РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера волатильность мировых финансовых рынков оставалась высокой. С утра инвесторы были разочарованы риторикой Б. Бернанке, который в четверг вечером не дал намеков на новое QE; под вечер, однако, рынки воспряли духом – вероятно, поводом послужили заявления итальянского премьера Марио Монти по поводу того, что проблемы испанских банков могут быть разрешены «в короткие сроки и в полном объеме». Как следствие, курс евро снова превысил 1,25 долл., нефть марки Brent совершила отскок на 3 долл. до 100 долл./баррель.

Вышедшая сегодня с утра порция статистики из Китая произвела неоднозначное впечатление: замедление годового ИПЦ до 3% с одной стороны дает больше пространства Народному банку Китая для стимулирования экономики (о чем свидетельствует недавнее понижение ставок), с другой, – является очередным свидетельством ее замедления.

По сообщениям СМИ, сегодня днем должна состояться телефонная конференция между финансовыми министрами стран Европы, на которой может быть принято решение о выделении помощи Испании. Вероятно, позитивное разрешение вопроса даст инвесторам повод для дальнейшего отскока (в том числе в течение длинных российских выходных), однако рано или поздно словесные интервенции должны смениться реальными действиями.

Российские еврооблигации завершили пятницу на позитивной волне, в то время как в течение дня цены колебались то в одну, то в другую сторону. Последние сделки в RUSSIA 30 проходили на уровне 119,375% от номинала (против 119,5% накануне), спред EMBI+ Russia по итогам дня расширился на 1 б.п. до 285 б.п.

Рублевые облигации вчера вновь испытывали давление со стороны возобновившихся (ситуационно?) девальвационных ожиданий. Длинные ОФЗ потеряли в цене более 40 б.п., в корпоративных бумагах также доминировали продажи. Вместе с тем от сегодняшнего дня – как и от 3 рабочих дней следующей недели – высокой активности на рынке внутреннего долга ждать не приходится.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: работа в «автономном» режиме

Чистая ликвидная позиция снизилась на 55,3 млрд руб.

Сумма высоколиквидных активов банков (корсчета и депозиты в ЦБ) за сутки сократилась на 41,1 млрд руб. (до 666,6 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ достигла 1,38 трлн руб. (+14,2 млрд руб.). В результате чистая ликвидная позиция продолжает снижение, на утро 9 июня ее значение составляет -708,9 млрд руб. (-55,3 млрд руб.).

Задолженность банков перед ЦБ: перебалансировка между инструментами рефинансирования

Вчера лимит по 1-дневному аукционному РЕПО был увеличен до 380 млрд руб. (+180 млрд руб.). В течение первой сессии было заключено сделок на 361,5 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,35% (+5 б.п.). После полудня банки заняли еще 6,1 млрд руб. под 5,54%. Общая сумма заключенных сделок по итогам двух сессий – 367,6 млрд руб.

Сумма долга по обеспеченным кредитам Банка России сократилась на 99,7 млрд руб., в т.ч. за счет наращивания задолженности банков по аукционному РЕПО на 169,7 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО взлетели вверх на падении рубля

Усиление девальвационных ожиданий по рублю снова привнесло нестабильность на рынки МБК и междилерского РЕПО. При этом рост ставок на указанных сегментах денежного рынка был асимметричен относительно результатов аукционов Банка России. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций вчера выросла на 55 б.п., достигнув верхней границы процентного коридора ЦБ (6,25%). О причинах и возможных последствиях подобного варианта развития событий смотрите более подробно наш специальный обзор от 8 июня 2012 г. «Денежный рынок в июне: время для отладки механизмов монетарной политики».

Сегодня, однако, мы ожидаем отката ставок вниз к отметкам 5,8-6,0% при условии, что рубль начнет свое укрепление.

Валютный рынок: всплеск девальвационных ожиданий, но ненадолго

Похоже, валютный рынок захлестнула новая девальвационная волна. Одна из основных причин – усиление сомнений инвесторов по поводу очередного стимулирования американской экономики. Вчера бивалютная корзина закрывалась на отметке 36,29 руб. (+0,3 руб. к аналогичному показателю предыдущего дня). Средневзвешенный курс доллара составил 32,77 руб. (+1,65%), курс последней сделки – 32,67 руб./долл. (+0,42 руб.). Европейская валюта отскочила вверх на 0,81%, ее средний курс – 40,9 руб./евро, по последней сделке – 40,71 руб./евро (+0,16 руб.). Краткосрочные ставки NDF на девальвационных ожиданиях в среднем прибавили 10–20 б.п.

Сегодня все мировые биржи закрыты, торги на российских рынках будут проходить в автономном режиме. Поддержку российской валюте могут оказать позитивные данные по инфляции в Китае (замедление в мае до 3,0% против 3,4% в апреле). В начале следующей недели настроения будут зависеть от решения правительства Испании относительно необходимых средств поддержки банковской системы. Возможно, рынки получат кратковременный источник позитива.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Совкомфлот (ВВВ-/Ва2/ВВВ-): нейтральная для кредитного качества отчетность за 1К12 по МСФО

Новость: Вчера ОАО «Совкомфлот» опубликовало консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К12 по международным стандартам.

Комментарий: Результаты Совкомфлота за 1К12 оцениваются нами нейтрально. Неблагоприятная конъюнктура на рынке морских грузоперевозок продолжает оказывать негативное влияние на денежные потоки компании: так, в 1-м квартале 2012 года ей удалось заработать только 81 млн долл. в операционной деятельности (за вычетом процентных расходов) против 150 млн долл. капитальных вложений. С другой стороны, обращает на себя внимание и положительная динамика ряда показателей: в частности, снижение отрицательной величины свободного денежного потока Совкомфлота до -70 млн долл. в 1К12 (годом ранее было -353 млн долл.), уверенный рост выручки (+14,4% г/г до 395 млн долл.).

Финансовый долг Совкомфлота остается достаточно стабильным в абсолютном выражении, соотношение «Чистый долг/EBITDA» в 1К12 не претерпело изменений – высокие 6,08х на 31/03/2012 против 6,04х на конец 2011 г. Заметим, что покрытие процентных расходов операционной прибылью (EBITDA) при этом улучшилось в 1К12 до 4,13х против 3,26х по 2011 г., а запас денежных средств и эквивалентов на счетах группы (371 млн долл.) по-прежнему превышает объем ее краткосрочных обязательств (345 млн долл.).

В настоящее время важным фактором поддержки кредитного качества Совкомфлота остается принадлежность компании государству (доля в капитале 100%). Согласно уточненной программе приватизации (см. вчерашние «Ведомости»), продажа 50%-1 акции Совкомфлота должна состояться в 2012–2013 гг., при этом уже в 2012 г. государство может сократить свою долю со 100% до 75,1%. Напомним, что данная сделка должна привести к автоматическому исключению еврооблигаций SCFRU17 из индексов EMBI Global и EMBI Global Diversified. При этом как минимум часть средств от IPO, возможно, «осядет» в самой компании: в августе прошлого года об этом писал Коммерсант, агентство Fitch даже заложило данный сценарий в текущую рейтинговую оценку компании (согласно комментариям от октября 2011 г.).

Выпуск еврооблигаций SCFRU17 (YTM 6,55%) на текущих уровнях доходности, соответствующих премии в 225 б.п. над RURAIL17 и дисконту в 25 б.п. к CHMFRU17, воспринимается нами нейтрально. Стоит, однако, отметить, что бумага компании традиционно ведет себя более волатильно в условиях высокой неопределенности, чем другие российские инструменты investment-grade.

Банк «Санкт-Петербург» опубликовал слабые результаты за 1К12 по МСФО

Новость: Банк «Санкт-Петербург» (БСПБ) опубликовал вчера консолидированную отчетность за 1К12.

- Чистая прибыль упала в 5 раз по отношению к предыдущему кварталу и в 17 раз к уровню годичной давности – до 123 млн руб., рентабельность капитала опустилась до 1,2% (2,6% в 4К11 и 28,2% в 1К11).

- Чистый процентный доход до вычета РВПС снизился на 11% г/г и кв/кв, чистый комиссионный доход сократился на 18% по отношению к 4К11.

- Отчисления в РВПС остались на уровне 4К11 (1,8 млрд руб.), стоимость риска второй квартал подряд находится в районе 3% (3,1% в 1К12 и 3,2% в 4К11).

- Операционные издержки снизились на 8,7% кв/кв, но выросли на 50,8% г/г, коэффициент «расходы/доходы» достиг 46,5% (47,5% в 4К11).

- Кредитный портфель вырос на 3% кв/кв и на 13% г/г, однако без учета обратного РЕПО квартальный рост оказался фактически нулевым, депозиты снизились на 3% за счет 9%-ного падения корпоративных вкладов.

- Чистая процентная маржа снизилась до 3,9%, по нашим оценкам (4,4% в 4К11), за счет падения средней доходности активов (с 8,7% в 4К11 до 8,1% в 1К12, в том числе с 9,7% до 9,2% по кредитному портфелю), в то время как средняя ставка привлечения не изменилась (4,8%).

- Отношение NPL (кредиты с просрочкой более 90 дней и невозвратная задолженность) и РВПС к валовому портфелю выросло до 5,6/10,0% (3,9/9,2% в 4К11).

Ключевые моменты конференц-звонка:

- Давление на маржу связано как с временным смещением риск-профиля банка (в сторону менее рисковых активов), так и с более сильным, чем ожидалось, давлением со стороны стоимости фондирования. Банк ожидает восстановления маржи не ранее второй половины текущего года.

- Банк более консервативен относительно ключевых показателей 2012 года: рентабельность капитала 15% (20% ранее), «расходы/доходы» – 40%, чистая процентная маржа – 4,5%.

- Банк сохраняет достаточно осторожный взгляд на динамику качества кредитного портфеля, однако не ожидает существенного ухудшения показателей в ближайшее время.

Комментарий: Результаты банка «Санкт-Петербург» следует признать разочаровывающими. Даже несмотря на то, что ключевое влияние на чистую прибыль оказало «одноразовое» повышение начисления резервов по крупному клиенту (было известно заранее), негативным сюрпризом стало продолжение существенного сжатия чистой процентной маржи, в то время как менеджмент ранее указывал на возможность ее восстановления в первых кварталах 2012 года.

Остальные ключевые показатели также не впечатлили: уровень непроцентных доходов оказался довольно скромным, а динамика балансовых показателей – вялой. С учетом сезонно малоактивного периода рост кредитования в корпоративном сегменте был в общерыночном русле, в то время как в рознице банк отстал от рынка.

Долговые инструменты банка «Санкт-Петербург» неликвидны и не должны отреагировать на выход даже слабой квартальной отчетности.