КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Европейские банки оказались не столь устойчивыми

Вчера стало известно, что в дополнение к запрошенным накануне 132 млрд евро на три месяца для рефинансирования кредитов на 442 млрд евро (см. вчерашний комментарий) европейские банки обратились в ЕЦБ за дополнительным финансированием в объеме 111 млрд евро сроком на 6 дней (до ближайшего семидневного аукциона), что в сумме уже соответствовало тревожным ожиданиям рынка. Тем не менее, данную негативную новость рынки проигнорировали. Возможно, не последнюю роль в этом сыграли, кроме самого факта возврата годовых кредитов в ЕЦБ и положительные результаты аукциона по размещению испанских пятилетних облигаций на 3,5 млрд евро.

Судя по всему, два этих события стали свидетельством стабилизации ситуации на европейском денежном рынке и сигналом для роста курса евро. Дополнительную поддержку курсу евро оказала и статистика по экономике еврозоны как в целом, так и по отдельным странам, которая примерно соответствовала ожиданиям рынка (не было неприятных сюрпризов).

Перспективы роста мировой экономики становятся все более туманными

На это вчера указали вышедшие вчера утром слабые данные о состоянии китайской экономики (см. вчерашний комментарий), а также очередная слабая статистика по американскому рынку труда вместе с неубедительными данными о перспективах роста американской экономики на фоне сворачивания мер по поддержке. Все это вызвало очередную волну распродажи активов по всему миру. В течение дня доходность UST 10 опускалась до рекордного низкого значения 2,90%, к закрытию госбумагам все же удалось вернуться к уровням закрытия предыдущего дня (2,95%). Негативные данные заставили часть игроков скорректировать свое негативное отношение к евро и начать закрывать короткие позиции, что стало одной из причин вчерашнего роста с 1,22 до 1,25 долл. за евро.

Ждем июньские данные по безработице в США

Несмотря на то, что ожидается очередная порция слабой статистики по рынку труда, нельзя исключать дальнейших негативных сюрпризов. Согласно прогнозам, уровень безработицы в июне составил 9,8% на 0,1 п. п. выше, чем в мае текущего года. Так, в июне ожидается сокращение числа рабочих мест на 130 тыс. впервые за последние 5 месяцев. В то же время показатели занятости в частном секторе продолжат демонстрировать положительную динамику, что является позитивным сигналом и свидетельствует о росте производственной активности. Предположительно, число вакансий в июне увеличилось на 110 тыс. после прироста на 41 тыс. месяцем ранее.

Мы полагаем, что сокращение численности персонала за счет прекращения найма сотрудников госструктурами не станет существенным негативным фактором: во многом подобное явление обусловлено эффектом временной занятости, который до этого способствовал значительному росту совокупного показателя, а теперь, вероятно, приостановил свое воздействие. Тем не менее, негативное значение индикатора может оказать психологическое воздействие на участников рынка.

Российские еврооблигации отыграли часть падения

Вчера активность в российских суверенных выпусках была невысокой: единичные сделки происходили в основном в выпуске Russia 30 (YTM 5,29%), который по итогам дня потерял чуть более четверти фигуры, спред к UST 7 (YTM 5,44%) практически не изменился и составил 289 б. п. В корпоративных выпусках в первой половине дня мы отмечаем разнонаправленную динамику: были желающие, которые решили воспользоваться слабостью рынка для пополнения портфелей. Новый выпуск Sberbank 15 (YTM 5,55%) вчера торговался ниже номинала, а дебютный выпуск VEB 20 (YTM 6,81%) сегодня котировался выше номинала. В настоящее время мы считаем, что выпуски справедливо оценены рынком.

Сегодня не исключаем коррекции. Ждем статистику

После вчерашней волны распродажи на рынках мы не исключаем коррекции. При этом значительное внимание будет уделяться статистике по рынку труда в США.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Угрозы для ликвидности по-прежнему отсутствуют

Ситуация с ликвидностью в российской банковской системе остается стабильной. Сумма средств на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,25 трлн руб., в то время как ставки денежного рынка остаются на крайне низких уровнях. Индикативная стоимость заимствования (MOSPRIME) на рынке МБК в четверг осталась неизменной по кредитам на срок от 2 недель и более, в то время как на коротком конце кривой наблюдалось снижение ставок, наиболее существенно – по кредитам o/n (на 17 б. п. до 2,67%). При этом показатель почти вплотную приблизился к ставке по депозитам в ЦБ, что свидетельствует о сокращении премии за риск контрагента. Стоимость заимствования на срок 3 месяца стабилизировалась на уровне ниже 4,0% и составила 3,94%.

Существенных шоков ликвидности в ближайшее время мы не ожидаем: объем плановых погашений по беззалоговым кредитам перед ЦБ в ближайшие 2 недели не превысит 12,3 млрд руб., при этом часть этих средств, вероятно, была возвращена досрочно. Таким образом, среднесрочные ставки денежного рынка (MOSPRIME 3m+), вероятно, будут оставаться стабильными на достигнутых уровнях.

Макроэкономика

Экономический рост в РФ стабилизировался

Новость: Выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в мае вырос на 7,5% г/г после увеличения на 7,7% месяцем ранее. По сравнению с апрелем выпуск снизился на 1,5%.

Комментарий: Увеличение выпуска базовыми отраслями является, на наш взгляд, позитивным сигналом, поскольку свидетельствует о повышении уровня экономической активности. Тем не менее, однозначно трактовать полученную статистику пока затруднительно.

С одной стороны, увеличение оборота розничной торговли на 5,1% в мае, а также положительная помесячная динамика индикатора, являются сигналом некоторой стабилизации потребительского спроса. Об увеличении экономической активности свидетельствует также рост грузооборота транспорта на 13,5% г/г. С другой стороны, значительный прирост показателя по базовым отраслям обусловлен ускорением темпов роста в промышленности (+12,6% г/г). При этом сравнение индексов с показателями прошлого года затруднительно из-за изменения методологии подсчета. Тем не менее, индексы уверенности производителей остаются на достаточно высоких уровнях (52,6 пункта в промышленном секторе в июне), что свидетельствует о преобладании оптимизма среди представителей бизнеса.

Сохраняется влияние эффекта низкой базы: в январе – мае текущего года базовые отрасли нарастили выпуск на 5,0% г/г, в то время как за соответствующий период прошлого года падение составило 13,6% г/г.

Отметим, что, по предварительной оценке Минэкономразвития, объем ВВП за первые четыре месяца текущего года увеличился на 4,0% г/г. Вклад продукции и услуг, производимых базовыми отраслями, в совокупный ВВП превышает 70%. Таким образом, в прочих секторах наблюдался спад – в пределах 4,2%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации застыли на достигнутых уровнях

Вчерашнему дню, равно как и ряду ему предшествовавших, был свойствен довольно вялый характер торгов. Движения котировок большинства рублевых долговых бумаг были минимальны – в пределах 0,2 фигуры – при этом продажи все же доминировали. В частности, несколько просели биржевые облигации Газпром нефти – ГПН БО-5 и ГПН БО-6 (YTM 7,4% @ апрель 2013 г.), также были замечены продажи в бумагах металлургов (Северсталь и Евраз) и телекомов (Вымпелком).

Сегодняшний день вряд ли внесет серьезные изменения в сложившуюся картину. Даже несмотря на то, что после обозначившегося за последний месяц ралли достигнутые уровни доходности далеко не всегда выглядят оправданными, в массовые распродажи сейчас верится с трудом: банковской ликвидности всё так же много, ставки денежного рынка по- прежнему исключительно низки, а многие участники рынка находятся в отпусках.

Включение в ломбардный список – повод обратить внимание на банковские облигации

Опубликованный вчера новый выпуск «Вестника Банка России» содержит ряд изменений к списку бумаг, принимаемых центральным банком в залог по кредитам. В частности, из ломбардного списка исключены облигации терпящего бедствие Межпромбанка, который за последний месяц успел лишиться всех рейтингов международных агентств выше уровней В3/В-, а также добавлены некоторые выпуски.

По нашему мнению, включение в ломбардный список может придать больше привлекательности вложениям в выпуски банковских эмитентов: надежный ХКФ Банк-7 (YTP 8,7% @ апрель 2012 г.), более рискованные Первобанк БО-1 (YTP 9,4% @ апрель 2011 г.) и МКБ-08 (YTP 9,6% @ октябрь 2011 г.), а также размещенные в 2010 году еврооблигации VTB 15N (YTM 6,5% @ март 2015 г.) и Bank of Moscow 15N (YTM 7,0% @ март 2015 г.). В то же время учитывая малую ликвидность долгового рынка в настоящее время, а также тот факт, что бумаги начнут приниматься в залог не сразу, а лишь после установления по ним дисконтов и поправочных коэффициентов, мы не думаем, что влияние данной новости на котировки бумаг будет мгновенным.