сократился до 99 млн долл.

Позитивный тренд на локальном рынке несколько замедлился перед совещанием Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. По итогам дня доходности по длинным и среднесрочным выпускам снизились на 2-6 б.п. ОФЗ-26212 закрылась на уровне 7,72% (+0,5 п.п. в цене), ОФЗ-26211 – по 7,40% (+0,4 п.п. в цене), ОФЗ-26205 – по 7,14% (+0,2 п.п. в цене). Изменения котировок в коротких бумагах не превысило +/- 0,1 п.п. Рублевые еврооблигации также продолжили рост, доходности снизились на очередные 5-12 б.п., FDGRFN 19 прибавил 0,45 п.п. в цене, GPBRU 15 – +0,3 п.п., RSHB 18 – +0,4 п.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынки: рубль продолжает укреплять позиции

Вчера ЦБ сократил лимит на аукционе однодневного РЕПО с 270 до 210 млрд руб.: банки привлекли весь объем при спросе в 236 млрд руб. по ставке 5,6%. Еще 20 млрд руб. было привлечено у Минфина в рамках аукциона по размещению средств казначейства на счетах банков на 35 дней: сегодня банкам предстоит вернуть аналогичную сумму по аукциону от 9 августа.

Ставка междилерского РЕПО o/n вчера закрылась на уровне 6,13% (-1 б.п.), несмотря на рост внутри дня до 6,18%.

Чистая ликвидная позиция банков по состоянию на сегодняшнее утро составила «минус» 2,366 трлн руб. (+59 млрд руб.).

В целом ситуация с ликвидностью остается комфортной накануне старта очередного налогового периода на следующей неделе (уплата страховых взносов в фонды – в понедельник, 16 сентября).

Рубль продолжил укрепление в рамках общего улучшения настроений на финансовых рынках. По итогам торгов в четверг USDRUB_TOM снизился на 12 коп. до 32,63 руб., EURRUB_TOM потерял 20 коп до 43,41 руб. Бивалютная корзина снизилась на 16 коп. (до 37,48 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Сибур: нейтральные результаты за 1П13 по МСФО

Новость. Сибур опубликовал финансовые результаты за 1П13 по МСФО – в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля. Негативная динамика по отдельным продуктам нефтехимии (синтетические каучуки) имеет ограниченный эффект на общий результат благодаря диверсифицированной структуре выручки. Леверидж Сибура остается низким, однако в перспективе ближайших лет долговая нагрузка может вырасти, если компания примет решение дальше расширять нефтехимическое производство в Тобольске.

Выпуск евробондов SIBUR18 (5,24%, Z-спред 363 б.п.) сейчас торгуется с минимальным спредом к выпуску Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ), CHMFRU18 (YTM 5,37%, Z-спред 372 б.п.). Из двух выпусков мы отдаем предпочтение SIBUR18, так как кредитный профиль Сибура представляется нам более сильным, несмотря на одинаковые рейтинги.

Комментарий. Выручка Сибура в 1П13 сократилась на 5% г/г до 130 млрд руб., главным образом за счет сегмента нефтехимии (снижение на 10% г/г), а также выручки от процессинговых услуг (-43% г/г после деконсолидации ООО «Юграгазпереработка» в 1К13, СП с RN Holding, бывшей ТНК-BP) и прочей выручки (-48% г/г). Основной эффект на продажи оказало падение выручки по синтетическим каучукам (-24% г/г) на фоне 6%-го снижения объемов и 20%-го падения цен: ситуация по этому продукту остается сложной, и менеджмент не ожидает восстановления спроса на европейском и азиатском рынках в ближайшей перспективе (как минимум до конца года).

Выручка энергетического сегмента выросла на 6% г/г, главным образом за счет увеличения продаж природного газа (+11% г/г) в результате роста производства и реализации остатков в газотранспортной сети. Кроме того, заметно выросла выручка от продажи ШФЛУ (+173% г/г) на фоне более чем трехкратного роста объемов реализации.

EBITDA Сибура сократилась на 12% кв/кв, рентабельность EBITDA – 29% (-2,1 п.п.). Давление на прибыль оказал 18%-ный рост расходов на сырье, в частности на приобретаемый попутный газ (+33% г/г) – тренд, который мы уже наблюдали в отчетности компании за 2012-1К13. Расходы на «прочее сырье и материалы» выросли на 26% г/г за счет увеличения закупок полипропилена (после приобретения производителя пленок «Биаксплен»). Вклад в рост операционных издержек также внесли транспортные расходы, увеличившиеся на 6% г/г за счет повышения тарифов РЖД и ряда прочих факторов. При этом сдерживающий эффект на эту статью оказало снижение расходов на транспортировку газа после изменения условий контрактов в 2013 г. (Сибур начал продавать газ «на скважине»).

Операционный денежный поток в 1П13 сократился на 4% г/г: снижение EBITDA было отчасти компенсировано высвобождением средств из оборотного капитала (почти 5 млрд руб.). Вся сумма операционного потока ушла на финансирование капитальных расходов, которые составили 36 млрд руб. – ровно половину от запланированных на этот год 74 млрд руб. (менеджмент подтвердил цифру в ходе телеконференции).

Сибур планирует в ближайшее время запустить комплекс по производству полипропилена (0,5 млн т) в Тобольске. При этом решение по строительству «второй очереди» Тобольского завода (мощности по производству 1,5 млн т этилена, 1,5 млн т полиэтилена и 0,5 млн т полипропилена) может быть принято до конца года. Мы отмечаем, что инвестиционные планы могут стать определяющими с точки зрения свободного денежного потока и будущей динамики долговой нагрузки Сибура, которая пока остается низкой: 1,2х «Чистый долг / EBITDA» на 30/06/13.

Погашения по долгу в течение ближайших 12 месяцев составляют около 27 млрд руб. (треть всего долга): по комментариям менеджмента в ходе конференц-звонка, компания рассчитывает использовать доступные линии в российских банках для рефинансирования (порядка 70 млрд руб. на 30/06/13).