Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Северсталь: позитивные результаты за 4-й кв. 2009 г. по МСФО


[10.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Новость: Вчера Северсталь представила достаточно позитивные, на наш взгляд, финансовые результаты за 4-й кв. 2009 г. по МСФО.

Комментарий: Ниже мы приводим основные выводы из представленных цифр.

Рентабельность продолжает улучшаться, Европа «выходит в плюс»: Продажи Северстали в последнем квартале прошлого года выросли на 12% кв/кв, при этом норма прибыли EBITDA выросла почти на 6% (по нашей оценке, до 16,4%). Рентабельность EBITDA дивизиона «Российская Сталь», формирующего существенную часть прибыли, выросла с 25,2% до 28,4% на фоне роста цен на продукцию (в среднем на 16%), норма прибыли «Северсталь Ресурс» увеличилась на 7,5% (цены на коксующийся уголь и руду в 4кв09 были на 34% и 17% выше, чем в 3кв09, соответственно). Кроме того, компании удалось добиться заметного прогресса в Европе – благодаря внушительному росту производства (+45% кв/кв) и действиям по сокращению издержек (расходы на производство тонны заготовки сократились на 10% кв/кв), EBITDA Lucchini впервые с 3-го кв. 2008 г. вышла в положительную зону (9 млн долл.).

Американский сегмент был по-прежнему убыточным на уровне EBITDA – убыток в 4кв09 составил 97 млн долл. В то же время по комментариям компании более половины убытка пришлось на разовые расходы, в том числе связанные с запуском ранее остановленных мощностей на одном из заводов (Severstal Wheeling). Без учета этих расходов, убыток на уровне EBITDA сократился по сравнению с 3кв09 (с 78 млн долл до 45 млн долл), благодаря действиям по сокращению издержек и росту производства продукции с высокой добавленной стоимостью (оцинкованная сталь, +12% кв/кв).

На фоне довольно слабых первых двух кварталов 2009 г., по итогам всего года норма прибыли EBITDA Северстали сократилась втрое – с 21% до 7%.

Перспективы на 2010 год: умеренный оптимизм. По комментариям менеджмента, сделанным в ходе конференц-звонка, сейчас загрузка мощностей российских сталелитейных и добывающих мощностей близка к 100%, загрузка в Европе и США – порядка 80% и 70%, соответственно. В текущем году Северсталь ожидает умеренного роста спроса на металлопрокат в России благодаря восстановлению основных потребляющих отраслей – строительства и машиностроения. Кроме того, экспортные рынки должны остаться существенным направлением продаж.

Менеджмент также выразил оптимизм относительно восстановления американского рынка – результаты американского дивизиона, по мнению Северстали, в 2010 году будут существенно лучше (хотя представители компании воздержались от комментариев относительно того, тогда американский сегмент выйдет «в плюс» на уровне EBITDA). Подтверждением уверенности Северстали в перспективах американского рынка можно считать решение возобновить производство до конца первого квартала еще на одном американском заводе – Severstal Warren (специализируется на производстве высокопрочной стали).

Довольно позитивные ожидания у компании и относительно перспектив добывающего бизнеса, в основном на фоне ожидаемого роста цен на руду и уголь. При этом, вертикально-интегрированная модель бизнеса должна обеспечить компании дополнительные преимущества в условиях общего роста издержек производства.

Денежные потоки, инвестиции. Мы отмечаем, что в 4кв2009 г. впервые с начала кризиса операционный денежный поток компании до изменения оборотного капитала (664 млн долл.) был достаточным, для того чтобы финансировать капитальные вложения (222 млн долл.). При этом, из оборотного капитала удалось высвободить еще 244 млн долл., а по итогам всего прошлого года положительный эффект от сокращения оборотного капитала превысил 1,7 млрд долл. В следующем году оборотный капитал компании будет расти по мере увеличения объемов выпуска – однако, по комментариям менеджмента в ходе конференц-звонка, рост будет довольно умеренным (в пределах нескольких сотен млн долл.).

Северсталь привела некоторые подробности относительно инвестиционных планов: в 2010 году компания планирует профинансировать порядка 1,4 млрд долл. капитальных вложений, порядка половины из этой суммы приходится на российский сегмент. В частности, крупнейшим проектом станет начало строительство мини-завода в Саратовской области мощностью 1 млн тонн (запуск ожидается в 2013 году). В США компания вложить более 400 млн долл. в модернизацию мощностей на заводе Dearborn и выполнение второй стадии инвестпрограммы на заводе Columbus, которая позволит увеличить общую мощность выпуска металлопродукции на 1,5 млн тонн к 2012 году.

На наш взгляд, в 2010 году компания будет способна финансировать инвестиционную программу за счет собственных денежных потоков.

Долговая нагрузка и ликвидность. Общий объем долга в 4-ом квартале сократился почти на 650 млн долл. до 7,2 млрд долл., чистый долг составил 4,2 млрд долл., или около 5x в терминах Чистый долг / EBITDA. Короткий долг на начало 2010 года составлял около 1,4 млрд долл., наибольший объем погашений (684 млн долл.) приходится на первый квартал. Стоит отметить, что существенную часть этой суммы компания уже рефинансировала за счет средств, полученных от размещения бондов американской «дочки» Severstal Columbus (525 млн долл.) и рублевых облигаций (15 млрд руб.). Большую часть оставшегося объема компания планирует погасить за счет существующей «подушки ликвидности» - на конец года объем денежных средств и депозитов составлял около 3 млрд долл. В целом, риски ликвидности Северстали, на наш взгляд, сейчас минимальны.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: