Внешний рынок

Наконец-то уверенный рост. После нескольких дней негативной или вялой динамики мировые фондовые рынки отметили вчерашний день уверенным ростом, поднявшись в среднем на 1,5%. Причиной этого послужила экономическая статистика в США и удачное размещение гособлигаций Ирландией и Испанией. Темпы роста промпроизводства в США по итогам июля вдвое превысила прогноз аналитиков и составили 1%, а цены производителей поднялись на 0,2%, как и ожидалось. Индекс цен производителей повысился впервые за последние четыре месяца, и это несколько уменьшило опасения, что крупнейшей экономике мира грозит дефляция. Сезон публикации корпоративной отчетности в США близится к завершению; вчера финансовыми результатами за II квартал порадовали инвесторов Walmart и Home Depot. На данный момент квартальные результаты 75% из 443 компаний, входящих в индекс S&P 500 и опубликовавших отчетность, превзошли прогнозы аналитиков. Еще одним важным событием стала публикация данных о числе новостроек в жилищном секторе: хотя оно выросло меньше, чем прогнозировалось (на 1,7% против ожидавшихся 2%), многомесячное падение индикатора было прервано. Как уже отмечалось выше, хорошие новости пришли и из Европы: на аукционах по размещению гособлигаций Испании и Ирландии наблюдался повышенный спрос. Испании выросший спрос позволил несколько снизить стоимость заемных средств, а вот Ирландии, напротив, пришлось приплатить инвесторам и предложить им премию. Мы уже отмечали, что решение проблем суверенных долгов и значительных бюджетных дефицитов потребует немало времени, но уже очевидно, что напряженность на рынках по этому поводу несколько спала. Вчера евро, несколько дней назад котировавшийся на уровне 1,27 евро/долл., немного укрепился относительно доллара США – пара достигла отметки 1,29 евро/долл. Сегодня не ожидается публикации важной макростатистики, но состоится заседание ЦБ Японии. Для рынка представляют интерес комментарии денежных властей страны, экономический рост которой резко замедлился во II квартале и которая готова расстаться со званием второй по величине экономики в мире.

Покупки в евробондах продолжились. На фоне позитивного настроя мировых финансовых рынков спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сократился вчера сразу на 17 б.п. до 179 б.п. Торговая активность в секторе также была выше, чем накануне. Спросом пользовались бумаги нефтегазового сектора: цена Gazprom’34 выросла на 70 б.п. до 124,6% от номинала, Gazprom’37 – на 118 б.п. до 108,7% от номинала, Gazprom’19 – на 62 б.п. до 123,6% от номинала. Евробонды TNK’18 подорожали на 122 б.п. до 115,5% от номинала. В обзоре за понедельник мы отмечали, что считаем евробонды ЛУКОЙЛа Lukoil’19 привлекательными, а опасения относительно ухудшения кредитного качества эмитента в связи с выкупом собственных акций преждевременными. Вчера еврооблигации Likoil’19 подорожали на 92 б.п. до 108,5% от номинала, и мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу. Был отмечен также спрос на еврооблигации Евраза: Evraz’18 подорожал на 115 б.п. до 111,3% от номинала, и мы по-прежнему считаем этот выпуск достойным внимания. В финансовом секторе инвесторы совершали покупки в евробондах VEB’20, которые подорожали в итоге на 55 б.п. до 109,5% от номинала. В лидеры вырвались еврооблигации Россельхозбанка: выпуск RSHB’18 подорожал на 116 б.п. до 113,4% от номинала. Сегодня утром на большинстве азиатских рынков наблюдается рост, и вкупе с повышением котировок фьючерсов на американские фондовые индексы это окажет поддержку российскому сектору еврооблигаций, поэтому можно ожидать, что торги начнутся в положительной зоне.

Внутренний рынок

Предстоят два аукциона: по ОФЗ 25071… Вчера сектор рублевых гособлигаций вновь не пожелал подчиниться тренду российского рынка акций и продолжил снижение. На сегодня запланированы два аукциона по доразмещению ОФЗ: инвесторам будут предложены ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. объемом 20 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г., также объемом 20 млрд руб. Предыдущий аукцион по размещению ОФЗ 25071 состоялся 7 июля; Минфину удалось разместить половину из запланированного объема, равного 20 млрд руб. По итогам аукциона доходность по цене отсечения составила 7,15%, что предполагает премию в размере 4 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Вчера ОФЗ 25071 торговались с доходностью 6,9%, и мы ожидаем, что на сегодняшнем аукционе Минфин предложит премию в размере 3 б.п., что соответствует доходности по цене отсечения на уровне 7,2%. Инвесторам, планирующим принять участие в аукционе, мы рекомендуем выставлять заявки на 2–3 б.п. ниже. Мы уже неоднократно отмечали привлекательность ОФЗ 25071, обусловленную расположением бумаги на кривой доходностей: при дюрации 3,43 года доходность составляет 6,9%; к тому же выпуск является одним из наиболее ликвидных в секторе гособлигаций.

…и ОФЗ 25073. Как уже отмечено выше, сегодня состоится также аукцион по ОФЗ 25073 объемом 20 млрд руб. Последний раз Минфин доразмещал этот выпуск 28 июля, продав бумаг лишь на 1,7 млрд руб. из планировавшихся 25 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 5,84%, то есть предложенная Минфином премия составила лишь 1 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Мы сомневаемся, что в ходе сегодняшнего аукциона Минфин предложит существенно большую премию, исходя из чего прогнозируем доходность по цене отсечения на уровне 5,79%, а инвесторам, намеренным принять участие в аукционе, рекомендуем выставлять заявки на 1–2 б.п. ниже.

Коксу присвоен рейтинг. Агентство S&P объявило о присвоении ОАО «Кокс» кредитного рейтинга «B» с прогнозом «Стабильный». Хотя мы не проводим инвестиционного анализа компании в связи с нехваткой, а также нерегулярностью представления публичной информации о ее финансовом состоянии, новость, безусловно, благоприятна для оценки Кокса инвесторами, поскольку до этого у эмитента вообще не было рейтингов. В настоящий момент на рынке обращается рублевый выпуск Кокс-2 с погашением через 19 месяцев, однако после мартовской оферты он стал крайне низколиквидным. Присвоение рейтинга свидетельствует не столько о желании компании поддержать котировки обращающихся облигаций, сколько о намерении выйти на рынок с новыми займами, тем более что S&P отмечает существенную потребность компании в капитальных затратах на переоборудование мощностей по производству чугуна. С другой стороны, на рынке уже довольно давно обсуждается предстоящее (чуть ли не в этом году) IPO Кокса, поэтому получение рейтинга можно рассматривать также в общем контексте улучшения имиджа эмитента.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Некоторое восстановление уровня ликвидности

Вчера уровень ликвидности несколько вырос, а ставки межбанковского кредитования снизились. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 50,2 млрд руб. и составили 505,6 млрд руб., а депозиты банков сократились на 8,3 млрд руб. до 666,5 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 2 б.п. до 2,74%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования достиг 3,1 млрд руб., что на 2,4 млрд руб. больше, чем в предыдущую сессию. Средняя ставка однодневного РЕПО вернулась на уровень 5,04%, потеряв 10 б.п. за сессию. Ликвидность может продолжить рост на этой неделе, но, скорее всего, ее уровень снизится в пятницу на фоне уплаты компаниями НДС.

Рубль укрепился по отношению к доллару на 6 копеек до уровня 30,42 руб./долл. на фоне роста нефтяных котировок на 1,5% за сессию (на нефть марки Brent). Курс евро к рублю также вырос – правда, всего на 1 копейку – и составил 39,15 руб./евро; таким образом, стоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки и составила 34,34 руб. Несмотря на то что фондовые рынки вчера закрылись в плюсе, азиатские площадки начали сегодняшний день разнонаправленно. Мировые цены на нефть сегодня ожидает умеренное снижение, а долларовый индекс, возможно, укрепится, что в совокупности может привести к некоторому ослаблению рубля.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НОМОС-БАНК (Ba3/BB-). Определена дата размещения

Аукцион по выпуску Номос-12 пройдет 23 августа. НОМОС-БАНК сообщил, что размещение выпуска облигаций серии 12 объемом 3 млрд руб. назначено на 23 августа. Как мы уже писали, бумага будет торговаться к трехлетней оферте, ориентир по купону определен на уровне 8,75%, что приблизительно соответствует доходности 8,95%.

Размещение выглядит заманчиво. Мы положительно оцениваем кредитное качество банка, но предлагаемая инвесторам доходность явно превышает справедливый уровень, который, по нашему мнению, располагается ближе к отметке 8,5%. Такая премия кажется нам следствием трехлетнего срока, который превосходит длину остальных бумаг НОМОСа, обращающихся на рынке рублевых облигаций. Мы считаем, что в трехлетней дюрации нет ничего страшного; более того, она позволит очень неплохо заработать при вторичном обороте бумаги, когда она приблизится к своему справедливому уровню.

Публикации по теме: «НОМОС-БАНК: предварительная оценка новых рублевых облигаций привлекательна»

Магнит (NR). Компания привлекает средства у группы Societe Generale

Компании открыта кредитная линия на 2 млрд руб. Банк открыл розничной сети возобновляемую кредитную линию на 2 млрд руб. (66 млн долл.) сроком на два года. По сообщению компании, средства привлекаются для пополнения оборотного капитала. Напомним, что в начале месяца Альфа-Банк также открыл ритейлеру кредитные линии на 4 млрд руб. (130 млн долл.). Как нам представляется, эти средства необходимы компании для масштабного развития – за семь месяцев нынешнего года Магнит открыл 323 новых магазина – семь гипермаркетов и 316 магазинов «у дома». Всего компания планировала в 2010 г. направить на инвестиции около 1 млрд долл. Учитывая величину денежного потока, который ритейлер способен генерировать за счет операционной деятельности (376 млн долл. в 2009 г.), привлеченные заимствования, скорее всего, не станут последними в нынешнем году. К тому же чрезвычайно устойчивый финансовый профиль компании (Чистый долг/EBITDA 0,27 на конец I квартала 2010 г.) позволяет ей осуществлять масштабные заимствования без ущерба для кредитного качества.

Облигации все еще выглядят привлекательно. По нашему мнению, выпуск Магнит-2 предлагает достаточно привлекательную на общем фоне доходность – около 8% на полтора года, при том что более длинные выпуски металлургических компаний, кредитное качество которых, безусловно, не выше, чем у Магнита, торгуются как минимум на 50 б.п. ниже.