Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодня на рынок МБК Европы поступит еще 100 млрд евро


[18.01.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Во вторник рост возобновился. Похоже, рынки делают ставку не на самый худший вариант развития событий в Европе. Представители частных кредиторов утверждают, что близки к достижению договоренностей по обмену. По итогам дня основные фондовые индексы показали рост, включая DJIA (+0,5%), S&P 500 (+0,4%), DAX (1,8%), FTSE 100 (+0,7%). Доходность UST10 не удержалась на уровне 1,9% и завершила день в районе 1,86%, не изменившись по итогам дня.

- Итоги вчерашнего размещения казначейских векселей Испании и EFSF после снижения рейтингов были восприняты рынком положительно. На аукционах спрос заметно превышал предложение: bid-to-cover ratio – более 3,0х. Сегодня рынку предстоит пройти очередной важный тест: размещение португальских казначейских облигаций, спреды которых в последние дни в основном расширялись.

- Индикаторы состояния денежного рынка в еврозоне вчера продолжили улучшаться (см. «Темы глобального рынка»)

- Поддержку рынкам оказала сильная макростатистика ведущих экономик (см. «Темы глобального рынка»)

- Российский рынок еврооблигаций показал динамику лучше рынка, большинство выпусков смогли вернуться к достигнутым ранее максимумам, несмотря на то, что ближе к закрытию отдельные инвесторы решили зафиксировать прибыль. RUSSIA 30 (YTM 4,41%) завершила день в районе 117,25%, притом что в течение дня торговалась в районе 117,75%. Российский CDS-спред сузился до 253 б.п. (-7 б.п.).

- Вчера инвесторы в рублевый долг возобновили покупки в госбумагах: на дальнем отрезке кривой котировки выросли на 25–50 б.п., при возросших оборотах торгов. Помимо относительно позитивного внешнего фона поводом для покупок, на наш взгляд, мог стать объявленный Минфином диапазон по размещаемому сегодня выпуску ОФЗ-25079 (см. «Темы российского рынка»). Ведомство решило размещать бумагу без премии к вторичному рынку, что можно считать признаком в меру консервативной стратегии Минфина относительно нового предложения ОФЗ в 1К12.

- В корпоративном сегменте также можно было наблюдать покупки, в частности, в бумагах ФСК-15 (+9 б.п.), МТС -7 (+37 б.п.), НЛМК БО-7 (+25 б.п.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Статистика поддерживает «бычьи» настроения

Поддержку рынкам оказала сильная макростатистика ведущих экономик. С утра Китай опубликовал данные по ВВП и розничным продажам в 4К11, которые оказались лучше ожиданий, в то же время замедление экономики породило волну спекуляции о возможности введения стимулирующих мер. ЕС выпустил данные по инфляции, которые оказались ниже ожиданий, что повышает вероятность очередного снижения ключевой процентной ставки, а исследовательский центр ZEW опубликовал цифры, свидетельствующие об улучшении настроений в экономике Германии. США порадовали инвесторов максимальным с прошлого апреля значением январского индекса Empire State Manufacturing (13,5 п. по сравнению с ожидавшимися 11,0 п.). Немного разочаровал пересмотр прогнозов роста мировой экономики Мировым банком – с 3,6% до 2,5%.

Сегодня на рынок МБК Европы поступит еще 100 млрд евро

Индикаторы состояния денежного рынка в еврозоне вчера продолжили улучшаться – 3М Euribor-OIS спред сузился до 85 б.п., стоимость свопования евро на доллары сократилась до 80 б.п., стоимость страхования риска европейских банков (iTraxx Sen Fin 5Y) вчера находилась недалеко от двухмесячных минимумов (255 б.п.). Однако о начале восстановления доверия в еврозоне говорить еще преждевременно – остатки баков на депозитах в ЕЦБ на начало вчерашнего дня установили очередной рекорд, превысив 501 млрд евро.

С сегодняшнего дня снижается ставка резервирования ЕЦБ с 2% до 1%, что дополнительно должно высвободить порядка 100 млрд евро.

Корпораты ЕМ выходят на рынок

Обратим внимание, что вслед за суверенными заемщиками (Бразилия, Мексика) на рынки стали активно выходить корпоративные и банковские заемщики с развивающихся рынков. Так, например, вчера PEMEX (BBB/Baa1/BBB) разместил 10-летний выпуск на 2 млрд долл. с YTM 4,99%, крупнейший бразильский частный банк Itau Unibanco (-/Baa1/BBB) также занял почти на 10 лет, доразместив 500 млн долл. под YTM 6,0%. Итоги размещения могут поддержать интерес к российским корпоративным еврооблигациям, которые при сопоставимых кредитных рейтингах предлагают премию к конкурентам на уровне 100 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Первый в году аукцион ОФЗ должен пройти успешно

Сегодня Минфин проведет первый в этом году аукцион по размещению ОФЗ: инвесторам будет предложено 20 млрд руб. выпуска 25079 с погашением через 3,5 года. Озвученный вчера официальный ориентир доходности – 7,65–7,7% годовых – не предполагает премии к вторичному рынку: до объявления бумага торговалась по 7,7%, вчера к закрытию доходность бумаги снизилась до нижней границы диапазона, 7,65%. На наш взгляд, объявленный ориентир «без премии» мог стать для инвесторов позитивным сигналом того, что стратегия Минфина в отношении объемов реализации программы размещений ОФЗ в 1К12 (всего 285 млрд руб.) может быть относительно консервативной, т.е. приоритет отдается не объему, а стоимости.

В то же время на сегодняшнем аукционе у Минфина есть все основания ожидать хорошего спроса, учитывая довольно существенный объем высвобождения средств из других выпусков госбумаг: погашение серии 25064 и купонные выплаты общим объемом около 55 млрд руб. Все последующие аукционы в первом квартале не будут сопровождаться столь существенным потенциальным объемом реинвестирования средств из погашений / купонных выплат. При этом сегодня Минфин размещает самую короткую бумагу из тех, что будут предложены инвесторам в 1К12: на следующем аукционе через неделю ведомство будет размещать выпуск 26206 с дюрацией 5,5 лет. Мы полагаем, что ориентиры на следующем аукционе будут несколько более показательными с точки зрения стратегии Минфина на первичном рынке.

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) готовится к размещению облигаций серии БО-07

Вчера Банк ВТБ разослал предварительные условия размещения облигаций БО-07 объемом 10,0 млрд руб. По 3-летнему инструменту предусмотрена оферта через 1 год по номиналу, ориентир ставки первых четырех квартальных купонов находится в диапазоне 8,00-8,25% годовых (соответствует YTP 8,24-8,51%). Ожидается, что книга будет открыта в период с 20 по 25 января.

Последний раз Банк ВТБ выходил на первичный рынок рублевого долга совсем недавно – в конце декабря были размещены облигации БО-06 на 10 млрд руб. со ставкой квартальных купонов в 8,5% годовых до 1-летней оферты (при изначальном диапазоне 8,0-8,5%). С тех пор ситуация на рынке улучшилась – в частности, облигации ВТБ БО-6 вчера вечером торговались по цене 100,6-100,64% от номинала (соответствует YTP 8,0-8,05%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Затишье накануне интересного дня

Вчера ситуация на рублевом денежном рынке была более чем стабильной. Ставка по кредитам o/n для банков 1-го круга колебалась в узком диапазоне 3,75-4,25%, ставка по однодневным кредитам под залог облигаций на ММВБ застыла на отметке в 5,03%. Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ за день изменилась маржинально: 1,2 трлн руб. на сегодняшнее утро против 1,23 трлн руб. вчера.

Из интересного можно обратить внимание на изменение объема задолженности кредитных организаций перед регулятором по итогам вчерашнего дня: по кредитам под активы и поручительство +23,0 млрд руб., по аукционному РЕПО - 1,4 млрд руб., по фиксированному РЕПО - 133,7 млрд руб. Получается, что банки в моменте нашли ресурсы для замещения существенной части фондирования под гарантированные 6,25% o/n (притом что еще вчера 3-месячное РЕПО весьма охотно брали под 6,94%).

Сегодня состоится первый в текущем году аукцион ОФЗ – с одновременным погашением ОФЗ и купонным выплатами (см. «Темы российского рынка»), в банки поступят средства от 3-месячного РЕПО двухдневной давности (124,8 млрд руб.), им также предстоит вернуть 171,0 млрд руб. депозитов Минфину. Вероятнее всего, в большей части данные сделки сбалансируют друг друга, так что окончательное влияние на денежный рынок будет ограниченным.

Остается вместе с тем неразрешенным весьма интересный вопрос относительно того, что будет делать Минфин с возвращаемыми ему депозитами в условиях сезонно слабых расходов бюджета и все еще высоких цен на нефть. По сути у Минфина происходит формирование определенного буфера ликвидности, который потенциально в дальнейшем можно использовать для новых депозитных аукционов.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз: нейтральные операционные результаты за 4К11 и 2011 год. Спред Evraz18 к CHMFRU17 остается завышенным

Новость: Евраз вчера представил свои операционные результаты за 4К11 и 2011 год.

В целом по группе производство стали в 4К11 выросло на 3% кв/кв, выпуск готовой продукции – на 2% кв/кв. При этом Евраз увеличил выпуск полуфабрикатов на 17% кв/кв, сократив производство конечной продукции. Объемы выпуска строительного проката в России в 4К11 почти не изменились к уровню предыдущего квартала, а на Украине – сократились на 25% из-за сезонного снижения спроса в зимние месяцы. Выпуск ж/д продукции в России сократился на 9% в результате планового ремонта рельсопрокатного стана на НТМК.

Североамериканские заводы Евраза сократили выпуск стали на 9% кв/кв из-за ремонтов сталелитейного производства, производство проката – на 6% кв/кв. Наиболее существенно снизился выпуск труб – на 18% кв/кв, что компания объясняет временной остановкой стана по выпуску труб большого диаметра из-за ограниченного спроса (был заново запущен в январе). При этом спрос на трубы OCTG в США остается стабильным. Стоит отметить, что за весь 2011 год структура выпуска Евраза изменилась в пользу большей доли готовой продукции и сокращения доли полуфабрикатов (выпуск -6% г/г), при довольно скромном общем росте производства металлопроката на 4% г/г.

В сырьевом сегменте отметим продолжившийся рост добычи коксующегося угля в 4К11 (+19% кв/кв) после перемонтажа лав в течение года и устранения прочих факторов, негативно влиявших на объемы выпуска. За весь 2011 год добыча коксующегося угля была ниже на 16% г/г.

Цены на продукцию Евраза в 4К11 по различным дивизионам в среднем сократились на 4–10% по сравнению с уровнями 3К11.

Комментарий: Финансовые результаты 4К11 будут, очевидно, слабее, чем в 3К11 из-за коррекции цен и ухудшения структуры продуктовой линейки (увеличения доли полуфабрикатов с меньшей добавленной стоимостью). В то же время эти ожидания уже учтены в последних прогнозах компании: Евраз ожидает EBITDA 4К11 на уровне 500–600 млн долл. по сравнению с 772 млн долл. в предыдущем квартале.

Мы обращаем внимание инвесторов на текущий спред доходности еврооблигаций Evraz18 к CHMFRU17, который сейчас превышает 100 б.п.. Фундаментально обоснованная премия между выпусками двух компаний, на наш взгляд, должна быть ближе к 50 б.п.

Трансконтейнер представил финансовые результаты за 9М11, долговая нагрузка продолжает снижаться

Новость: Вчера крупнейший российский ж/д контейнерный оператор «Трансконтейнер» представил неаудированные консолидированные результаты деятельности за 9М11. Выручка группы в отчетном периоде увеличилась на 40% до 764 млн долл., показатель «EBITDA» вырос более чем в два раза и достиг 222 млн долл., чистая прибыль составила 104 млн долл., более чем в 5 раз превысив аналогичный показатель прошлого года.

Комментарий: Опубликованные результаты оказались выше наших ожиданий и консенсуса рынка.

Рост выручки группы был обеспечен как за счет улучшения производственных показателей, так и благодаря увеличению тарифов. Грузооборот компании за первые 9 месяцев 2011 г. вырос на 15% к прошлому году, при этом средний рост тарифов составил 14%. С марта 2011 г. компания также консолидирует финансовые результаты казахстанской дочки «Кедентранссервис», которая, по оценкам менеджмента, генерирует около 5% выручки и EBITDA материнской компании.

В отчетном периоде Трансконтейнеру удалось существенно сократить порожний пробег платформ и контейнеров (в частности, порожний пробег контейнеров упал с 39,9% до 34%), а также снизить оборачиваемость производственных активов (оборачиваемость платформ снизилась с 14,4 до 13 дней). Принимая во внимание, что затраты на порожний пробег являются основными для компании, снижение порожнего пробега привело к значительному росту рентабельности. Отметим также, что государство, в лице ФСТ, с целью стимулирования контейнерных грузоперевозок увеличило тарифы для контейнерных ж/д операторов на 5% против 8% для остальных ж/д операторов. В итоге рентабельность EBITDA в отчетном периоде составила 40%, достигнув уровня, продемонстрированного в докризисном 2008 г.

Напомним, что в 2012 г. запланирована приватизация Трансконтейнера, и мы не исключаем, что РЖД, в свете сильных финансовых результатов за 9М11, может повысить первоначальную оценку стоимости компании в рамках продажи госдоли. Весной 2011 г. совет директоров РЖД утвердил оценку стоимости Трансконтейнера на уровне 1,43 млрд долл., что примерно на 30% выше текущей рыночной капитализации компании.

Несмотря на рост долга (финансовый долг вырос на 32%), показатели долговой нагрузки компании продолжили позитивную динамику. Соотношение «Финансовый долг/EBITDA» сократился до 0,8х на конец сентября 2011 г., что является минимальным значением с 2008 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: