Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сбербанк разместил небольшой франковый евробонд


[16.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Европейские фондовые индексы показали смешанную динамику на данных по росту ведущих экономик еврозоны в 4К11 – экономика еврозоны сократилась на 0,3% к 3К11, в то время как снижение немецкой экономики оказалось ниже ожиданий (-0,2%), а французская продемонстрировала даже рост (+0,2%), итальянская экономика после снижения второй квартал подряд оказалась в рецессии.

В Европе снова возникла «неопределенность». Греки формально выполнили большинство требований стран еврозоны, однако страны-кредиторы требуют дополнительного механизма, гарантирующего выполнения греками взятых на себя обязательств.

На европейском «негативе» и на слабых январских данных по промпроизводству основные заокеанские индексы снизились на 0,76% (DJIA) и 0,54% (S&P500). Курс евро пробил отметку 1,31 долл. и сегодня с утра торгуется в районе 1,3025. Доходность UST10 закрепилась около отметки 1,93%. Значение индекса VIX выросло до 21,1 п. (максимум с середины января).

Последняя стенограмма заседания FOMC, в которой ряд членов комитета высказались за дальнейшие меры по стимулированию американской экономики, не смогла спасти ситуацию.

Российский рынок еврооблигаций открылся вчера чуть выше уровней закрытия вторника, и на рынке преобладали покупатели. Во второй половине настроения поменялись. По итогам дня RUSSIA30 (YTM 4,18%) практически не изменилась в цене, СDS-спред расширился до 219 б.п. (+2 б.п.), средние и длинные выпуски Газпрома продолжили рост (+0,3-0,9 п.п.), сократив спреды к выпускам Petrobras и Pemex (6-15 б.п.) после «Дня инвестора» в Лондоне.

Стоимость бивалютной корзины в среду снизилась на 14 коп. до 34,2 руб. ОФЗ-25076 (YTM 6,73%), ОФЗ-25077 (YTM 7,27%), ОФЗ-25079 (YTM 7,13%) в цене не изменились.

ОФЗ-26206 (YTM 7,52%) подорожал после аукциона по размещению выпуска на 20 млрд руб. (см. «Темы рублевого рынка»), но закрылись по цене на 5 б.п. ниже.

Спреды ОФЗ к CCS (на среднем участке кривой) находились вчера на уровне 152-160 б.п.

В корпоративном секторе преобладали покупки: ВЭБ-06 (YTP 8,93%) и ВЭБ-09 (YTP 8,91%) выросли в цене на 20-40 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Сбербанк (–/А3/ВВВ) разместил небольшой франковый евробонд

Вчера Сбербанк разместил еврооблигации объемом 325 млн швейцарских франков с погашением в сентябре 2015 года. По бумаге установлен купон в размере 3,1% годовых, что соответствует премии к свопам в 290 б.п.

Данная сделка выглядит логичным продолжением январской активности Сбербанка на рынке публичного долларового долга, когда были размещены (с учетом последовавшего tap-up) 2 длинных выпуска общим объемом 1,75 млрд долл. Как мы понимаем, Сбербанк испытывает потребность в финансировании как для экспансии российского бизнеса, так и для сделок M&A – таких, как завершение приобретения Volksbank International (VBI), о котором было объявлено вчера. Актив обошелся Сбербанку в 505 млн евро, российскому банку также пришлось заместить фондирование прошлых акционеров в объеме 2,1 млрд евро (одновременно от них был получен кредит на 500 млн евро).

Более короткий франковый выпуск SBERRU14 CHF с погашением в ноябре 2014 года вчера котировался на уровне MS+265 б.п., таким образом, относительно него новый SBERRU15 CHF предлагает около 25 б.п. премии по доходности. С учетом того, что бумага имеет небольшой объем, а выпуски евробондов российских эмитентов в швейцарских франках традиционно отличаются невысокой ликвидностью, рост бумаги на вторичке – если он случится – обещает быть довольно умеренным. По нашим ощущениям, глобальные инвесторы все еще ждут разрешения ситуации с греческим долгом, что выступает сдерживающим фактором для аппетита к риску. К тому же они могут помнить, что в конце января – сразу после успешного размещения 500 млн долл. 10-летних долларовых евробондов – банк произвел tap-up еще на 250 млн долл. по цене ниже вторичного рынка.

Спрос на ОФЗ становится более избирательным

Вчера Минфин разместил 18,8 млрд руб пятилетних ОФЗ-26206 (YTM 7,52%) при объеме предложения 20 млрд руб. Спрос на бумагу оказался более избирательным, чем на двух предыдущих аукционах: совокупный спрос составил 27,3 млрд руб. (1,4х), средневзвешенная ставка (7,49%) оказалась ближе к верхней границе ориентира доходности Минфина (7,45–7,50%). Объемы удовлетворенных заявок были небольшими (не более 1 млрд руб.), что говорит о равномерном спросе.

Мы отмечаем, что доля неконкурентных заявок, удовлетворенных в ходе аукциона, составляет 19% (что ниже, чем на предыдущих аукционах). Без учета спроса по неконкурентным заявкам, которые могут составлять не более 25% от совокупной заявки каждого участника, мы оцениваем реальный спрос на аукционе в 16,8 млрд руб. (0,84х).

Как мы и предполагали, Минфину удалось ненадолго снизить доходность на среднем участке кривой на 5-6 б.п., установив изначально непривлекательный для рынка ориентир по ставке. ОФЗ-26206 сразу после размещения снизились в доходности до 7,44%, но уже к концу дня вернулись на уровень 7,52%.

Мы полагаем, что следующий аукцион по размещению популярного у инвесторов девятилетнего выпуска ОФЗ-26205 (YTM 7,89%) через неделю будет более удобен для покупок со стороны нерезидентов (на долю которых, как мы понимаем, приходится значительная часть спроса), поскольку спреды к CCS на дальнем участке кривой ОФЗ на 10–15 б.п. шире, чем на среднем. При этом важно, насколько привлекательный ориентир установит Минфин в следующий раз.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджет продолжает поддерживать ликвидность

Первый этап налогового периода, похоже, прошел для российского банковского сектора, без существенных потрясений. Причиной тому послужил тот факт, что кредитные организации успели накопить существенный запас прочности в виде остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ (сумма которых на утро среды составляла немногим меньше 1,25 трлн руб.), а также встречный приток ликвидности из бюджета в виде реализации запланированных расходов.

Нетто-отток ликвидности с балансов банков в среду составил чуть более 90 млрд руб., при этом 34,8 млрд руб. пошли на погашение задолженности по различным инструментам ЦБ (в том числе, банки вернули 41,4 млрд руб. в рамках завершения второго этапа сделок трехмесячного РЕПО, заключенных 14 ноября 2011 г.), еще 22 млрд руб. с депозитов были возвращены фонду ЖКХ. Чуть более 19 млрд руб. ушло на оплату ОФЗ-26206, аукцион по размещению которых прошел вчера (подробнее см. в Темах российского рынка). Таким образом, нетто-баланс расчетов с бюджетом вчера составил всего -14,8 млрд руб. При этом объем страховых взносов в фонды мы оцениваем не менее чем в 150 млрд руб., поэтому бюджет должен был вчера израсходовать порядка 135 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК вчера продолжила колебаться в пределах +/- 25 бп от уровня в 4,0% (ставка по кредитам o/n для банков первого круга), что сопоставимо с доходностью однодневных депозитов в ЦБ, которые считаются безрисковым вложением средств. Подобная ситуация указывает на отсутствие дефицита ликвидности, что подтверждается положительным значением чистой ликвидной позиции банков: сумма ликвидных активов утром в четверг превышает объем краткосрочной задолженности на 106,8 млрд руб.

Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,0–4,5%. Мы полагаем, что до конца недели ситуация на денежном рынке не претерпит существенных изменений в отсутствие погашений и обязательных выплат. Кроме того, сегодня Фонд ЖКХ предложит банкам разместить на депозитах 10,5 млрд руб. на срок 2 недели.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Telenor увеличил голосующую долю в Vimpelcom Ltd. с 25,0% до 36,4%, отозвал судебные иски к Altimo. Нейтрально для торгующихся облигаций компании

Новость: Telenor выкупил 234,0 млн привилегированных голосующих акций Vimpelcom Ltd. (что составляет 53,35% всех привилегированных и 11,35% всех голосующих акций компании) у Weather Investments II S.a.r.l., структуры Нагиба Савириса, за 374,4 млн долл., сообщила норвежская компания. Таким образом, голосующая доля Telenor в Vimpelcom увеличилась с 25,01% до 36,36%. Одновременно с этой сделкой Telenor и Weather заключили двустороннее опционное соглашение put и call относительно остальных 71,0 млн. привилегированных акций Vimpelcom (16,4% всех привилегированных и 3,44% всех голосующих акций компании), находящихся в собственности Weather. Сроки действия опционного соглашения не уточняются.

Telenor отозвал все судебные иски против Altimo и Vimpelcom и будет добиваться расширения наблюдательного совета оператора до 11 с 9 членов путем приглашения в него двух представителей Weather (в настоящее время в наблюдательном совете компании по три представителя от Telenor и Altimo и три независимых директора). Отзыв судебных исков означает прекращение действия соглашения акционеров Vimpelcom.

Комментарий: Сделка между Telenor и Weather существенно меняет расстановку сил между крупнейшими акционерами Vimpelcom: Telenor становится крупнейшим голосующим акционером оператора вместо Weather. При этом совместная доля Telenor и миноритарных акционеров теперь превышает 50%.

По нашему мнению, новость имеет позитивный оттенок с точки зрения кредитного качества, хотя вряд ли окажет влияние на котировки торгующихся бумаг. Мы не думаем, что напряженность между Altimo и Telenor как-то сказывалась на отношении инвесторов к облигациям Vimpelcom Ltd. В то же время увеличение доли Telenor и изменение состава наблюдательного совета может сделать менее вероятным возникновение каких-либо новых спорных ситуаций, которые могли бы иметь прямое влияние на кредитный профиль. В частности, мы полагаем, что тот факт, что норвежская компания становится крупнейшим голосующим акционером оператора, позволяет рассчитывать на более взвешенную и консервативную стратегию в отношении потенциальных M&A сделок в будущем (т.е. снижение риска увеличения долговой нагрузки) и более четкое фокусирование менеджмента на улучшении операционных показателей.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: