Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодняшние аукционы ОФЗ - проверка длинной дюрацией


[15.05.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Активные «вливания» ликвидности со стороны глобальных ЦБ снова доказали «бесполезность» статистики для финансовых рынков. Несмотря на смешанные макроданные из Европы и США S&P 500 вновь побил рекорд (+1%), а UST10 YTM выросла на 5 б.п. до 1,98%.

Ставки UST10 вряд ли смогут надолго задержаться выше 2%: ближайший уровень сопротивления – 2,03%. Давление также окажет ожидаемое сокращение предложения UST (в 2013 г. прогнозируется минимальный объем дефицита бюджета США за 5 лет – 642 млрд долл., что ниже февральской оценки на 200 млрд долл.).

Спрос на защитные инструменты будет увеличиваться: рост экономики США в ближайшие 3-5 лет в среднем не будет существенно превышать 2%, а мировая экономика будет находиться в состоянии «устойчивого неравновесия», заявил глава PIMCO Мохаммед Эль-Эриан, отметив расхождение в динамике финансовых рынков и состоянии экономик.

Экономика ЕС подает разнонаправленные сигналы: рост промпроизводства в еврозоне составил в марте 1%, индекс экономических ожиданий ZEW в Германии стабилен (ожидали рост). Внимание на ВВП стран Европы за 1К13 (сегодня).

Российские еврооблигации накануне не прореагировали на рост ставок UST. RUSSIA30 (YTM 2,81%) подросла на 0,3 п.п. до 126,04%, спред к UST10 уже опустился до минимумов конца января (84 б.п., -10 б.п.). Корпоративные и банковские бумаги были малоактивны.

На локальном рынке длинные бумаги слегка скорректировали результаты продаж предыдущего дня: ОФЗ-26207 закрылся на уровне 6,91% (+0,05 п.п. в цене), ОФЗ-26212 – по 7,02% (+0,3 п.п. в цене). В средней части кривой не сложилось единой динамики, цены 4-6 летних выпусков изменились в пределах +/- 0,2 п.п.

Ценовые ориентиры Минфина по двум размещаемым выпускам предполагают премии к вторичному рынку в пределах 4-6 б.п., более интересна десятилетняя бумага (см. «Темы российского рынка»)

Сегодня совет директоров ЦБ РФ проведет заседание по вопросу процентных ставок. Мы полагаем, что обозначенный регулятором в апреле курс на смягчение ДКП сохранится. Вместе с тем ускорение инфляции до 7,2% годовых по итогам апреля может помешать ЦБ понизить ключевые ставки (в частности по операциям РЕПО) уже на текущем заседании. Не исключено, что внимание регулятора вновь сконцентрируется на альтернативных операциях (к примеру, «валютный СВОП» или кредитование под прочие активы).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: проверка длинной дюрацией

Минфин вчера опубликовал ценовые ориентиры по проводимым аукционам совокупным объемом 40 млрд руб. Диапазон доходности по первому размещению 10-летнего выпуска ОФЗ-26211 (30 млрд руб.) был установлен в пределах 6,60%-6,65%. Озвученные параметры предполагают премию к вторичному рынку по верхней границе диапазона в 5-6 б.п. – до объявления (до 14:00 мск) по бумаге наблюдались сделки на уровне 6,59-6,60%. Ближе к концу сессии доходность подтянулась к уровням 6,61-6,62%, торги завершились на отметке 6,61%. Ориентир по пятилетнему выпуску ОФЗ-25081, размещаемому в объеме 10 млрд руб., был установлен в пределах 6,18-6,23%, предполагая премию в 0-4 б.п. по верхней границе диапазона относительно последних сделок (6,19% 13 мая). Вчера торговая активность по бумаге была близка к нулю, единственная сделка была замечена ближе к вечеру на уровне 6,21% (доходность по официальной цене закрытия составила 6,14%).

Сегодняшние аукционы – первые после долгого перерыва на майские праздники, будут проводиться в один день с заседанием ЦБ РФ, от которого многие участники рынка ожидали активных действий по смягчению монетарной политики. При этом опубликованные в течение этого перерыва данные по инфляции пошатнули уверенность инвесторов в скором решении регулятора по снижению базовых ставок (напомним, что инфляция в апреле выросла до 7,2% против мартовских 7,0%). В результате рынок несколько отступил от своих максимумов, доходности по длинным бумагам (сегмент 10-15 лет) выросли на текущей неделе в среднем на 14-19 б.п.

Таким образом, предстоящее размещение большого объема в 30 млрд руб. в десятилетней бумаге выглядит довольно непростой задачей. Поддержать интерес к выпуску может предлагаемая премия (4 б.п. к уровню закрытия), а также будущая «редкость» такой дюрации – сегодня Минфин намерен разместить весь оставшийся объем своего квартального плана сроком на 10 лет, и среди длинного предложения останется только резерв из 40 млрд руб. неразмещенных 15-летних бумаг. Отметим также, что ценовой диапазон привлекателен и на вторичном рынке, где более близкий по дюрации выпуск 26209 выглядит перекупленным относительно кривой. Таким образом, первичное предложение 26211 имеет шансы «перетянуть» часть инвесторов из «девятилетки». По пятилетнему выпуску предлагается более умеренная премия в 2 б.п. (относительно последней сделки на РПС по 6,21%), однако и размещаемый объем также ниже. В текущих условиях интерес к средней дюрации совпадает скорее с общими настроениями рынка и в случае неудовлетворительной риторики Центробанка относительно планируемых действий по смягчению монетарной политики результаты аукциона могут быть слабыми.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: начало очередного налогового периода

Сегодня российским банкам предстоит уплата страховых взносов в фонды, которая ознаменует начало очередного налогового периода. Вошли в него в банки без потрясений, но с уже высоким спросом на инструменты рефинансирования. Вчера на аукционах РЕПО «овернайт» с ЦБ российские банки предъявили повышенный спрос (566 млрд руб.), который, однако, почти совпал с лимитом регулятора (560 млрд руб.).

Еще 1,54 трлн руб. средств поступят банкам сегодня по результатам недельного аукциона РЕПО с ЦБ, а 47,3 млрд руб. – по итогам аукциона по размещению средств Федерального казначейства на 35 дней. Заметим, что одновременно с этим банки сегодня вернут Казне 49,8 млрд руб.

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» вчера существенно не изменилась – 6,26% годовых по итогам дня (-1 б.п.).

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,06 трлн руб. (+106 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,36 трлн руб.

Вчерашний день выдался достаточно волатильным для рубля: к примеру, на ММВБ национальная валюта колебалась в диапазоне от 31,21 руб. до 31,39 руб. относительно доллара. При этом на закрытие торгов дневное изменение котировок было несущественным: +1 коп. против доллара (31,36 руб.) и -5 коп. относительно корзины (35,50 руб.). Внешний фон на открытие сегодняшних торгов является умеренно позитивным для национальной валюты.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Результаты ОТП Банка за 1К13 по МСФО

Новость. Вчера OTP Bank Plc. представил финансовые результаты деятельности за 1К13 по управленческой отчетности согласно МСФО. Опубликованный группой пресс-релиз также содержит основные показатели российского подразделения (ОТП Банк), которые традиционно отличаются достаточно высокой степенью сопоставимости с официальной МСФО-отчетностью организации.

Комментарий. Наиболее ярким моментом опубликованных результатов для нас стало дальнейшее ухудшение качества кредитного портфеля ОТП Банка.

Сама по себе данная тенденция характерна для начала года в розничном секторе, когда выдачи новых займов падают, а часть предоставленных в 4-м квартале прошлого года кредитов начинает выходить на просрочку. В то же время в случае ОТП Банка рост доли NPL устойчиво продолжается уже с 4К11 (11,1%) – до высокого по меркам сектора уровня в 18,7% на конец 1К13. Также можно заметить, что объем «качественных» кредитов банка, т.е. совокупный портфель за вычетом NPL, в 1К13 стагнировал после роста на 11,4% по итогам 2012 г.

Чистая процентная маржа ОТП Банка по-прежнему высока – 19,0% по итогам 1К13. Вместе с тем закономерно возросшие отчисления в резервы – до 3,6 млрд руб. (+75% кв/кв или +117% г/г) – негативно сказались на чистой прибыли. По итогам 1К13 данный показатель составил 1,0 млрд руб., или 15,6% в терминах аннуализированной ROAE.

Ввиду продолжающегося роста NPL, наш взгляд на кредитный профиль банка в среднесрочной перспективе становится все более осторожным.

С другой стороны, так как большая часть публичного долга банка довольно коротка (рублевые облигации объемом около 13,6 млрд руб., данные РСБУ, проходят через оферту или погашение в марте-октябре 2014 г.), на первый план выходит вопрос ликвидности.

По состоянию на конец 1К13 (данные РСБУ), ОТП Банк располагал 7,5 млрд руб. в форме максимально ликвидных активов, таких как денежные средства, остатки на корсчетах и вложения в ОФЗ, тогда как еще 7,3 млрд руб. были вложены в векселя сроком погашения до 1 года. В совокупности данный запас ликвидности оценивается нами как приемлемый. Добавим, что в ноябре 2012 г. банк успешно исполнил оферту по облигациям серии БО-3, выкупив 97% эмиссии на сумму 3,9 млрд руб.

Рублевые облигации ОТП Банка в настоящее время предлагают доходность не более YTM 8,55% @ июль 2014 г. для бумаг серии БО-1 (по оферам) и оцениваются нами нейтрально на фоне других банковских инструментов аналогичной рейтинговой категории (к примеру, YTM 8,67% @ сентябрь 2014 г. для Промсвязьбанк БО-7).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: