Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевые облигации: покупать страшно, продавать жалко


[18.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

На рынке наблюдаются попытки коррекции

Вчерашний день начался под давлением негативных новостей, пришедших с закрытия североамериканского рынка и с открытия азиатских рынков, в результате чего котировки на покупку были заметно ниже закрытия пятницы. Однако ближе к середине дня котировки восстановились и к вечеру ушли плюс. Стабилизации котировок способствовала коррекция курса евро, который достиг минимума в районе 1,2230 долл. в начале дня и после заметных колебаний завершил день в районе 1,240 долл.. Весомых факторов для роста не наблюдалось – на рынке произошла коррекция после обвального падения в конце прошлой недели, которое, судя по всему, «напугало» и самих участников рынка.

Основные индикаторы денежного рынка за рубежом не демонстрируют существенных изменений, однако большинство спредов остаются на достигнутых уровнях и не сужаются, что свидетельствует о сохранении недоверия инвесторов к контрагентам. TED-спред в понедельник практически не изменился (30,5 б. п.), несмотря на продолжение роста трехмесячной ставки LIBOR (до 46 б. п.). Спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше 40 б. п. (в 1,5 раза выше, чем на начало мая). Аналогичный индикатор по 10-летним свопам достиг 4,0 б. п.

Вчера котировки Russia-30 (YTM 5,33%) на протяжении всего дня вели себя достаточно волатильно, часть дня они провели в положительной зоне. Однако по итогам торговой сессии котировки потеряли чуть более четверти фигуры: спред к UST 7 практически не изменился (243 б. п.).

ЕЦБ борется с инфляционными ожиданиями

К факторам, которые могли остановить падение евро, можно отнести попытки ЕЦБ «стерилизовать ликвидность» (т.е. сбить инфляционные ожидания). В выходные глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявлял о планах провести депозитные аукционы, на которых банкам будет предложено разместить полученные средства в ходе выкупа облигаций проблемных европейских стран (по данным Financial Times, на прошлой неделе ЕЦБ потратил на это выкуп облигаций 16,5 млрд евро). Первый аукцион должен состояться сегодня. Положительные результаты аукциона могут оказать некоторую поддержку европейской валюте.

Греция сегодня должна получить 14,5 млрд евро

Отметим также, что несмотря на то что Греция сегодня должна получить первый транш кредитов от стран ЕС в размере 14,5 млрд евро, спреды по свопам кредитного дефолта продолжают расширяться. Вчера CDS-спреды Греции расширились на 43 б. п. до 650 б. п.

Ирландия погашает облигации

Сегодня Ирландия – первая на этой неделе из стран «зоны риска» – погашает облигации на 2 млрд евро. Мы не сомневаемся, что страна исполнит свои обязательства перед кредиторами.

Инвесторы готовы активно покупать американские активы

Согласно опубликованным вчера Министерством финансов США данным, объем чистых инвестиций в финансовые активы США в марте составил 140,5 млрд долл., почти в три раза превысив показатель февраля и ожидания экспертов Bloomberg. При этом наиболее существенным оказалось наращивание иностранными инвесторами покупок КО.

Обратим внимание на то, что по итогам марта нетто-покупки КО США составили 108,4 млрд долл., при этом впервые за полгода свои инвестиции в данный актив увеличил Китай (основной кредитор американской экономики), купивший казначейских обязательств на 17,7 млрд долл. Рост интереса к государственным долговым бумагам свидетельствует о том, что в условиях высокой волатильности на рынках игроки выбирают наименее рискованные активы.

Вложения в акции выросли на 11,2 млрд долл., практически не изменившись по сравнению с показателем предыдущего месяца. Интерес к акциям может быть обусловлен ожиданием роста финансовых результатов компаний: как показал сезон отчетности по итогам первого квартала текущего года, объем чистой прибыли вырос в 1,5 раза по сравнению с первым кварталом 2009 г. – на 17% выше ожиданий участников рынка.

Сбой в статистике Нью-Йорка

Опубликованные вчера данные по уровню производственной активности в Нью-Йорке оказались несколько хуже ожиданий: в мае показатель продемонстрировал увеличение только на 19,1% после роста на 31,9% месяцем ранее.

Сегодня в США будет опубликована статистика по рынку недвижимости: согласно прогнозам, число новостроек в апреле увеличилось на 3,8% м/м – до 650 тыс. (в годовом эквиваленте); при этом количество разрешений, выданных на осуществление строительной деятельности, составило 680 тыс. в годовом эквиваленте, не изменившись по сравнению с мартовским значением. Таким образом, динамика показателей строительного сектора США пока выглядит не вполне устойчивой, хотя превышение числа разрешений над количеством заложенных фундаментов, на наш взгляд, указывает на потенциальное увеличение объемов строительства в будущем.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

На российском денежном рынке ситуация остается стабильной. Стоимость заимствования на рынке МБК стабилизировалась на рекордно низком уровне: трехмесячная ставка MOSPRIME в понедельник составила 4,34% годовых.

Инструменты рефинансирования:

- Предоставление кредитов без обеспечения

Вчерашний аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на срок 3 месяца был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок. Как мы и полагали, высокая стоимость средств, а также значительный объем накопленной банками ликвидности (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,4 трлн руб.) обусловили отсутствие спроса на данный инструмент рефинансирования.

Сегодня ЦБ проведет аукцион, на котором предложит банкам 5,0 млрд руб. на срок 5 недель под минимальную ставку 11,25% годовых. Мы полагаем, что спрос (в случае его наличия) окажется невысоким.

- Размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках

Минфин сегодня предложит банкам разместить на депозитах 50 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на срок 3 месяца под 6,5% годовых. Несмотря на то, что дифференциал процентных ставок между данным инструментом рефинансирования и стоимостью заимствования на рынке МБК значительно уже, чем по беззалоговым аукционам ЦБ, мы также не ожидаем высокого спроса.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: покупать страшно, продавать жалко

Начало недели на рынке рублевого долга не предвещало ничего хорошего, учитывая довольно внушительное снижение курса евро и котировок нефтяных фьючерсов, а также мировых фондовых индексов в пятницу вечером, которое продолжилось и в понедельник утром. На таком безрадостном фоне котировки на покупку при открытии по большинству бумаг опустились ниже уровня закрытия прошлой пятницы, при этом спреды между ценами покупки и продажи заметно расширились. В то же время, судя по довольно скромным оборотам по большинству бумаг, желающих продать по снизившимся ценам покупки было немного – внешняя волатильность поубавила решительности у инвесторов, покупавших рублевые облигации в конце прошлой недели, но не на столько, чтобы побудить их закрывать сформированные позиции.

В течение дня общий настрой рублевого рынка сменился на более позитивный на фоне начавшейся коррекции евро и нефти и, хотя к закрытию торгов на внешних рынках вновь возобладал пессимизм, котировки на покупку по многим бумагам к завершению дня практически вернулись на уровни пятницы.

В результате изменение цен по бумагам было разнонаправленным – Газпромнефть-3, Газпромнефть БО-5, РЖД-10, РЖД БО-1 подорожали в пределах 20 б. п., тогда как Газпром-13, Газпром-11, Москва-49, Система-2, Сибметинвест-1 потеряли по 30–70 б. п. к уровням предыдущего закрытия.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Евраз: выборочные результаты за 1кв2010 г., позитивные прогнозы на второй квартал

Новость: Вчера Евраз раскрыл выборочные неаудированные финансовые результаты за первый квартал 2010 года. Выручка выросла на 12% к 4кв09, рентабельность EBITDA – на 0,6% до 14,3%. Объем долга Евраза за первые три месяца 2010 года практически не изменился – привлеченные в ходе размещения рублевых облигаций средства (15 млрд руб.) были направлены на рефинансирование кредитного портфеля.

Наиболее заметным изменением стал рост краткосрочной части долга из-за реклассификации нескольких траншей погашения кредита ВЭБа (в отчетности по итогам 2009 г. отражены в составе долгосрочного долга): согласно комментариям менеджмента, сделанным в ходе телеконференции к отчетности за прошлый год, компания имеет возможность пролонгировать кредит на один год, при этом решение о пролонгации будет приниматься по каждому траншу отдельно в момент выплаты.

Комментарий: В целом, результаты нейтральны с точки зрения кредитного профиля Евраза. В то же время мы отмечаем довольно позитивные прогнозы компании на второй квартал. По ожиданиям Евраза, EBITDA в апреле – июне 2010 года может составить 725–825 млн долл. – то есть практически вдвое выше, чем в 1кв2010 г. – на фоне отражения в контрактах роста мировых цен на сталь, фактически произошедшего в 1кв2010.

Мы по-прежнему полагаем, что рублевые трех- (Евразхолдинг Финанс) и пяти- (Сибметинвест) летние выпуски Евраза предлагают одно из наилучших сочетаний «риск/доходность» на рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: