Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сбербанк размещает 10-летние субординированные еврооблигации нового образца


[16.05.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Расширение баланса ФРС вновь стало главным фактором поддержки для финансовых рынков в среду: S&P 500 в очередной раз установил рекорд, в то время как UST10 YTM снизилась на 4 б.п. до 1,94% на фоне слабых статданных из США и Европы.

Разговоры о сворачивании QE3 преждевременны на фоне слабости макроданных из США: спад промышленного производства оказался хуже ожиданий, индекс Empire Manufacturing ушел в отрицательную зону впервые с января, а цены производителей упали на 0,7%.

Треть опрошенных Bloomberg считают Дж. Йеллен, сторонницу ультрамягкой ДКП и апологета поддержки рынка труда, наиболее вероятным кандидатом на пост главы ФРС после ухода Б. Бернанке в январе 2014 г. На втором месте – сам Б. Бернанке.

ЕЦБ ускорит принятие стимулирующих мер: ВВП еврозоны в 1К13 снизился на 0,2%, сделав рецессию исторически самой продолжительной (экономика замедляется с октября 2011 г.). Ждем новых макропрогнозов от ЕЦБ (заседание 6 июня).

Китай не будет использовать широкомасштабные стимулы, несмотря на замедление экономики: по словам премьер-министра КНР, обеспечение роста ВВП за счет госинвестиций создает «новые риски», следует полагаться на «рыночные механизмы».

Несмотря на снижение ставок UST, российские еврооблигации накануне показали преимущественно отрицательную динамику. RUSSIA30 (YTM 2,89%) подешевела на 0,55 п.п. до 125,49%, а спред к UST10 расширился на 12 б.п. до 96 б.п. В корпоративном сегменте потери понесли евробонды Газпрома и Лукойла (-0,1-0,2 п.п.), а также НЛМК, Северстали и Вымпелкома (-0.2-0,4 п.п.), в банковском секторе – выпуски Сбербанка, ВЭБа и ВТБ (-0,2-0,4 п.п.).

На локальном рынке продолжилась умеренная коррекция: котировки на дальнем конце кривой снизились в среднем на 0,1-0,2 п.п., в более коротких бумагах – в пределах 0,1 п.п. Бенчмарк ОФЗ-26207 удержался около 6,91% (+0,05 п.п. в цене), ОФЗ-26211 закрылся по 6,65% (-0,2 п.п. в цене), бумаги относительно дорогого 26209 снизились на 0,15 п.п.

В сложившихся условиях аукционы Минфина можно считать неплохими – bid-to-cover по пятилетней бумаге 25081 в пределах верхней границы доходности составил 1,95х (доходность отсечения 6,21%), по десятилетнему выпуску 26211 удалось разместить практически весь объем – 97% предложения (29,2 млрд руб.) – по верхней границе диапазона 6,65%.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Сбербанк объявляет ориентир доходности по долларовым субординированным еврооблигациям нового образца

Согласно Bond Radar, предварительный ориентир доходности по новым 10-летним субординированным еврооблигациям Сбербанка (-/А3/ВВВ) заявлен на уровне около 5,25% годовых. Прайсинг сделки ожидается сегодня.

Напомним, что бумага является одним из первых российских субординированных банковских инструментов нового образца, условия которых предусматривают покрытие убытков кредитной организации (списание основного долга или его конвертацию в акции) в случае снижения показателя достаточности базового капитала ниже 2% (введен положением 395-П) или начала мер предупреждения банкротства со стороны АСВ.

С одной стороны, на бумаге разница между характеристиками российских банковских «субордов» старого образца (т.е. без функции покрытия убытков) и нового образца выглядит существенной. В частности, если банк-заемщик понесет убытки в размере, превышающем его капитал, размер его обязательства перед держателями «старого» субординированного долга не изменится (пусть даже с высокой вероятностью оно будет реструктурировано), в то время как долг нового образца может быть автоматически списан. С другой стороны, мы напоминаем, что во время кризиса возмещение в форме обыкновенных акций, как правило, выступало лучшим из вариантов, на которые могли рассчитывать держатели субординированного банковского долга в случае реструктуризации. К тому же низкое пороговое значение показателя достаточности базового капитала (2%) предполагает, что данный «триггер» сработает только для банков, которые уже столкнулись с серьезными финансовыми трудностями. Мы не думаем, инвесторы закладывают именно такой базовый сценарий в оценке долговых инструментов Сбербанка.

Вместе с тем некоторая премия между доходностью долга старого и нового образца все равно выглядела бы для нас оправданной – в частности из-за новизны инструментов и некоторой неопределенности относительно того, как они в дальнейшем могут трактоваться регулятором для пруденциальных целей. В то же время на обозначенном уровне доходности YTM 5,25% годовых (или 317 б.п. к свопам) новые SBERRU 23 T2 будут предлагать довольно скромные премии в 25-35 б.п. к субординированным SBERRU 22 T2 (YTM 4,89%, или 290 б.п. к свопам) и 100-120 б.п. премии к старшим SBERRU 22 (YTM 4,03%, 217 б.п. к свопам). По нашему мнению, это минимальный размер премии, на который инвесторам в «новый» долг Сбербанка стоит соглашаться для участия в размещении.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: осторожное, но ожидаемое решение ЦБ РФ

Вчерашнюю уплату страховых взносов в фонды российский денежный рынок пережил достаточно спокойно. Лимитов аукционного РЕПО «овернайт» с Банком России (390 млрд руб.) вновь хватило для удовлетворения всего спроса инвесторов (370 млрд руб.). Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» не изменилась – 6,26% годовых. В то же время показатель чистой ликвидной позиции банков просел на 103 млрд руб. до минус 1,47 трлн руб.

Российский ЦБ по итогам вчерашнего заседания совета директоров принял решение оставить без изменения ключевые короткие ставки ДКП, при этом вновь (как и 2 апреля) понизив на 25 б.п. стоимость ряда инструментов более длинного фондирования (в частности годового РЕПО, кредитов, обеспеченных золотом и нерыночными активами). Данное решение ЦБ связано с ускорением инфляции до 7,2% годовых по состоянию на 13 мая 2013 г. и было для нас ожидаемым. При этом с учетом сохраняющейся ориентации российских банков преимущественно на более короткие инструменты фондирования мы не думаем, что данное решение окажет в моменте ощутимое влияние на российский денежный рынок.

Российская валюта в среду ослабла против доллара на 12 коп., курс USDRUB_TOM завершил день на отметке 31,47 руб., торговый оборот достиг 4,4 млрд долл. Под конец дня некоторую поддержку рублю оказал рост нефтяных котировок (Brent spot +2% на вечерней сессии, +1,4% по итогам всего дня). Курс евро, напротив, упал на 8 коп., пара EURRUB_TOM закрылась на уровне 40,49 руб. на фоне слабой европейской макростатистики. В результате бивалютная корзина прибавила вчера всего 2 коп. до 35,52 руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: