Rambler's Top100
 

Газпромбанк: С кредитной точки зрения результаты "Газпрома" за 9 месяцев по МСФО выглядят нейтрально


[24.01.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Неожиданно слабые данные по индексам PMI из Китая и США привели к переходу рынка в режим risk-off. UST10 YTM упала сразу на 9 б.п., завершив день на отметке 2,78%. S&P 500 снизился на 0,89%, европейские фондовые индексы – на 1%.

Экономика США подает неоднозначные сигналы: рост деловой активности в январе неожиданно замедлился (индекс Markit PMI опустился до 53,7 п. с 54,4 п. против ожидавшегося роста до 55,0 п.), продажи на вторичном рынке жилья в декабре выросли на 1,0% м/м (лучше ожиданий), но данные за ноябрь были резко ухудшены (-5,9% против -4,3%).

У инвесторов появляется все больше оснований для надежд на продолжение восстановления экономики еврозоны в 2014 г.: индекс PMI в январе вырос до максимальных за два с половиной года 53,2 п. с 52,1 п. (ждали роста всего до 52,2 п.). Тем не менее BUNDS10 YTM сдвинулась вниз вслед за ставками UST: -5 б.п. до 1,71%.

Инвесторы продолжают выводить средства из российских облигаций: по данным EPFR Global, отток за неделю к 22 января составил 85 млн долл. против -54 млн долл. неделей ранее. На ЕМ отток замедлился до 201 млн долл. (-631 млн долл.) за счет массивного притока в облигации стран Латинской Америки.

Российские еврооблигации поддались общему негативному настрою на рынках – котировки ушли вниз. RUSSIA43 (YTM 5,70%) упала в цене на 0,92 п.п. до 102,52%, спред к UST30 расширился сразу на 14 б.п. Несуверенные выпуски потеряли 0,2-0,4 п.п.

Локальный рынок открылся вниз и оставался под давлением в течение всего дня на фоне пробития локальной валютой отметки 34 руб./долл. Доходности по 10-15-летним выпускам прибавили за день до 7 б.п., в сегменте 7-10 лет – выросли на 4-5 б.п.

Российские регионы были отмечены на форуме в Давосе – экспертная группа ВЭФ выделила регионы с наилучшими показателями экономической и инвестиционной привлекательности. Лидеры – Калужская область (–/–/ВВ), 2,5 млрд руб. в обращении), Ульяновская область (-/-/ВВ-), республика Татарстан (-/Ваа3/ВВВ) – публичных размещений на 2014 г пока не запланировали.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Казначейство продолжает «вливать» ликвидность

В четверг Банк России скорректировал лимит по однодневному РЕПО – с 10 млрд руб. до 50 млрд руб. – однако данного объема вновь не хватило кредитным организациям, которые подали заявок на 228 млрд руб. Ввиду нехватки ликвидности банки дополнительно воспользовались РЕПО по фиксированной ставке (28 млрд руб.).

Кроме того, вчера был успешно проведен депозитный аукцион Казначейства, на котором кредитные организации выбрали все 70 млрд руб. предложенных средств при спросе в 220 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 5,86%. Как и на двух предыдущих аукционах, весь привлеченный объем свободных бюджетных средств представляет собой чистый приток ликвидности в банковский сектор (т.е. не идет на рефинансирование долга перед бюджетом).

Значение чистой ликвидной позиции банков осталось без изменений (-3,13 трлн руб.): снижение остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (-28 млрд руб.) было компенсировано сокращением задолженности перед ЦБ (-25 млрд руб.).

Ставки денежного рынка сделали небольшой шаг наверх. MosPrime «овернайт» прибавил 3 б.п. до 6,48%; ставка по междилерскому РЕПО – 1 б.п. до 6,32%. Стоит отметить, что в течение этого месяца наблюдаются повышенные объемы биржевого РЕПО «овернайт» с акциями (около 100 млрд руб. в день), что лишний раз свидетельствует об устойчиво высоком спросе на ликвидность в этом году.

Ослабление рубля вчера резко ускорилось – к доллару он потерял 21 коп. (до 34,14 руб.), а к евро – 78 коп. (до 46,75 руб.). Бивалютная корзина выросла в цене на 43 коп. (до 39,78 руб.). Объем сделок на паре USDRUB с поставкой «завтра» возрос до 6,4 млрд долл. по сравнению с 3,9 млрд долл. накануне.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Финансовые результаты Газпрома по МСФО. Нейтрально

Новость. Газпром вчера отчитался за 9 месяцев и 3К13, а также провел телеконференцию с инвесторами.

С кредитной точки зрения результаты выглядят нейтрально, компания сохраняет сильный кредитный профиль с низкой долговой нагрузкой и значительным запасом до внутренних ограничений. Мы не ожидаем реакции в котировках еврооблигаций Газпрома, торгующихся с премией к суверенной кривой в 50-90 б.п. в среднесрочных выпусках и 100-130 б.п. в длинных бумагах.

Комментарий. Квартальная выручка монополии выросла на 9% кв/кв и на 7% г/г, в то время как EBITDA сократилась на 5% кв/кв и выросла на 21% г/г. Динамика EBITDA обусловлена увеличением операционных расходов (+14%), в частности, расходов на ремонт и эксплуатацию (+21%), материальных затрат (+10%), роста налогов (9%), а также отрицательных курсовых разниц. По годовому уровню EBITDA ориентиры компании были повышены с 55 млрд долл. (+5% г/г) до 58-59 млрд долл. (+11- 13% г/г).

На уровне денежных потоков Газпром в сезонно слабом третьем квартале продемонстрировал хорошую динамику – операционный поток до учета движений в оборотном капитале составил 439 млрд руб. (на уровне 2К13), свободный денежный поток до учета расходов на M&A остался в положительной зоне (2 млрд руб.), несмотря на существенный рост инвестиций в оборотный капитал (-146 млрд руб. против -1,0 млрд руб. в 2К13) и умеренный рост капитальных затрат (+9% кв/кв). Выплаты по сделкам M&A (Газпром в сентябре 2013 г. закрыл сделку по приобретению 89,98% пакета акций МОЭК за 99,9 млрд руб.), а также дивидендные выплаты в объеме 136,2 млрд руб. были профинансированы преимущественно за счет накопленных денежных средств (-142 млрд руб. или -20% кв/кв) и умеренного привлечения долга (+63 млрд руб. согласно отчету о движении ДС).

Общий объем долга в 3К13 увеличился на 7% кв/кв до 1 729 млрд руб. (~53 млрд долл.). Напомним, что в январе Группа оценивала объем долга по итогам 2013 г. на уровне около 50 млрд долл., что не предполагает существенного роста долга в 4К13. Кредитные метрики Газпрома остаются на комфортных уровнях: «Чистый долг/LTM EBITDA» – 0,6х (0,5х на конец 2К13), «Долг/LTM EBITDA» сохранился неизменным – 0,9х. В 2014 году, по прогнозам компании, долговая нагрузка по показателю «Долг/LTM EBITDA» консолидируется около 1,0х, существенно ниже внутренних ориентиров в 1,6х.

Напомним, что в 2014 г. у Газпрома наступает срок погашений по еврооблигациям на общую сумму порядка 4,6 млрд долл. (без учета опциона-пут по выпуску GAZPRU 34 на 1,2 млрд долл., который, по нашему мнению, вряд ли будет исполнен), а также по 10 млрд руб. (~300 млн долл.) на локальном рынке. Это сопоставимо с объемами погашений в прошлом году – около 4,7 млрд долл. на внешних рынках. При этом всего в 2013 г. было размещено около 6,3 млрд долл. в долларовом эквиваленте на внешних рынках и 60 млрд руб. (~1,8 млрд долл.) в локальных бумагах.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: