Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевые облигации – выборочные покупки продолжаются


[21.07.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративные отчетности и итоги долговых аукционов европейских стран – противоречивые итоги

Вчерашний новостной фон на мировых финансовых рынках был довольно неоднозначным, вследствие чего игрокам не удалось сформировать единого взгляда на то, в каком направлении будет в дальнейшем происходить движение основных индикаторов. Промежуточные финансовые результаты крупнейших мировых компаний были по-разному восприняты рынком: лучше ожиданий выступил Apple, довольно нейтрально выглядели результаты Johnson & Johnson, PepsiCo и Bank of New York, откровенно разочаровал инвесторов Goldman Sachs.

Противоречивыми оказались и итоги долговых аукционов европейских стран: если входящим в еврозону Греции, Ирландии и Испании удалось разместить суверенные облигации с более высокой, чем прежде, переподпиской, то на 3-месячные бумаги Венгрии – после недавней размолвки с МВФ – достаточного спроса не нашлось. По всей видимости, даже если инвесторы склонны верить в высокую вероятность поддержки отдельных европейских стран, полностью исключить возможность суверенных дефолтов они пока не готовы…

Американская статистика по рынку недвижимости ясности также не внесла

Опубликованная вчера статистика по сектору недвижимости в США оказалась смешанной. Число новостроек в июне сократилось до 549 тыс. (в годовом эквиваленте), оказавшись существенно ниже прогнозов участников рынка (на уровне 577 тыс.). Падение к предыдущему месяцу составило 5,0%, при этом предыдущее значение также было пересмотрено в сторону понижения. В то же время количество выданных разрешений на осуществление строительной деятельности увеличилось на 2,1% к уровню предыдущего месяца. Однако оба показателя оказались ниже значений июня прошлого года, что свидетельствует о сохраняющейся слабости строительного сектора в США.

Отметим, что количество выданных разрешений в июне превысило фактическое количество заложенных фундаментов, что указывает на вероятность наращивания строительства в будущем, поскольку данный индикатор является своего рода опережающим по отношению к реальному объему строительства.

Движения российских еврооблигаций разнонаправлены, ВТБ готовит новую бумагу в сингапурских долларах

Вчерашний день на российских еврооблигациях также выдался достаточно безыдейным: движения котировок следовали за переменчивым новостным фоном, при этом амплитуда в большинстве случаев не превышала 0,5 фигуры. Так, недавно размещенный VEB 20 потерял не более 0,25 п. п. по цене (под вечер бумагу продавали по 102 3/16% от номинала), Rail 17 просел также незначительно – до 99 3/4% от номинала. «Тридцатку» под конец дня брали по 114 5/16% от номинала (YTM 5,08%), спред к UST7 (YTM 2,37%) ужался за день минимально – на 1 б. п. до 272 б. п.

Сегодня с утра на ленте новостей Reuters мы видели сообщения о том, что ВТБ готовит новую бумагу в сингапурских долларах.

В фокусе сегодня – отчетности, Бернанке, стресс-тесты

Сегодня мы ждем продолжения американского сезона отчетности: в частности, свои результаты должны опубликовать Morgan Stanley, Wells Fargo и Coca-Cola. Помимо этого мы обращаем внимание на выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом, риторика которого будет лишний раз свидетельствовать о нынешнем направлении монетарной политики Fed. Возможно, также станут известны новые подробности стресс-тестов европейских банков (вчера, к примеру, в СМИ появлялась предварительная информация о том, что испанским и французским банкам удалось справиться с тестами), полные результаты которых должны быть представлены в пятницу, 23 июля.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Налоговые выплаты прошли без происшествий

Как мы и прогнозировали, во вторник наблюдался небольшой рост краткосрочных межбанковских ставок (MOSPRIME o/n поднялась до уровня 2,83%) на фоне перечисления платежей по НДС в бюджет. Тем не менее, на среднесрочной стоимости заимствования вчерашние выплаты практически не сказались: трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME составила 3,87% (-2 б. п. к уровню понедельника). Это неудивительно, поскольку, во-первых, банки заранее подготовились к перечислению налоговых платежей, а во-вторых, текущий объем накопленной ликвидности по меньшей мере в 6 раз превышает необходимый размер выплат. Отметим, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ во вторник сократилась на 103 млрд руб., однако по-прежнему находится на уровне, обеспечивающем абсолютный комфорт с точки зрения ликвидности (1,12 трлн руб.).

Спрос на аукционе по предоставлению кредитов без обеспечения ЦБ во вторник оказался неожиданно высоким: банки привлекли 2,5 млрд руб. из предложенных 3,0 млрд, несмотря на высокую стоимость заимствования (средневзвешенная ставка составила 11,25%). Мы полагаем, что это также было обусловлено периодом налоговых выплат.

На валютном рынке во вторник наблюдалось ослабление евро. Слабые макроэкономические данные из США, а также известия о том, что один из немецких банков (Hypo Real Estate) не смог пройти стресс-тестирование спровоцировали сокращение аппетита инвесторов к риску. Не смогли поддержать европейскую валюту и успешные размещения облигаций Греции и Испании: учитывая сравнительно небольшие сроки заимствований (до 18 мес.), готовность инвесторов вкладывать средства в обязательства этих стран не говорят о росте доверия к экономике региона, а лишь свидетельствуют о желании поэксплуатировать правительственные гарантии. В результате котировки пары евро – доллар опускались ниже 1,285 долл.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации – выборочные покупки продолжаются

На рынке рублевого долга вчерашний день был не богат на события – на фоне в целом по-прежнему невысокой торговой активности выборочный спрос присутствовал в некоторых голубых фишках (Газпром нефть БО6, Москва-45, ВТБ БО-1) и сериях второго эшелона (Башнефть 1, МТС-4, Сибметинвест-2), рост котировок по большинству бумаг не превысил 20 б. п.

Отдельно можно отметить начавший вчера вторичное обращение выпуск Еврохим-2: в первый день торгов бумага закрылась по цене 100,90% от номинала, что соответствует доходности на уровне 8,86% к пятилетней оферте. По текущим котировкам рублевый бонд Еврохима по-прежнему имеет более широкий спред к ОФЗ по сравнению с длинным выпуском ММК БО-5, при сопоставимых кредитных рейтингах эмитента – по нашей оценке, спред Еврохима шире на 50 б. п. Отчасти разница в спредах может объясняться дополнительной премией за длинную дюрацию, закладываемую в доходности Еврохима. В то же время в случае смены настроений на рынке на более позитивные и активизации спроса на длинные выпуски устранение этой премии, на наш взгляд, создаст дополнительный стимул для роста котировок, что делает бумагу интересной торговой идеей для инвесторов, верящих в дальнейшее снижение ставок на рынке.

Событие дня – размещения ОФЗ

Сегодня главным событием на рынке станут аукционы по двум выпускам ОФЗ – среднесрочному 25072 на 15 млрд руб. и новой пятилетней бумаги 25075 на 30 млрд руб., размещение которой можно будет считать индикатором интереса к длинной дюрации в текущих условиях. Исходя из вчерашних котировок, доходность по выпускам, на наш взгляд, могла бы сложиться на уровне 6,25% и 7,2% соответственно. В то же время аукционы прошлой недели показали, что, несмотря на публичные заявления, Минфин все-таки готов идти на предоставление небольшой премии, что не удивительно, учитывая масштаб озвученных планов по размещению долга на третий квартал. Мы не исключаем, что определенная премия (в пределах 5 – 10 б. п.) будет предоставлена и сегодня.

Норильский никель – интересное предложение риска инвестиционного уровня

Вчера Норильский никель (BBB-/Baa2/BBB-) открыл книгу заявок на размещение выпуска биржевых облигаций объемом 15 млрд руб. со сроком обращения 3 года. Книга закроется 30 июля, ориентир по ставке купона составляет 7,75%–8,25%, что соответствует доходности 7,9%– 8,42%. На наш взгляд, предложение интересно даже по нижней границе – длинный выпуск НЛМК БО-6 (ВВВ-/Ва1/ВВ+) сейчас торгуется с доходностью на уровне 7,5%, при этом у Норильского никеля есть инвестиционный рейтинг от всех трех рейтинговых агентств, и в целом кредитный профиль последнего мы оцениваем как несколько более сильный. В частности, при сопоставимо низком уровне левериджа (меньше 1x в терминах Чистый долг/EBITDA) НорНикель закончил прошлый год с рентабельностью EBITDA 44%, тогда как рентабельность EBITDA НЛМК была почти вдвое ниже – 24%. На наш взгляд, справедливая доходность риска НорНикеля на трехлетней дюрации не должна превышать 7,7%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Финансовый сектор

Росбанк увеличивает уставный капитал на 49,9 млрд руб. в рамках объединения с дочерними российскими банками Societe Generale; новость нейтральна для долговых бумаг организации

Новость: Вчера Росбанк сообщил о том, что акционеры организации одобрили увеличение ее уставного капитала путем размещения 497,4 млн обыкновенных акций по цене 100,27 руб./акция. При этом средства, вырученные Росбанком от допэмиссии (49,9 млрд руб., из которых 42,5 млрд руб. будут внесены наличными, а оставшиеся 7,4 млрд руб. – в форме основных средств), должны быть использованы организацией главным образом на выкуп 100% акций дочерних банков Societe Generale: Русфинанс Банка (будет потрачено не более 25,8 млрд руб.) и Банка ДельтаКредит (не более 10,3 млрд руб.).

Комментарий: О намерении акционеров Росбанка увеличить уставный капитал организации в рамках ее объединения с другими дочерними банками Societe Generale в России было известно давно, поэтому данная новость представляется нам предсказуемой, и мы не считаем, что ей по силам оказать влияние на котировки долговых бумаг Росбанка. Напомним, что ожидаемое объединение российских активов SocGen на базе Росбанка и БСЖВ должно привести к укреплению капитализированности и маржинальности организаций (более подробную информацию о грядущем объединении, а также о роли Росбанка в группе SocGen можно найти в нашем Обзоре долговых рынков от 25 июня 2010 г.).

Недавно размещенные биржевые облигации Росбанк БО-01 (YTP 7,6% @ июнь 2012 г.) и Росбанк БО-02 (YTP 7,9% @ июль 2013 г.) после выхода на вторичные торги котируются на уровнях чуть выше номинала. Мы находим справедливыми текущие котировки обоих выпусков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: