РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера финансовые рынки восстанавливались после падения накануне. В конце дня поддержку рынкам оказало заявление Барака Обамы о достигнутом прогрессе в переговорах с республиканцами.

- Основные американские фондовые индексы показали рост от 1,6 до 2,2%. Индекс VIX снизился до 19,20 с 20,95, максимума за последние несколько недель. CDS-спреды европейских стран зоны риска также сократились. UST10 вели себя достаточно волатильно, и в течение дня доходность менялась в диапазоне 2,87–2,96%.

- Отсутствие новых негативных новостей помогло российскому рынку еврооблигаций – он был покрепче, чем накануне, что помогло ряду выпусков прибавить в цене, например METINR 16, EVRAZ 6,75 и др. «Тридцатка» прибавила около 0,25% и в конце дня торговалась чуть ниже 118%. Российский CDS-спред сократился до 152 б.п. (-4 б.п.).

- Данной временной стабилизацией смогла воспользоваться Северсталь, которая разместила 5-летний выпуск на 500 млн долл. с купоном 6,25%. Эмитент не стал гнаться за объемом и разместился по нижней границе последнего ориентира, оставив инвесторам премию около 20 б.п. (см. Российские темы).

- На рублевом рынке облигаций инвесторы не обратили внимания на сокращение ликвидности перед налоговыми платежами. Выпуски ОФЗ прибавили порядка 10–20 б.п., в корпоративных выпусках рост носил выборочный характер.

- Центральным событием сегодняшнего дня должно стать размещение 6-летнего ОФЗ 26206 на 25 млрд руб. Минфин предполагает разместить в середине диапазона 7,50–7,55%. Вчера после объявления ориентира доходность выпуска на вторичном рынке опустилась до 7,50%, однако затем вернулась на уровень 7,52–7,53% (см. Российские темы).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ, вероятно, пройдет лучше, чем предыдущий…

Сегодня Минфин предложит рынку шестилетние ОФЗ 26206 на сумму 25 млрд руб. На наш взгляд, этот аукцион, скорее всего, будет более удачным, чем предыдущий (по 10-летним бумагам 26205), на котором удалось разместить всего 4% от предложенного объема. Если на прошлом аукционе Минфин изначально ориентировал инвесторов на доходность ниже уровней вторичного рынка, то на этот раз озвученный диапазон (7,5–7,55%) по верхней границе дает небольшую премию к уровням вчерашнего закрытия (YTM 7,53%). При этом в последние дни участники рынка в целом проявляют интерес к среднесрочным выпускам, что также может оказать поддержку результатам аукциона. В то же время «сдерживающим фактором» для спроса на аукционе может стать некоторая напряженность с ликвидностью из-за налоговых выплат (сегодня – НДС, см. комментарий по денежному рынку).

Северсталь разместилась с премией

Северсталь (ВВ/Ва2/ВВ-) вчера разместила 5-летний выпуск евробондов на 500 млн долл. с купоном 6,25%. Изначальный диапазон доходности («low 6%») ближе к концу дня был повышен до 6,25–6,375%, и в итоге бумага была размещена по нижней границе последнего ориентира, что дает вполне достойную премию чуть более 20 б.п. по Z-спреду к уровню торгующегося выпуска CHMFRU 17. Мы полагаем, что эта премия будет отыграна на вторичном рынке в ближайшие несколько дней.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

И снова налоги

Участники рынка МБК во вторник были готовы кредитовать банки первого круга на срок o/n под 3,0–3,75%. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера практически не изменилась и составила 1,18 трлн руб.

Неожиданное сокращение ликвидности на банковских балансах в начале текущей недели вынудило кредитные организации предъявить высокий спрос на основной инструмент рефинансирования – временно свободные средства федерального бюджета, предоставляемые Минфином. В результате совокупный объем поданных 7-ю банками заявок составил 46 млрд руб., а ставки доходили до 4,11% (+6 бп к минимальной).

Высокий спрос на бюджетном аукционе Минфина был, по всей видимости, обусловлен ожиданиями оттока ликвидности в связи с предстоящими налоговыми платежами. В частности, сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет треть начисленного за второй квартал НДС. Тем не менее, мы не ожидаем серьезного нетто-оттока ликвидности с банковских балансов по нескольким причинам. Во-первых, часть налоговых платежей могла быть перечислена заранее. Во-вторых, перечисление оставшихся платежей, вероятно, будет частично компенсировано за счет встречного притока бюджетных расходов, запланированных на текущий месяц. Однако полностью свести на «нет» отток, по всей видимости, не удастся, поскольку бюджет в июле может быть вновь исполнен с профицитом.

В результате сокращение суммы ликвидных активов на балансах банков может ограничиться 80–100 млрд руб. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,75–4,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), что отражает опасения по поводу временного сокращения объемов ликвидности. Тем не менее, у нас нет причин полагать, что ставки продолжат расти и после завершения периода налоговых выплат. Отметим также, что по мере приближения четвертого квартала госсектор может снова принять на себя роль нетто-поставщика ликвидности в банковскую систему.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НОВАТЭК планирует нарастить долю на рынке газа России до 15%, в 2011 г. опубликует новую стратегию

Новость: Председатель правления НОВАТЭКа Леонид Михельсон дал интервью газете «Ведомости». В интервью г-н Михельсон сказал, что НОВАТЭК собирается в среднесрочной перспективе нарастить долю на внутреннем рынке газа до 15%. Во второй половине 2011 г. компания представит новую стратегию развития. Также господин Михельсон подтвердил, что компания заинтересована в приобретении Нортгаза, и, по его мнению, оценка всей компании близка к 1,8 млрд долл. Публикация отчетности компании по МСФО за 2К11 г. ожидается 12 августа

Комментарий: В 2010 г. доля НОВАТЭКа на внутреннем рынке газа была 11%. Наращивание доли до 15% предполагает, по нашим расчетам, рост добычи газа до 55–57 млрд куб. м в год. По нашим оценкам, такого уровня добычи компания достигнет уже в 2014 г., с учетом долей в Сибнефтегазе и СеверЭнергии.

Помимо интереса в приобретении Нортагаза, НОВАТЭК рассматривает и зарубежные активы (см. вчерашний комментарий о планах НОВАТЭКа создать СП с EnBW). В случае одновременной реализации вышеуказанных проектов можно ожидать заметного роста долговой нагрузки. Публикация новой стратегии, по нашему мнению, позволит более корректно оценить изменение долговой нагрузки компании в среднесрочной перспективе.

Мы считаем данную новость нейтральной для котировок еврооблигаций НОВАТЭКа; из обращающихся выпусков мы обращаем внимание на NOVTR 21 (YTM 5,90%), который расширил спреды к кривым доходности ТНК-BP и Лукойла и сохраняет потенциал сужения на 10–15 б.п. по Z- спреду.