Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Коррекционный рост котировок на внешнедолговом рынке продолжается. Доходность UST-10 по итогам дня осталась неизменной, в ходе торгов снижавшись до 2,85% годовых. Цены суверенных еврооблигаций по итогам дня прибавили еще 30-150 б.п. схожая динамика наблюдалась в корпоративном сегменте, вновь динамику лучше рынка показали длинные квазисуверенные выпуски. Риск на Россию CDS 5Y устойчиво снижается, упав еще на 10 б.п. – до 172 б.п. Сегодня в США выйдет статистика по ценам производителей и розничным продажам за август. Активность торгов в конце текущей - начале следующей недели продолжит снижаться.

Рублевые облигации

На внутреннем рынке вчера продолжился рост котировок – как в секторе ОФЗ, так и в корпоративном долге – однако его динамика носила уже затухающий характер. Сегодня начало торгов будет достаточно неактивным – инвесторы будут ждать заседания ЦБ по вопросу ключевых процентных ставок. Хотя общие ожидания рынка не предполагают сокращения ставок, интересна риторика Банка России по итогам заседания с учетом входа в Совет Директоров нового действующего лица – Ксении Юдаевой, чья позиция по вопросу ставок не до конца очевидна рынку.

В целом же, фактор укрепления рубля оказывает мощную поддержку рублевому долговому рынку. Игроки сектора ОФЗ также ожидают итогов заседания ФРС в следующую среду, которое определит политику ФедРезерва относительно сокращения стимулов, что может задать движение базовым активам для сектора ОФЗ – американскому долгу.

Макроэкономика

Правительство утвердило заморозку тарифов и прогноз инфляции 4,6% на 2014 г.; НЕОДНОЗНАЧНО

Нас очень удивил факт столь быстрого одобрения предложения о заморозке тарифов. Позитивный момент заключается в том, что в этом случае инфляция может опуститься ниже 6%. Это сфоримрует потенциал для понижения процентных ставок в 2014 г.

Однако конъюнктура глобальных рынков пока еще может ограничить позитивный эффект заморозки тарифов: ЦБ продал $15 млрд с начала лета, и его резервы снизились до $504 млрд на конец прошлой недели. Давление на валютный рынок не способствует понижению ставок. Мы также считаем, что пострадает и инвестиционный рост. Таким образом, учитывая замедление инфляции и слабый спрос на кредиты, процентные ставки могут снизиться, в противовес нашим первоначальным ожиданиям.

Правительство подтверждает план оптимизации расходов; НЕОДНОЗНАЧНО

Премьер-министр Дмитрий Медведев вчера подтвердил намерение внести поправки в план по расходам на 2014-2016 гг. План предусматривает 5%-ное сокращение расходов бюджета кроме социальных для финансирования дополнительных социальных обязательств. Подробности бюджета 2014 г обсудят на заседании правительства в следующий четверг.

Складывается впечатление, что общий уровень бюджетных расходов не изменится, тогда как доходы могут оказаться на 200 млрд руб ниже изначального плана, что приведет к росту цены на нефть, балансирующей бюджет, до $112/барр против изначальных $108/барр. Хотя это вполне укладывается в наше понимание того, что доля социальных расходов продолжит увеличиваться, наши опасения по поводу темпов экономического роста усиливаются.

Возможное сокращение несоциальных расходов усилит давление на инвестиционный и, следовательно, экономический рост что, в сочетании с заморозкой тарифов, может оказаться сильной угрозой для правительственного прогноза роста ВВП на 3,0% в 2014 г.