Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сбербанк будет заинтересован в размещении рублевых евробондов со сроком погашения от 5 лет


[23.01.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Американские фондовые индексы (+0,3-0,5%) выросли во вторник благодаря хорошим отчетностям компаний, проигнорировав не совсем убедительную статистику по недвижимости. Доходность UST10 (YTM 1,82%) снизилась 2 б.п.

- В Европе в середине дня вышло сильное значение индекса доверия к экономике Германии Zew (в январе максимальное с мая 2010 г.), отражающее ожидания экспертов на ближайшие полгода – 31,5 п. при прогнозах роста до 12 п., что оказало временную поддержку курсу евро (рост в течение дня до 1,338 долл. за евро), который однако, к концу дня откатился до 1,332 долл.

- Нефть в течение дня торговалась достаточно волатильно, однако завершила сессию выше отметки 112 долл., где и остается с утра.

- Российские еврооблигации завершили вторник преимущественно в «плюсе», пусть и несущественном. Цена RUSSIA30 на закрытие торгов, по данным Bloomberg, составила 126,8% от номинала (+7 б.п. за день), спред к UST10 – 89 б.п. Из знаковых событий следует обратить внимание на сообщение Bond Radar о готовящемся размещении рублевых евробондов Сбербанка (см. наш кредитный комментарий ниже).

- Локальный рынок долга вчера показывал слабую динамику: несмотря на плавное укрепление курса рубля к корзине валют, на дальнем отрезке суверенной кривой (8-14 лет) котировки опустились в пределах 10 30 б.п.

- Не исключено, что на настроения участников оказали влияние объявленные Минфином ориентиры доходности на сегодняшних аукционах: Ведомство планирует разместить новый 15-летний выпуск с доходностью 7,0-7,1%, что дает премию 10 б.п. по верхней границе к вторичной кривой, а также 7-летнюю бумагу 26210 с доходностью 6,47-6,52% (премия 5 б.п. по верхней границе к уровням вчерашнего закрытия). При этом Минфин снизил объем предложения длинной бумаги с 20 млрд руб. до 15 млрд руб., сославшись на текущую конъюнктуру (объем 7-летней бумаги, напротив, увеличен на 5 млрд руб., до 35 млрд руб.).

- Мы полагаем, что, учитывая предложенную премию, аукционы должны пройти довольно успешно – дополнительную поддержку спросу может оказать реинвестирование средств от погашения ОФЗ-25072 (150 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на деньги растет

- Чистая ликвидная позиция выросла на 199,2 млрд руб.

Ситуация с ликвидностью остается комфортной. По состоянию на начало 23 января остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли на 177,9 млрд руб. до 1068,2 млрд руб. При этом задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством сократилась на 21,3 млрд руб. до 2,14 трлн руб. Итоговое изменение чистой ликвидной позиции – рост на 199,2 млрд руб. до минус 1,08 трлн руб.

- Спрос на рефинансирование вырос

Вчера Банк России предложил на аукционе недельного РЕПО 1,3 трлн руб. При этом объем направленных заявок со стороны банков был несколько выше (на 137,5 млрд руб.), что, однако, не привело к существенному росту средневзвешенной процентной ставки, она сложилась на уровне 5,53%.

В рамках аукционов РЕПО с ЦБ на 1 день ситуация сложилась аналогично. При лимите 200,0 млрд руб. банки предъявили спрос на 281,7 млрд руб., средневзвешенная ставка (5,54%) оказалась выше минимальной всего на 4 б.п.

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 77,9 млрд руб. (при этом переспрос со стороны банков составил 1,4х) на 7 дней по средневзвешенной ставке 5,79% (на 19 б.п. выше минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 9 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО вчера выросли на 9 б.п. до 5,88% за счет недостаточного предложения ликвидности ЦБ на открытом рынке. Оборот торгов в секции однодневного междилерского РЕПО был на уровне 106,1 млрд руб., что на 4,3 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: рублю помог Банк Японии

Решения, принятые Банком Японии, способствовали росту цен на нефть и привели к укреплению рубля. Так, курс USD/RUB снизился на 0,04 руб. до 30,23 руб. Оборот торгов по данной валютной паре в секции с расчетами «завтра» составил 4,8 млрд долл., что вдвое выше, чем в понедельник, когда были закрыты американские рынки.

Бивалютная корзина опустилась на 0,06 руб. до 34,72 руб., тем самым приблизившись к нижней границе (34,65 руб.) «нейтрального» диапазона валютного коридора ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Сбербанк готовит рублевые евробонды

Новость. Вчера стало известно о том, что 24 января Сбербанк проведет встречи с долговыми инвесторами в Лондоне, за которым может последовать размещение номинированных в рублях еврооблигаций по правилу Reg S.

Комментарий. Размещения еврооблигаций Сбербанком – наиболее крупным и надежным российским банком – традиционно пользуются повышенным спросом со стороны инвесторов. Особенность данной сделки заключается в том, что она должна стать первым в истории предложением рублевого публичного долга со стороны эмитента.

Мы полагаем, что Сбербанк будет заинтересован в размещении рублевых евробондов со сроком до погашения от 5 лет. На горизонте 5 лет наилучшим ориентиром для инвесторов будет выступать RUSSIA 18 RUB (YTM 5,84%, дюрация 4,2 года). Премия более короткого евробонда RSHB 17 RUB (YTM 7,43%, дюрация 3,4 года) к суверенной бумаге составляет в настоящее время 170 б.п. – с учетом добавления 10 б.п. за разницу в дюрации – на фоне чего Сбербанк может рассчитывать на доходность 5-летней бумаги в диапазоне 7,14–7,34%, или с премией 130–150 б.п. к RUSSIA 18 RUB. Добавим, что все доходности указаны нами, исходя из российской конвенции Act/365.

Магнит: отличные основные неаудированные показатели за 4К12 по МСФО нейтральны для рублевого долга ритейлера

Новость. Вчера один из крупнейших российских ритейлеров – компания «Магнит» – представил неаудированные финансовые результаты деятельности за 2012 год по МСФО, согласно управленческой отчетности, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий: Уже не впервые наиболее ярким моментом в результатах Магнита выступает более чем впечатляющая операционная рентабельность – 11,3% для EBITDA margin в 4К12 и 10,6% по итогам года. По ожиданиям компании, в 2013 году показатель должен остаться на высоком по меркам сектора уровне – в диапазоне 9,2–9,8%. Выручка компании при этом, также по прогнозу руководства, должна в текущем году вырасти на 27–29% (против +33,7% по итогам 2012 г.).

Наше отношение к рублевым бондам Магнита двояко. С одной стороны, по сочетанию масштабов бизнеса, кредитных рейтингов и долговой нагрузки в настоящее время облигации Магнита следует воспринимать как наиболее надежную возможность вложиться в публичный долг российской продуктовой розницы. С другой стороны, офера в более-менее ликвидной бумаге Магнит БО-7 можно было найти вчера только по YTM 8,47% @ сентябрь 2015 г. На рублевых бондах есть, из чего выбрать для данной комбинации срока и доходности, в том числе среди эмитентов с более высокими рейтингами. Из отдельных бумаг приходят на ум ВТБ БО-7 (YTM 8,34% @ январь 2015 г.), Вымпелком 4 (YTP 8,6% @март 2015 г.) или МОЭСК БО-2 (YTM 8,55% @ октябрь 2015 г.).

Строго говоря, мы не находим рублевые бонды Магнита привлекательными на данных уровнях доходности. Достаточно интересно при этом с точки зрения соотношения risk/reward все еще выглядят размещенные в конце прошлого года бонды О'Кей 02 (YTM 9,92% @ декабрь 2015 г. по вчерашним оферам).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: