Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Северсталь опубликовала позитивные операционные результаты за 2К13


[24.07.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Заявления властей КНР о недопустимости роста ВВП менее чем на 7% и смешанные корпоративные отчетности привели к разнонаправленной динамике на финансовых рынках. UST10 YTM достигла 2,51% (+3 б.п.), а S&P 500 не преодолел 1700 п. (-0,2%).

- Экономика Китая, видимо, продолжит замедление и в 3К13: индекс PMI Manufacturing упал в июле до минимума 11 месяцев (47,7 п. против 48,2 п. в июне и ожиданий 48,2 п.). В HSBC (рассчитывает индекс) отметили растущую необходимость «тонкой настройки» мер по стабилизации экономического роста. Индекс Shanghai Composite с утра в среду падает на 1,3%.

- США уже через несколько месяцев ждут напряженные переговоры по потолку госдолга, способные привнести дополнительную волатильность на финансовые рынки: глава Палаты представителей республиканец Дж. Бейнер заявил накануне, что повышение потолка госдолга возможно лишь при одновременном сокращении расходов. Отметим, демократы ранее заявляли, что не намерены увязывать вопрос по госдолгу с «ревизией» бюджета.

- Невыразительная динамика в российских еврооблигациях: суверенные выпуски оказались под давлением роста базовых ставок, в корпоративных и банковских евробондах активность была низкой. RUSSIA30 (YTM 3,78%) потеряла «полфигуры» до 119,31%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 127 б.п.

- Локальный рынок продолжил двигаться в боковике: в длинном сегменте доходность ОФЗ-26207 держится около уровня 7,57% (+0,1 п.п. в цене), ОФЗ-26212 – около 7,67% (+0,1 п.п. в цене). Некоторый интерес отмечен в среднесрочных бумагах – доходность 5-6-летних выпусков снизилась на 5-7 б.п., цены по итогам дня выросли на 0,2-0,4 п.п. Изменения цен в коротких бумагах (до 3 лет) были эпизодическими и не превышали +/-0,1 п.п.

- Ориентиры доходности по аукционам Минфина предполагают небольшую премию в 3 б.п. по десятилетнему выпуску и 7 б.п. – по трехлетке, ожидаем спокойных аукционов (см. Темы российского рынка).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: не ждем ажиотажа

Вчера были опубликованы ориентиры доходностей по аукционам ОФЗ-26211 и ОФЗ-25082 объемом 10 млрд руб. каждый. По десятилетнему выпуску ОФЗ-26211 диапазон доходности был установлен в пределах 7,15-7,20%. На момент объявления параметров offer-bid котировки по бумаге составляли 7,16-7,17%, ближе к концу сессии бумага касалась верхней границы диапазона, однако торги завершились с offer-котировками на уровне 7,17% (премия в 3 б.п. по верхней границе диапазона).

По трехлетним ОФЗ-25082 ценовые ориентиры были установлены в пределах 6,17-6,22%. Премия к сегменту кривой бумаг с погашением в 2015-2017 гг. (новый выпуск сам по себе неликвиден) составила 7 б.п. по верхней границе диапазона. Ближайший по дюрации выпуск ОФЗ-26203 с погашением в августе 2016 котировался при объявлении параметров в пределах 6,13-6,16%, торги завершились на отметке 6,15%.

Мы не исключаем, что по длинному выпуску предложение объемом 10 млрд руб. может быть интересно по верхней границе, однако аукцион вряд ли вызовет ажиотаж в условиях сохраняющейся боковой динамики в длинных ОФЗ.

Трехлетняя бумага также выглядит привлекательно: премия по верхней границе в 7 б.п. к уровню закрытия ближайшего выпуска ОФЗ-26203 вполне может компенсировать низкую ликвидность нового предложения, в то время как уровень доходности будет сравним с более длинными ОФЗ-26206 (YTM 6,26% @ июнь 2017). Напомним, дебютное размещение трехлетнего выпуска 19 июня 2013 г. прошло успешно – весь объем предложения (10 млрд руб.) был выкуплен по доходности ниже первоначального ценового ориентира (6,43% против 6,45-6,50%). Это будет первый аукцион на 10 млрд руб. в текущем квартале, тогда как всего на 3К13 на срок 3 года запланировано размещение 40 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рекордные объемы недельного РЕПО с ЦБ РФ

Вчера российские банки вновь предъявили повышенный спрос на рефинансирование. В рамках аукциона РЕПО «овернайт» с Банком России было заключено сделок на 359 млрд руб. (против 334 млрд руб. накануне), а в рамках аукциона недельного РЕПО – на рекордные 1,99 трлн руб. (против 1,86 трлн руб. неделей ранее). Одновременно с этим банки выбрали все 70 млрд руб., предложенные на аукционе 5-недельных депозитов Федерального казначейства под 5,71% годовых.

Помимо объективного фактора налогового периода столь высокий спрос на недельное РЕПО, по нашему мнению, должен быть связан в том числе с неопределенностью вокруг того, как на следующей неделе изменится общая картина с рефинансированием в ЦБ РФ после запуска нового инструмента – аукциона годовых ресурсов под нерыночные активы со ставкой от 5,75% годовых. Успех данного аукциона, пусть вероятность его выглядит высокой, не является делом гарантированным, в то время как ЦБ РФ уже обозначил, что предложение нового инструмента будет происходить за счет сжатия аукциона по недельным ресурсам.

Ставки денежного рынка вчера вновь не демонстрировали резких колебаний: +1 б.п. до 6,16% годовых для междилерского РЕПО «овернайт», +/-2 б.п. для кривой рублевых процентных свопов.

Российский валютный рынок провел вчера очень спокойный день – на маленьких объемах с минимальной волатильностью. К слову, такой день был и на глобальном валютном рынке. К американскому доллару рубль незначительно укрепился, прибавив всего 3 копейки до 32,30 руб. за доллар. К евро рубль, наоборот, немного ослаб, повторив динамику вторника, падение составило 7 коп. до 42,76 руб. Корзина в результате укрепилась против рубля на 2 копейки до 37,01 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь: хорошие операционные результаты за 2К13

Новость. Северсталь представила операционные результаты за 2К13.

Комментарий. Производство стали возросло на 5% кв/кв до 4,0 млн т в 2К13, притом что российское подразделение продемонстрировало увеличение данного показателя на 3,4% кв/кв, а SNA – на 9,1% кв/кв. Загрузка стальных мощностей была близка к полной в обоих подразделениях.

Продажи стальной продукции выросли на 5,4% кв/кв (на 4,2% – в России, на 5,2% – в Северной Америке). По нашей оценке, доля продукции с высокой добавленной стоимостью для российского подразделения увеличилась с 42,2% в 1К13 до 44,9% в 2К13, что является общим сезонным трендом. В североамериканском подразделении основной прирост продаж продукции произошел за счет горячекатаной стали (включая толстый лист). Таким образом, структура продаж SNA несколько ухудшилась в отчетном периоде.

Продажи концентрата коксующегося угля снизились на 2,1% кв/кв за счет американской PBS, однако данная компания вносит несущественный вклад в EBITDA. Отметим, что в 1К13 продажи концентрата коксующегося угля снижались на 7% кв/кв.

Продажи железорудного концентрата существенно возросли (+15,8% кв/кв) после падения, продемонстрированного в 1К13, благодаря росту продаж дивизиона Российская Сталь, а также решению логистических проблем, оказывавших влияние на показатель в 1К13.

Цены реализации на готовый прокат незначительно снизились в соответствии с общеотраслевым трендом.

На фоне сложной рыночной конъюнктуры и хороших операционных результатов за 1К13 (т.е. 1К13 не является «слабой» базой) Северсталь продемонстрировала уверенный рост продаж стальной продукции в поквартальном сравнении. Более того, результаты выглядят неплохо на фоне других отчитавшихся компаний сектора (например, продажи НЛМК остались почти без изменений по сравнению с предыдущим кварталом, Евраз нарастил выпуск стальной продукции на 2,5% кв/кв). Таким образом, мы расцениваем операционные результаты Северстали как позитивные.

Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам евробондов Северстали на текущих уровнях доходности – CHMFRU17 (YTM 4,86%, Z-спред 368 б.п.), CHMFRU18 (YTM 5,06%, Z-спред 372 б.п.), CHMFRU22 (YTM 6,59%, Z-спред 414 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: