РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Вчера утром российские участники пробовали выставлять биды в российских евробондах на уровнях, близких к закрытию предыдущего дня, однако с открытием торгов в Лондоне начались продажи, которые продавили «Тридцатку» почти на фигуру вниз до 116,875%. Продавцы прошлись по бидам и в корпоративных инструментах.

Тем не менее после обеда ситуация на глобальных рынках развернулась в лучшую сторону, и Russia30 отросла обратно до уровня 117,25–117,50%. Вернулись осторожные покупатели и в другие бумаги.

Сегодня мы ожидаем очень тихий день в связи с празднованием Дня благодарения в США. В то же время в последние дни рынок склонен расти в отсутствие плохих новостей – и это хороший знак, который говорит о том, что большая часть рисков уже может быть в цене.

Рублевый долговой рынок продолжает стагнировать. Котировки ОФЗ и некоторых бумаг первого эшелона вчера еще немного снизились на фоне размещения ОФЗ-25073 и ОФЗ-25075. При этом выпуски средней дюрации ОФЗ-25075 и ОФЗ-26203 от сентябрьских ценовых минимумов отделяет лишь 30–40 б. п. При их нынешней доходности в районе 7,27–7,35% эти выпуски можно счесть привлекательными в преддверии предновогоднего всплеска ликвидности.

Курс рубля продолжил укрепляться под воздействием продаж валюты в преддверии налоговых выплат и недавних словесных интервенций Сергея Игнатьева. Сегодня с утра бивалютная корзина снова находится ниже 36 руб./Bkt. Годовой NDF не спешит снижаться и по-прежнему держится чуть ниже 4,50%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Как хорошо, что есть праздники!

Несмотря на то, что открытие европейской торговой сессии вчера было довольно мрачным, среда оказалась не таким ужасным днем, как можно было предположить. С утра курс евро обновил локальные минимумы, а CDS-спреды по долгам Португалии и Испании – максимумы, однако затем настроения начали постепенно улучшаться. В результате, по итогам прошедших суток ключевые фондовые индексы планеты отскочили в среднем в пределах 1–1,5%.

Из позитивных новостей стоит отметить сообщения о том, что Ирландия в ближайшие четыре года урежет бюджетные расходы на 20%. Кроме того, рынки «зацепились» за недельные Initial Claims (407К), которые оказались минимальными с 2008 года.

В то же время, на наш взгляд, главное, что помогло рынку – это фактор приближающихся праздников, в преддверии которых спекулятивное давление на рынках традиционно снижается, так как мало кому охота портить себе нервы на выходных. Если же присмотреться к американской статистике повнимательнее, то за исключением волатильных и незначительных при отдельном рассмотрении недельных обращений за пособиями данные вышли, мягко говоря, плохими. Единственное, что в них хорошего, так это то, что они свидетельствуют о необходимости продолжать программу QE. Октябрьские заказы на товары длительного пользования – минус 3,3% (м/м); Core PCI – 0,9% (г/г); New Home Sales – минус 8,8%(м/м).

В Европе ситуация также далека от улучшения, если конечно не считать за таковое сужение португальского CDS на 5 б. п. после расширения за предыдущую неделю на 80 б. п. При этом никаких мер для предотвращения дальнейшего распространения кризиса принято не было, а скорее наоборот. FT пишет о том, что в пятницу верхняя палата парламента Германии готова принять закон, согласно которому кредиторам придется взять на себя часть затрат на спасение и реструктуризацию проблемных банков.

Сегодня в США празднуют День благодарения, и активность на финансовых рынках, вероятно, будет низка, как и волатильность. Пока еще остаются шансы на то, что после праздников инвесторы будут смотреть на ситуацию менее пессимистично. Обычно в декабре перед Рождеством катастрофы не случаются.

Доходность Treasuries опять выросла

Ставки американских казначейских облигаций опять демонстрируют загадочную на фоне QE склонность к росту. Вчера доходность UST10 выросла на 10 б. п. до 2,91%.

Поведение этого рынка удивляет, однако мы по-прежнему рассчитываем, что ФРС преуспеет в своем стремлении снизить долгосрочные ставки. Пока что экономическая статистика благоприятствует расширению программы QE, в случае если нынешнего ее объема окажется недостаточно для снижения долгосрочных ставок.

Цены на нефть опять демонстрируют устойчивость

Рынок нефти опять стал поставщиком хороших новостей для российских активов. За прошедшие сутки стоимость барреля WTI подскочила почти на 3 доллара и сегодня с утра держится в районе 84 долл. за баррель.

На наш взгляд, нынешние проблемы в Европе скорее позитивно влияют на стоимость барреля, чем негативно.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Размещение ОФЗ: Родина сказала надо?

Вчерашние размещения ОФЗ-25073 и ОФЗ-25075 оставляют смешанное впечатление. На первый взгляд, размещение 13,9 млрд из 15,5 млрд по ОФЗ-25073 и 15,5 млрд из 20 млрд по ОФЗ-25073 можно счесть успехом для такого слабого рынка, как сейчас (доходность обоих выпусков по цене отсечения совпала с верхней границей ориентиров: YTM 6,05% и YTM 7,27% соответственно). Однако в обоих случаях большая часть объема размещения пришлась на несколько очень крупных сделок, что заставляет усомниться в полностью рыночной природе размещения.

Так или иначе, на сегодняшний день выпуск ОФЗ-25075 кажется нам одним из наиболее привлекательных как на кривой ОФЗ, так и на рублевом долговом рынке в целом.

Еврохим – ниже ориентиров

Согласно информации Reuters, Еврохим разместил облигации третьей серии объемом 5 млрд руб. под купонную ставку 8,25% (YTP 8,42%) к пятилетней оферте. Напомним, ранее ориентиры по купону были даны на уровне 8,5–9,0%. На наш взгляд, с таким купоном выпуск уже не столь интересен. Напомним, 23 ноября в нашем Мониторе первичных размещений мы оценивали справедливую доходность по выпуску на уровне YTM 8,5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке ситуация стабильна

Ситуация на российском денежном рынке немного стабилизировалась, несмотря на значительные выплаты и погашения, состоявшиеся на этой неделе. Сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ вчера сократилась на 75,7 млрд руб., однако с учетом планового возврата средств Минфину объемом 57 млрд руб. подобное изменение выглядит не слишком настораживающим. Еще порядка 30 млрд руб. «ушло» в рамках аукционов по размещению ОФЗ.

Сегодня ЦБ проведет аукционы по размещению ОБР 15-го и 16-го выпусков на 5,0 млрд каждый. Учитывая небольшие сроки до погашения (15 марта и 18 февраля 2011 г. соответственно) ЦБ мог бы найти спрос на облигации. Однако сдерживающим фактором сегодня может стать необходимость перечисления в бюджет акцизов и НДПИ, что способно ограничить объем доступной ликвидности для осуществления текущих операций.

Отметим некоторый рост ставок o/n на рынке МБК: стоимость заимствования для банков первого круга сегодня находится в диапазоне 2,68–3,05%, в то время как вчера отдельные сделки проходили по 1,5%. Продолжает расти вмененная доходность по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль (сегодня котировки колеблются в интервале 3,46–3,57%), однако в отсутствие схожей динамики других рублевых ставок мы склонны относить подобные изменения к росту волатильности на валютном рынке. Отметим, что ставки однодневного РЕПО на ММВБ вчера снизились на 20–25 б. п. и составили 3,06–3,79% в зависимости от типа базового актива.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Фонд Baring Vostok приобретает 30% КБ «Восточный», новость умеренно позитивна для кредиторов банка

Новость: Сегодняшние Ведомости пишут о том, что 30% существующих акций КБ «Восточный» будут проданы фонду Baring Vostok Private Equity Fund IV. Доли остальных акционеров будут уменьшены пропорционально, однако контроль (50,1%) останется за нынешними частными владельцами банка. Сумма сделки не разглашается.

Комментарий: По нашему мнению, данная новость умеренно позитивна для кредиторов КБ «Восточный». Наиболее важным моментом нам представляются заявления официальных представителей фонда Baring Vostok о готовности предоставлять банку средства на возможные сделки на рынке M&A; следовательно, вероятность того, что будущая экспансия организации будет финансироваться за счет новых заимствований, несколько уменьшается. Данное вливание должно укрепить и без того достаточно крепкий кредитный профиль КБ «Восточный», основные моменты которого мы описывали в Мониторе первичных размещений от 18 октября 2010 г.

Доходность недавно размещенного выпуска КБ «Восточный» БО-05 (YTP 9,22% @ апрель 2012 г.) выглядит достаточно привлекательно относительно, к примеру, бумаги ХКФ Банк-07 (YTP 7,56% @ апрель 2012 г.). Справедливую премию между долгами двух розничных банков на горизонте 1,5 лет мы оценили бы на уровне не более 120 б. п., что оставляет потенциал сужения спреда с нынешних уровней примерно на 50 б. п.