Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рынки пытаются прийти в себя после словесных интервенций немецких властей


[20.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынки пытаются прийти в себя после словесных интервенций немецких властей

Значительная часть вчерашнего дня ушла на осознание озвученных накануне немецким регулятором BaFin ограничений на операции на долговом рынке, а также утреннего выступления канцлера Германии А. Меркель в Бундестаге, тон которых был оценен участниками рынка как недружелюбный по отношению к финансовому рынку и инвесторам, о чем могло свидетельствовать падение евро накануне до уровня ниже 1,215 долл. Однако отсутствие единства среди европейских регуляторов, появившиеся слухи о поддержке евро ЕЦБ и выходе Греции из еврозоны позволили евро вернуться на уровни двухдневной давности (1,23–1,24 долл.).

Неоднозначные действия немецкого регулятора, которые фактически просигнализировали рынку о том, что в цену необходимо закладывать и риск регулирования рынка, затмили такие события, как погашение Грецией обязательств на 9 млрд евро. По итогам дня индикаторы волатильности и риска зафиксировали рост: индекс VIX вырос до 35,3 п. п. (+1,7 п. п.), TED-спред расширился до 31 б. п. (+1,6 б. п.), EMBI+ расширился до 320 б. п. (+10 б. п.).

Российский рынок еврооблигаций начал вчерашний день осторожно: биды были предусмотрительно отодвинуты вниз на несколько фигур в ожидании дальнейшего развития событий. Котировки Russia 30 (YTM 5,34%) с утра просели на две фигуры и нашли поддержку в районе 111 ., при открытии североамериканских рынков были предприняты попытки отыграть часть падения (были сделки в районе 112 .). Однако день был завершен в районе 112-й фигуры. Спред к UST 7 (YTM 2,82%) продолжил расширяться и составил 252 б. п.

Среди корпоративных выпусков отметим активность в выпуске Raspadskaya 12 (YTM 9,16%), который находился также под воздействием корпоративных новостей: компания озвучила свои возможные потери в производстве от аварии на основной шахте. Озвученные цифры (снижение объемов производства приблизительно на две трети) не должны были стать для рынка сюрпризом.

США: просрочка возобновила рост

Согласно опубликованным вчера в США данным, уровень просрочки по ипотечным кредитам в первом квартале 2010 г. обновил максимум за все время подсчета показателя. Доля невыплат превысила 10% совокупного ипотечного портфеля банков, при этом по кредитам категории sub-prime этот показатель взлетел выше 27,2%.

Таким образом, после незначительного улучшения ситуации в последнем квартале прошлого года невыплаты снова возросли. Это свидетельствует о том, что ситуация на рынке недвижимости США остается напряженной: снижение цен хоть и замедлилось, пока неспособно стимулировать заемщиков выплачивать кредит в условиях уменьшения стоимости залогового актива. При этом доля залоговых аукционов в совокупном объеме продаж на вторичном рынке остается рекордно высокой (свыше 80% в марте). Таким образом, навес предложения пока продолжает оказывать давление на цены жилых домов, завлекая рынок в «замкнутый круг».

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Данные по промпроизводству по-прежнему не иллюстративны

Новость: Рост промышленного производства в апреле составил 10,4% г/г после увеличения на 5,7% г/г в марте и на 1,9% г/г в феврале текущего года. К уровню предыдущего месяца наблюдалось снижение на 3,4%. По итогам первых четырех месяцев объем выпуска отраслями российской промышленности вырос на 6,9% г/г.

Комментарий: Согласно опубликованной Росстатом статистике, рост промышленного производства в апреле продолжил ускоряться после кратковременного замедления в феврале. Тем не менее, существует ряд факторов, которые не позволяют говорить о выходе российской промышленности на траекторию устойчивого восстановления:

- С исключением сезонной составляющей, данные демонстрируют снижение выпуска в физическом выражении по сравнению с предыдущим месяцем;

- Изменение весов, используемых для подсчета индекса, начиная с января текущего года могло обусловить нестабильность статистических данных, поскольку структура производства добавленной стоимости изменилась, а ретроспективный пересчет индексов еще не был осуществлен;

- Первые четыре месяца 2009 г. характеризовались существенным снижением экономической активности (падение промышленного производства в январе – апреле достигало 15% г/г), в связи с чем значительное влияние на официальную статистику продолжает оказывать эффект низкой базы.

Таким образом, до предоставления Росстатом сопоставимых данных за прошлые годы делать выводы о восстановлении российской промышленности преждевременно. В настоящий момент мы сохраняем наш прогноз темпов роста производства по итогам 2010 г. на уровне 2,7%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые бонды: умеренная реакция на «немецкие сюрпризы»

Российский рынок не избежал реакции на довольно глубокое падение евро и котировок нефти, спровоцированное резкими действиями немецкого финансового регулятора по ограничению «коротких продаж» – курс рубля к корзине вчера вырос на 41 коп. до 33,95 руб., немного подросли и ставки годовых NDF (+16 б. п.).

На этом фоне в ликвидных рублевых бумагах можно было наблюдать умеренное снижение котировок – в то же время, реакция на внешнюю турбулентность была гораздо более сдержанной по сравнению с российскими евробондами. Так, если котировки Russia 30 вчера опускались в течение дня на 2 фигуры, по большинству рублевых выпусков котировки снизились в пределах 0,5 п. п., отыграв рост днем ранее во вторник примерно в том же масштабе.

Курс евро вчера вечером практически отыграл последний «провал» на негативных новостях из Германии, что, вкупе с ростом нефтяных фьючерсов, должно оказать поддержку курсу рубля. Это создает предпосылки для возвращения участников рынка рублевого долга к покупкам.

В то же время «сдерживающим фактором» может стать некоторое ухудшение ситуации с ликвидностью – сумма остатков на корсчетах и депозитах сегодня на 174 млрд руб. ниже, чем вчера.

Снижение ликвидности может быть связано с проходящими налоговыми выплатами (сегодня состоится уплата 1/3 НДС за 1-й кв. 2010 г.). Кроме того, мы не исключаем, что причиной оттока могло стать досрочное погашение части субординированного кредита Сбербанка – 200 млрд руб. из общей суммы кредита 500 млрд руб., о чем было объявлено вчера. Судя по официальной отчетности на 1 апреля банк держал существенный объем средств в ОБР (более 550 млрд руб.) и депозитах в ЦБ (75 млрд руб.), что делало минимальным риски негативного влияния на общий уровень ликвидности в случае погашения. В то же время в последние несколько дней мы не наблюдали заметных объемов сделок в ОБР, сопоставимых с объемом погашаемой части кредита (по комментариям банка, разрешение на погашение кредита было получено во вторник).

В любом случае, мы отмечаем, что сегодняшнее снижение суммы остатков на корсчетах и депозитах не является критическим и не должно вызвать какой-либо негативной реакции на рынке: текущий уровень ликвидности по-прежнему находится на очень высоком уровне (1,28 трлн руб.), максимальном с 20-х чисел марта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов