Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рынок ОФЗ - хороший момент для входа?


[11.07.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Аукцион по размещению 10-летних UST прошел лучше, чем в предыдущий раз: коэффициент bid-to-cover составил 2,57х против 2,53х на прошлом аукционе, доходность составила 2,67%. Однако соотношение спроса к предложению было по-прежнему низким на фоне среднего уровня за последние 10 размещений (2,84х) – инвесторы предпочли не рисковать накануне публикации протокола заседания ФРС от 18-19 июня.

Опубликованный протокол подчеркнул отсутствие единого мнения в рядах членов комитета. Так, лишь «некоторые» голосующие члены (3-4 из 12) выражали мнение о том, что ФРС должна в ближайшее время сократить покупки активов, тогда как «многие» считали, что необходимо дождаться улучшения рынка труда. Вместе с тем половина всех членов FOMC (включая неголосующих в этом году) считают, что выкуп активов нужно завершить до конца года. Реакция рынков была ожидаемо смешанной – американские индексы колебались в широком диапазоне, закрывшись без изменений, доходность UST10 достигала 2,68% (+ 5 б.п.).

Через несколько часов после публикации протокола (после закрытия рынков в США) внимание инвесторов переключилось на пресс-конференцию главы ФРС в Бостоне: по словам Бернанке, американской экономике на текущем этапе нужна мягкая монетарная политика, что подразумевает «сохранение ставок на низком уровне в течение некоторого времени после того, как безработица снизится до 6,5%». Хотя эта фраза, на наш взгляд, существенно не отличается от того, что глава ФРС говорил раньше, инвесторы решили отреагировать покупками в Treasuries: доходность UST10 на торгах в Азии резко пошла вниз, остановившись на отметке 2,56% (-12 б.п. с максимумов).

Российские еврооблигации вчера торговались без единого тренда: суверенные бумаги (RUSSIA30, RUSSIA42) закрылись «в минусе» (-20-70 б.п.). В корпоративном сегменте хуже рынка выглядели длинные выпуски Евраза (-60-75 б.п.), вероятно, на новостях о выявленном Счетной палатой неисполнении лицензионных соглашений, что повлекло недополучение налогов в бюджет. Мы считаем такую реакцию котировок необоснованной, так как мнение Счетной палаты не подразумевает возникающих обязательств для компании.

На локальном рынке вчера был довольно волатильный день, хотя и на пониженных объемах. В первой половине дня длинные выпуски котировались на 0,15-0,25 п.п. выше прошлых уровней закрытия, однако ближе к вечеру движение развернулось в минус. По итогам сессии, ставки по длинным бенчмаркам выросли на 5-10 б.п., ОФЗ-26207 закрылся по 7,87% (-0,8 п.п. по цене), доходность десятилетки после аукциона выросла до 7,49% (-0,6 п.п. в цене).

Аукционы ОФЗ прошли успешно. Десятилетний выпуск был размещен с переподпиской внутри ценового диапазона в 1,3х, ставка отсечения – 7,41% (IYG 7,38-7,43%). По пятилетней бумаге спрос был равен предложению, ставка отсечения была установлена по верхней границе диапазона в 6,65%.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Рынок ОФЗ – хороший момент для входа?

По данным Росстата, инфляция за неделю 2-8 июля составила 0,2%, что, по нашим подсчетам, транслируется в 6,5% по годовому показателю (6,9% неделей ранее и 7,4% на недавних локальных максимумах). По нашему мнению, выраженное обозначение курса на замедление инфляции повышает шансы на снижение ключевых ставок ДКП Банком России в 3К13, в том числе на ближайшем заседании 12 июля. В свою очередь, более мягкая ДКП вкупе с локальным отскоком курса рубля создают хороший фон для ценового роста ОФЗ.

В коротком конце кривой мы выделяем 4-летние ОФЗ 26206 (YTM 6,63%), доходность которых с момента майских распродаж выросла сильнее, чем по 2-летним ОФЗ 25079 (расширение спреда составило ок. 20 б.п.), и даже вышла на один уровень с 5-летними ОФЗ-26204 (YTM 6,62%).

Также обращает на себя внимание увеличение угла наклона кривой ОФЗ на ее дальнем конце: так, с начала мая спред между 15-летними ОФЗ 26212 и 5-летними ОФЗ 26204 расширился на 50 б.п. до 134 б.п. Вместе с тем, учитывая высокую ценовую волатильность длинных бумаг в последнее время и, по нашим ощущениям, довольно умеренный спрос участников рынка на длинную дюрацию, мы ожидаем, что полноценное снижение доходности длинных инструментов начнется лишь с устойчивой нормализацией ситуации на глобальных рынках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании завтрашнего заседания ЦБ РФ

Увеличение вчера более чем в 2 раза лимита по аукционному РЕПО «овернайт» с Банком России (со 100 млрд руб. до 220 млрд руб.) оказалось по большей части невостребованным. Спрос со стороны участников почти не изменился (147 млрд руб. против 145 млрд руб.) и был удовлетворен в полном объеме под 5,65% годовых. При этом стоимость междилерского РЕПО «овернайт» подросла вчера на 8 б.п. – до 6,0% годовых.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков по итогам вчерашнего дня не изменились (860 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – скорректировался вниз на 35 млрд руб. до минус 1,67 трлн руб.

Инфляция в РФ за неделю к 8 июля 2013 г. составила 0,2%, годовой показатель, по нашим расчетам, замедлился до 6,5%, что позволяет с большим оптимизмом ждать ближайшего заседания ЦБ РФ 12 июля в части снижения ключевых ставок ДКП.

После резкого всплеска волатильности накануне, вчера торги на валютном рынке проходили в более спокойном ключе. Продолжившееся укрепление рубля в первой половине дня сменилось консолидацией под закрытие торговой сессии. В результате к бивалютной корзине по итогам торгов в среду рубль потерял «символические» 3 коп (до 37,18 руб.). Динамика в основных парах определялась вчера локальным укреплением евро к доллару. К американской валюте рубль укрепился на 10 коп. (до 32,90 руб.), к европейской – потерял 19 коп. (до 42,41 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Alliance Oil: неплохие операционные результаты за 2К13, финансовые результаты могут отстать

Новость. Alliance Oil опубликовала операционные результаты за июнь и 2К13. Добыча нефти в июне упала на 0,5% м/м до 54,1 тыс. барр. в сутки, тогда как переработка выросла на 1,7% м/м до 93 тыс. барр. в сутки. Совокупная добыча в 2К13 составила 4,9 млн барр. (+5% кв/кв), переработка – 7,7 млн барр. (-1% кв/кв), рост переработки в годовом сопоставлении составил 8%.

Комментарий. Мы положительно рассматриваем демонстрируемый Alliance Oil рост добычи нефти второй квартал подряд. Мы отмечали, что добыча компании, скорее всего, достигла ранее локального минимума, и это находит подтверждение в операционных результатах. Кроме того, в июне компания продолжила увеличивать объемы добычи газа до 12 тыс. бнэ в сутки, что может добавить около 4% к выручке в июне и около 3% за 2К13. В сегменте переработки объемы по-прежнему находятся на близких к рекордным уровням, поэтому снижение на 1% кв/кв не выглядит критичным.

Несмотря на рост квартальной добычи нефти и газа и сильные данные по объемам переработки, мы видим риск слабых финансовых результатов за 2К13 из-за повышения цены на нефть на внутреннем рынке (наблюдаемого с мая, и потому, вполне возможно, учтенного в результатах компании) и негативного лага по экспортной пошлине. Компания опубликует результаты за 2К13 по МСФО 21 августа.

На текущем этапе результаты нейтральны для котировок евробондов компании VOSTOK 15 (YTM 5,41%, Z-спред 498 б.п.) VOSTOK 20 (YTM 8,54%, Z-спред 654 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: