Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Рынок фактически достиг локального "дна" по доходностям и дальнейшее снижение ставок выглядит для инвесторов необоснованным


[14.04.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке российских евробондов продолжает царить приподнятое настроение на фоне проходящего в эти дни Road Show российских суверенных евробондов и позитивных внешних факторов. В течение дня Rus-30 уверенно торговался выше 116% от номинала, достигая отметки в 116.375%. Стоит также отметить активизацию спроса в корпоративном сегменте, особенно в длинных квазисуверенных бумагах, таких как Газпром-22 (YTM 6.44%), Газпром-34 (YTM 7%), Газпром-37 (YTM 7.1%), ТНК-18 (YTM 6.05%) и ТНК-20 (YTM 6.35%). Суверенный риск на Россию CDS-5 остался на уровне в 130 б.п.

В целом мы оптимистично смотрим на перспективы размещения суверенного выпуска, момент действительно выбран очень удачный (низкие ставки, высокие цены на нефть, высокая ликвидность на международном рынке). В этих условиях на этой неделе в случае сохранения благоприятной внешней конъюнктуры или хотя бы бокового тренда на американских фондовых площадках, мы можем увидеть дальнейшие покупки в длинных бумагах качественных российских заемщиков, которые все еще предлагают относительно интересную доходность.

Рублевые облигации

Активность вторичных торгов вчера несколько возросла с учетом выхода на рынок облигаций Аэрофлота. На два выпуска Аэрофлота пришлось порядка 17% оборота, объем сделок на бирже составил 770 млн руб. Также сделки концентрировались в бумагах МТС и НЛМК – на каждого эмитента пришлось порядка 500-600 млн руб при сохранении прежних ценовых уровней.

Облигации Аэрофлота открылись практически на уровне номинала, торгуясь в диапазоне 100/100,3%. Также не наблюдается ценового роста и по биржевым облигациям ММК, вышедшим на вторичные торги в прошлую пятницу. Эта тенденция демонстрирует, что рынок фактически достиг локального «дна» по доходностям и дальнейшее снижение ставок выглядит для инвесторов необоснованным. Эмитенты также считают текущие ставки чрезвычайно низкими, пытаясь воспользоваться ситуацией и удлинить сроки заимствований на таких условиях. Так, большинство выпусков биржевых облигаций размещается без оферты с максимальным сроком обращения (3 года), а по стандартным выпускам – эмитенты стараются установить еще более длинные сроки в случае, если позволяет его кредитное качество. В частности, по облигациям Еврохима, бук-билднг по которым стартовал накануне, предусмотрена 5-летняя оферта.

Макроэкономика

Россия размещает евробонды, пользуясь низкими ставками для снижения стоимости обслуживания долга; ПОЗИТИВНО

В 2010 г Россия рассчитывает привлечь $10-18 млрд на внешнем рынке, разместив долларовые еврооблигации в несколько траншей. Об этом сообщает пресса со ссылкой на меморандум о размещении. В результате внешний долг России увеличится на 30-50% с нынешнего незначительного уровня в $30 млрд. Поскольку острой бюджетной потребности в займе в настоящее время нет, то мы можем предполагать, что размещая еврооблигации сейчас Россия хочет воспользоваться низкими ставками для привлечения более дешевых ресурсов.

Госдолг России один из самых маленьких как среди развивающихся, так и среди развитых стран и составляет всего 6.9% ВВП. В том числе, на внешний долг приходится 2.3% ВВП, на внутренний – 4.6%. Несмотря на переизбыток ликвидности на внутреннем рынке, основная часть ресурсов носит краткосрочный характер, что и объясняет интерес правительства к международному рынку капитала. Валютные резервы страны практически на 100% покрывают внешний долг, страна имеет сильный счет по текущим операциям, макроэкономическая картина достаточно благоприятная – все это позволяет предполагать, что привлечь средства можно будет на выгодных условиях. Судя по спросу на российские бонды, 10-летний выпуск, номинированный в долларах, можно будет разместить под 5,0%-5.5% годовых.

Мы считаем, что желание воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой определило текущие сроки размещения, хотя в стране достаточно накоплений, чтобы покрыть бюджетный дефицит этого года. По расчетам правительства, в 2010 г бюджетный дефицит составит 2.9 трлн руб при цене на Urals $58/барр. При росте цены $1/барр в бюджет поступает дополнительно 50 млрд руб. Исходя из этой формулы и при цене $80/барр в этом году дефицит может быть сведен до 1.8 трлн руб, а это значит, что дефицит можно будет полностью покрыть за счет Резервного фонда. Мы не считаем что Минфин полностью привлечет заложенные в бюджет $10-18 млрд в текущем году, решение о времени размещения будет определяться ожиданиями роста ставок с 2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: