Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевый сегмент пока пребывает в состоянии равновесия


[14.04.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Начало роуд-шоу вызвало ралли на рынке еврооблигаций

Старт роуд-шоу российского выпуска еврооблигаций был позитивно воспринят инвесторами. Сделки с российским индикативным выпуском Russia 30 в течение дня проходили на уровне 116.%, однако пробить исторический ценовой максимум не смогли. К концу дня котировки вернулись в район 116%. Ожидается, что презентация выпуска завершится 21 апреля в Нью-Йорке, после чего, в случае сохранения благоприятной конъюнктуры на рынке, сделку планируется закрыть в течение 2–3 дней. Параметры нового выпуска пока не озвучивались. Среди возможных сроков называются 5, 10 и 20 лет. Доходность нового выпуска мы видим под уществующей суверенной кривой доходности. Спред Russia 30 к UST 7 составил 161 б. п.

В корпоративных выпусках мы наблюдали еще более агрессивный рост котировок. Высокая активность наблюдалась в недавно размещенных выпусках еврооблигаций (ВТБ, Альфа Банк, Банк Москвы). В частности, выпуск Rail 17 (YTM 5,40%) пробивал 102-ю «фигуру» и завершил день чуть ниже данного уровня.

Инвесторы поверили в Грецию

Вчера Греция успешно разместила краткосрочные облигации сроком на 26 и 52 недели: вместо 1,2 млрд евро было привлечено 1,56 млрд евро. Котировки греческих 5-летних CDS за последние 2 дня сузились практически на 50 б. п. до 378 б. п.

НОМОС-БАНК закрывает книгу заявок

Сегодня должна закрыться книга заявок на покупку субординированного выпуска НОМОС-БАНКа (-/Ba3/B+). Возможный объем размещения – 200–250 млн долл., ставка купона – в диапазоне 9,00–9,25%, срок – 7 лет с 5- летним call option, также рассматривается вариант выпуска и на 5 лет. Ориентируясь на субординированный выпуск Promsvyazbank 15, который котируется с YTM 9,0%, ставка купона 9,25% по новому выпуску на 5 лет выглядит привлекательной.

Евраз планирует вернуться на рынок еврооблигаций

Вчера агентство Reuters сообщило, что, по словам финансового директора Евраза, компания ведет переговоры с международными банками на предмет выпуска евробондов. Другие подробности не сообщаются. Привлеченные деньги могут быть направлены на частичное рефинансирование долга в размере 1 млрд долл. перед ВЭБом.

Из сегодняшних новостей отметим публикацию важной статистики по экономике США (ИПЦ, розничные продажи) и отчетность за 1-й квартал JPM.

Рынок рублевого долга инертен к внешнему позитиву

Рублевый рынок вчера вновь показал полную инертность к ралли в российских еврооблигациях: активность торгов остается на низком уровне, котировки по ликвидным бумагам в основном колеблются в узком диапазоне около достигнутых ранее отметок.

В целом рублевый сегмент пока пребывает в состоянии равновесия: с одной стороны, в условиях высокой денежной ликвидности спрос на бумаги со стороны крупных участников рынка, главным образом на первичном сегменте, остается в силе. С другой – сократившийся спред между ставками денежного рынка и текущими доходностями первого эшелона и некоторая неопределенность относительно перспектив дальнейшего снижения ставок ЦБ, вкупе с потенциальными рисками новых «обострений» темы суверенных кредитов в Европе, похоже, заметно охладили ажиотаж покупателей на вторичном сегменте. Наиболее показательными в этом плане можно считать новые выпуски Газпром нефти, котировки которых пока не превысили номинала.

Выборочные покупки в последние дни можно наблюдать лишь в некоторых сериях второго эшелона: в частности, мы отмечаем бумаги НЛМК БО-6 (+27 б. п.) и НЛМК БО-5 (+15, б. п.), спрос на которые, вероятно, «подогрело» недавнее довольно агрессивное размещение нового выпуска ММК БО-5. В бумагах МТС-2 и МТС-3, напротив, мы наблюдали продажи – в ближайшее время компания должна объявить купоны на следующие периоды после приближающихся оферт, и пример выпуска МТС-1, купон по которому уже объявлен в пятницу, похоже, не обрадовал инвесторов.

Еврохим выходит на рублевый рынок

Вчера Еврохим (BB/-/BB) начал маркетинг рублевого выпуска облигаций: бумаги объемом 10 млрд руб. размещаются на 8 лет с пятилетней офертой. Диапазон по ставке купона составляет 8,5%–9%, что соответствует доходности к оферте порядка 8,7%–9,2% годовых, или около 95–145 б. п. к кривой РЖД (самая длинная бумага, РЖД-23, торгуется около отметки 7,75%). Отталкиваясь от исторической динамики доходности евробонда Еврохима относительно аналогов (в частности, бонды металлургов), мы полагаем, что рублевый риск Еврохима должен торговаться с небольшой премией к риску Северстали (при условии сопоставимой дюрации) – порядка 20 б. п. Трехлетние биржевые бонды Северстали (БО2) сейчас торгуются с доходностью около 8,2% годовых, или около 90 б. п. к кривой РЖД. Таким образом, мы полагаем, что доходность Еврохима на пятилетний срок была бы интересна выше уровня 8,85% годовых, что чуть выше нижней границы диапазона организаторов.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Интегра привлекает 125 млн долл. от госбанков

Новость: Вчера компания Интегра объявила о получении трехлетнего займа от ОАО «Сбербанк России» в размере 2,46 млрд руб. (84,9 млн долл.), которые будут направлены на полное досрочное погашение кредита ЕБРР. Рефинансирование позволит снизить размер обеспечения по кредитам, а также снимет ряд ограничений (ковенантов) в отношении дополнительных заимствований в будущем и возможных сделок по приобретению и отчуждению активов компании.

Группа компаний Интегра также подписала договор с банком VTB Bank (Deutschland) AG о двухлетней необеспеченной возобновляемой кредитной линии в размере 40 млн долл. Средства планируется направить на общекорпоративные нужды, в том числе и на досрочное погашение некоторых краткосрочных кредитов.

Комментарий: Мы положительно оцениваем сотрудничество компании с российскими госбанками, а также улучшение структуры долга за счет снижения стоимости его обслуживания, уменьшения размера обеспечения и снятия ряда ковенант.

Напомним, что в начале 2009 г. компания привлекла кредит ЕБРР, состоящий из нескольких траншей, на общую сумму до 250 млн долл. с ежеквартальным погашением, начиная с марта 2010 г. до 2013 г. Ставка по кредиту составила: LIBOR+7% по трехлетнему траншу и в диапазоне от LIBOR+8% до LIBOR+12% для траншей, погашаемых после трех лет. Частично кредит был погашен за счет поступлений средств (66,5 млн. долл.), полученных от размещения GDR.

Напомним, что чистый долг компании на 1 декабря 2009 г. составил 206 млн долл., из которых около половины приходилось на рублевый выпуск облигаций. Соотношение Чистый дол,/EBITDA оценивается нами в районе 2х. Трехлетний кредит Сбербанка позволит компании полностью рефинансировать кредит ЕБРР, что заметно снизит риски рефинансирования для держателей рублевых облигаций Интегра Финанс-2 (YTM 13,3%) к погашению в ноябре 2011 г. На наш взгляд, сочетание данного уровня доходности и риска является привлекательным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: