Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Russia 30 повторила ценовой рекорд. На рынке дефицит предложения бумаг развивающихся рынков


[18.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Аукционы и статистика наконец-то поддержали рост

Спрос на долговые обязательства развивающихся рынков, в т. ч. на российские долги, находится на высоком уровне, о чем свидетельствует желание инвесторов продолжать покупки даже в условиях падения фондовых рынков и сохраняющейся высокой волатильности финансовых рынков. Вчера благоприятный новостной фон придал дополнительный импульс покупателям на рынке облигаций. Так, российские еврооблигации продемонстрировали хороший рост на фоне положительных результатов аукционов по размещению долговых обязательств Ирландии и Испании. Вчера CDS5-спреды Ирландии были среди лидеров сужения и сократились на 29 б. п. до 275 б. п., испанский спред сократился на 16 б. п., в то время как, например, греческий остался практически без изменений.

Неубедительная статистика по индексу экономических настроений в Германии не огорчила инвесторов, в то же время очередные слабые данные по рынку недвижимости и неожиданно сильные показатели по промпроизводству в июле позитивно были восприняты рынком.

По итогам дня российский benchmark, Russia 30 (YTM 4,42%), повторил установленный в начале августа рекорд в районе 118 5/8% (+5/8 п. п. к предыдущему дню), спред к UST 7 (YTM 2,04%) сузился до 238 б. п., в то же время российский CDS5-спред ужался до 159 б. п., что на 6 б. п. шире минимума первой половины августа и на 36 б. п. больше абсолютного минимума середины апреля текущего года. В условиях дефицита предложения бумаг развивающихся рынков и избыточной ликвидности нельзя исключать, что рекорды могут быть обновлены уже в ближайшее время.

В корпоративных выпусках также сохранился высокий спрос – недостаток предложения вызвал рост ряда длинных выпусков на 0,5–1 п. п. Отметим сохраняющийся высокий интерес к выпускам ТНК (short squeeze), которые торгуются ниже кривой доходности Газпрома. В свете возможной сделки материнской компании Vimpelcom по покупке активов вчера стало известно о готовящемся подписании необязывающего соглашения по сделке, выпуски Вымпелкома не участвовали во вчерашнем ралли на рынке, в результате спред МТS20 к VIP18 стал отрицательным (- 10 б. п.). На наш взгляд, влияние сделки на кредитный профиль дочерней компании (ОАО «Вымпелком») носит умеренно негативный характер: нет ответов на вопрос о том, каким образом будет структурирована сделка, и в какой степени дочка будет участвовать в ее финансировании, а также не ясны дальнейшие планы развития материнской компании.

В строительном секторе США без перемен

Опубликованная вчера статистика по объемам строительства в США по-прежнему свидетельствует о стагнации в секторе. Число новостроек в июле выросло на 1,7%, однако рост произошел исключительно «благодаря» пересмотру июньского показателя в сторону понижения. По итогам июля строительные работы были начаты на 546 тыс. объектов (в годовом эквиваленте). Отметим также, что, несмотря на умеренный рост, показатель по-прежнему находится на значительно более низких уровнях, чем до окончания действия налоговых льгот в конце апреля, когда строительная активность измерялась годовыми показателями на уровне выше 630 тыс.

При этом число выданных разрешений на осуществление строительства за соответствующий период сократилось на 3,1% до 565 тыс., что также является негативным сигналом, поскольку это указывает на снижение потенциала строительства в будущем. Таким образом, сектор, вероятно, продолжит стагнировать на протяжении длительного времени, при этом восстановление до докризисных уровней, вероятно, займет от 3 до 5 лет.

Промышленность США преподносит сюрприз

Неожиданным положительным сюрпризом стала статистика по объему промышленного производства, который в июне продемонстрировал рост на 1,1%, превзойдя ожидания участников рынка. Хотя рост выпуска автомобилей на 9,9% вызывает некоторое недоумение, даже при его исключении прочие сектора продемонстрировали экспансию выпуска на 0,6% после снижения на 0,3% месяцем ранее, что вселяет некоторый оптимизм в инвесторов.

Отметим также, что о некотором восстановлении спроса на промышленную продукцию свидетельствует рост цен производителей на 1,5% г/г, что является максимальным приростом за последние 10 месяцев.

Возьмет ли рынок паузу?

Мы не исключаем, что после вчерашнего бурного роста инвесторы возьмут паузу в надежде на хотя бы небольшую коррекцию цен вниз. Однако сохраняющийся высокий интерес к долговым инструментам, судя по всему, окажет дальнейшую поддержку рынку облигаций.

Сегодня значимой статистики ни из Европы, ни из США мы не ожидаем, в связи с чем динамика котировок может зависеть от настроений инвесторов на зарубежных площадках. С утра фондовые рынки Азии демонстрируют смешанные сигналы, а фьючерсы на американские индексы торгуются в районе нуля.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Риски сокращения объема ликвидности минимальны

Стоимость заимствования на рынке МБК продолжает демонстрировать завидное постоянство. Кривая процентных ставок MOSPRIME претерпела минимальные изменения (заимствования на сроки до 2 месяцев подешевели на 1–3 б. п.). Индикативная ставка MOSPRIME 3m осталась неизменной на уровне 3,75%, стоимость заимствования на срок o/n сократилась на 2 б. п. – до 2,74%.

Мы не ожидаем значимого изменения стоимости заимствования на межбанковском рынке, по крайней мере, до конца недели, когда банкам предстоит перечислить в бюджет треть платежей по НДС за второй квартал текущего года. Однако даже ближе к пятнице рост, вероятно, будет наблюдаться только на коротком конце кривой и будет иметь непродолжительный характер, поскольку объем ликвидности, накопленный в банковской системе, позволяет рассчитывать на отсутствие негативных шоков. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро среды составила 1,17 трлн руб. (+42 млрд к уровню вторника).

Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению двух выпусков ОФЗ (с погашением в 2012 и 2014 гг.) на общую сумму 40 млрд руб. Учитывая статистику предшествовавших аукционов, а также нежелание Минфина предоставлять премию к рыночной доходности, мы ожидаем, что спрос на двухлетние бумаги будет невысоким по сравнению с более долгосрочным выпуском. Мы полагаем, что совокупный объем спроса по номиналу составит 25–28 млрд руб. и вряд ли негативно скажется на объеме банковской ликвидности.

Евро на мировом рынке FOREX во вторник продолжил укрепляться на фоне данных о росте индикаторов экономического оптимизма в еврозоне. Сегодня утром, однако, котировки пары евро – доллар немного скорректировались на фоне опасений того, что восстановление экономической активности в странах зоны евро будет неравномерным, что может усложнить принятие ЕЦБ решений в отношении монетарной политики. Утром в среду евро торгуется чуть дешевле 1,285 долл., однако мы не исключаем укрепления до уровней 1,290–1,295 долл. до конца недели.

На ММВБ доллар во вторник продолжил дешеветь, хотя сильная статистика по промпроизводству в США под конец сессии смогла несколько поддержать котировки американской валюты. Курс расчетами «завтра» составил 30,42 руб. (-6 коп. к уровню закрытия понедельника). Евро торговался с большой волатильностью, однако по итогам дня стоимость европейской валюты практически не изменилась и составила 39,15 руб. расчетами «завтра». Стоимость бивалютной корзины вчера составила 34,25 руб.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рынок рублевого долга – почти без изменений

На рублевом облигационном рынке вчера не наметилось перемен – инструменты главном образом консолидировались вокруг достигнутых уровней, при этом изменения котировок отдельных бумаг были разнонаправлены (пусть и с некоторым перевесом покупок). Из конкретных выпусков можно отметить НОВАТЭК БО-01 (YTM 7,15% @ июнь 2013 г.), прибавивший в цене около 15 б. п., и длинный РЖД-10 (YTM 7,02% @ март 2014 г.), выросший на 30 б. п.

Мы не думаем, что сегодня рублевый долговой рынок выйдет из летнего штиля, хотя и не без интереса ждем аукционов по размещению ОФЗ (см. выше). Дмитрий Панкин вчера в очередной раз заявил о том, что премии при размещении ждать не стоит, а зафиксированные на бумаге масштабные планы Минфина по заимствованиям до конца года могут и не материализоваться в силу более высоких, чем ожидалось доходов бюджета (информация Reuters). Остается лишь проверить, насколько действительность будет соотноситься со словами замминистра финансов.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

РБК опубликовало информацию о рекордных инвестиционных планах Газпрома на 2011 – 2013 гг.; рисков резкого роста долговой нагрузки на компанию мы пока не видим

Новость: По сообщению агентства РБК, инвестиционная программа Газпрома может составить рекордные 1,7 трлн руб. в 2011 году, 1,2 трлн руб. в 2012 г. и 1,4 трлн руб. в 2013 г. При этом из общей суммы планируемых инвестиций в 2011 году капвложения составят 1,5 трлн руб., долгосрочные финансовые вложения – 217 млрд руб. Основная часть средств (около 1 трлн руб.) при этом традиционно пойдет на проекты, связанные с транспортировкой газа. В 2012 – 2013 гг. на транспортировку планируется потратить порядка 600–700 млрд руб. в год. Затраты на добычу газа все три последующих года будут находиться на уровне примерно 300 млрд руб.

Комментарий: Приводимые РБК цифры были опубликованы 5 июля РБК daily со ссылкой на проект бюджета Газпрома, вчера информация была повторена в связи с новостью о запланированном на 2 сентября 2010 года заседании правления компании, на котором будет рассматриваться вопрос о корректировке ее инвестиционной программы.

Опубликованные цифры по размеру инвестпрограммы компании превосходят наши оценки на 90% в 2011 г., на 31% в 2012 г. и на 64% в 2013 г.

Мы скептически относимся к опубликованной РБК информации, как мы понимаем, эти цифры основаны на ранних рабочих версиях документов профильных департаментов Газпрома. Опыт предыдущих лет свидетельствует о том, что в первоначальные редакции при подготовке капитальной программы к утверждению включаются «программа-максимум» по освоению капитальных затрат, жесткая расстановка приоритетов по проектам с привязкой к бюджету осуществляется на более поздних этапах.

По нашим прогнозам, инвестпрограмма Газпрома на 2011 г. будет на 11% выше программы на текущий год, а с 2012 г. начнет снижаться в абсолютном выражении.

Напомним, что на конец 2009 года Газпром имел 1,6 трлн руб. консолидированного долга по МСФО при леверидже на уровне 1,4х Долг/EBITDA. По нашим оценкам, основанным на собственном прогнозе объемов инвестиционной программы Газпрома, в 2011, 2012 и 2013 гг. свободный денежный поток компании составит 4,3 млрд долл., 6,4 млрд долл. и 13,5 млрд долл. соответственно. Следовательно, резкий рост величины капитальных вложений относительно запланированных показателей вынудил бы монополию прибегнуть к масштабным новым заимствованиям, особенно в ближайшие 2 года.

В то же время повторимся, что оценки, опубликованные РБК, кажутся нам завышенными, и мы пока не склонны ожидать значительного аккумулирования компанией новых долгов в силу расширения инвестиционных потребностей. Поэтому мы видим нейтральным влияние данной новости на котировки долговых инструментов компании, из которых наиболее привлекательными, на наш взгляд, по-прежнему являются Gazprom 19 (YTM 5,75% @ дюрация 6,27 лет) и Gazprom 20 (YTM 4,30% @ дюрация 2,74 года).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: