РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Воскресный день только для России был рабочим. Напомним, прошлую неделю фондовые рынки завершили в плюсе, хотя под занавес торговой сессии ведущие заокеанские фондовые индексы снижались на сообщении о том, что ISDA признала возникновение кредитного события по греческим CDS, что может привести только к нетто-выплатам по контрактам в районе 3 млрд долл. Сегодня азиатские фондовые рынки открылись в минусе, фьючерсы на американские фондовые индексы также находятся в красной зоне. С утра курс евро продолжил терять позиции по отношению к доллару, опустившись ниже отметки 1,31 долл.

- Основными событиями текущей недели должно стать однодневное заседание Комитета по открытым рынка ФРС (FOMC), намеченное на завтра. Стоит ли ожидать от встречи намеков на дальнейшие стимулирующие меры по экономике? Мнения экспертов расходятся. Последняя статистика по рынку труда США (рост новых рабочих мест) может вселять оптимизм относительно дальнейших перспектив, в то же время глава ФРС в последнем выступлении перед Конгрессом высказывался осторожно касательно перспектив восстановления рынка труда.

- В отсутствие сигналов с внешних рынков рабочее воскресенье прошло довольно спокойно для курса рубля. Котировки бивалютной корзины снизились при открытии, отыграв улучшение настроений на глобальных рынках после успешного обмена греческого долга, и в течение дня колебались в достаточно узком диапазоне, закрывшись на отметке 33,72 руб.

- В рублевых облигациях активность была крайне низкой. В ОФЗ новая семилетняя бумага 26208 (YTM 7,73%) торговалась без изменений, 9-летний выпуск (YTM 7,87%) прибавил 10 б.п. В корпоративном сегменте относительно высокие обороты прошли по выборочным облигациям второго эшелона: Промсвб-05 (+30 б.п.), СПб БО-2 (+17 б.п.), Ростел-11 (-10 б.п.), Еврохим-2 (+51 б.п.).

- Добавим, что на российском денежном рынке в последнее время ситуация остается без существенных перемен; чистая ликвидная позиция организаций на сегодняшнее утро составляла, по нашим подсчетам, -78,3 млрд руб. (против -31,5 млрд руб. вчера).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОТП Банк: сильные выборочные результаты за 4К11 по МСФО

Новость. В минувшую пятницу OTP Bank Plc. представил финансовые результаты деятельности за 4К11 и весь 2011 год по управленческой отчетности согласно МСФО. Опубликованный группой пресс-релиз также содержит основные показатели российского ОТП Банка, которые традиционно отличаются достаточно высокой степенью сопоставимости с официальной МСФО-отчетностью организации.

Комментарий. Насколько позволяют судить опубликованные результаты, российский ОТП Банк завершил 2011 год в отличной форме. На протяжении всего периода организации удавалось поддерживать высокие показатели чистой процентной маржи (18,6% в 4К11). Величина операционных расходов банка была стабильной в абсолютном выражении, несмотря на активный рост бизнеса (+31% по валовому кредитному портфелю в рублевом выражении). При этом показатель стоимости риска оставался в приемлемом для растущего розничного банка диапазоне 3,5–4,5% (за исключением единовременного скачка в 3К11).

Как следствие, ОТП Банку удалось продемонстрировать впечатляющую рентабельность – по нашим подсчетам, 35,0% в 2011 г. для ROAE и 5,9% для ROAA. Заметим, что в 4К11 аннуализированный показатель ROAE ОТП Банка составил 44,7% – тем самым, впервые за последние 2 года оказавшись даже выше, чем у ХКФ Банка (33,7% в 4К11 по МСФО).

Обратим отдельное внимание на то, что показатель чистой процентной маржи банка, согласно опубликованным материалам, составил 16,2% в 2011 г. при его квартальных значениях в 17,6%/18,1%/18,4%/18,6% в течение года. Мы затрудняемся с интерпретацией данного факта; на момент публикации данного материала комментариев от представителей ОТП мы также не получили.

По нашему мнению, рублевые облигации ОТП Банка остаются привлекательной альтернативой бумагам более крупных универсальных представителей сектора, даже несмотря на возможные факторы риска, связанные с Венгрией – страной базирования материнского OTP Bank Plc. (подробнее см. Ежедневный обзор долговых рынков от 24 февраля 2012 г.). В частности, инвесторы могут обратить внимание на относительно более ликвидные бумаги ОТП БО-3 (YTP 8,71% @ ноябрь 2012 г. на оферах вчера) и ОТП БО-2 (YTP 10,66% @ март 2014 г.).

Руководство Башнефти объявило о продолжении реорганизации группы

Новость. Руководство Башнефти провело встречу с аналитиками. Центральной темой была объявленная реорганизация компании, обсуждался ряд текущих вопросов. Наиболее интересными стали следующие заявления руководства компании:

- Башнефть объявила о реорганизации, состоящей в переходе на единую акцию с основными дочерними обществами. В рамках процедуры акции 3 НПЗ – Уфанефтехим, Новойл и Уфимского НПЗ, а также 2 сбытовых подразделений – Башкирнефтепродукта и Оренбургнефтепродукта будут конвертированы в акции Башнефти, которая проведет допэмиссию для реализации процедуры конвертации. Обыкновенные акции конвертируются в обыкновенные акции Башнефти, привилегированные – в привилегированные.

- После реорганизации Башнефть планирует организационно объединить (как производственные комплексы) 3 Уфимских НПЗ (за исключением не участвующего в реорганизации Уфаоргсинтез) в единый завод.

- Руководство Башнефти оценило возможный объем выкупа акций у миноритарных акционеров, несогласных с условиями реорганизации либо не принимавших участие в голосовании, в 300–400 млн долл., максимально возможный по законодательству объем выкупа (10% чистых активов) составляет около 600 млн долл. Выкупленные акции НПЗ планируется погасить, на принятие решений о судьбе выкупленных акций Башнефти у компании будет 1 год, в соответствии с законодательством

- Расходы на возможный выкуп акций и приобретения активов в Тимано-Печоре не отразятся на дивидендах за 2011 г. Запланированный в бюджете компании уровень дивидендов может быть обеспечен за счет дополнительных доходов от более высоких по сравнению с заложенными в бюджете цен на нефть. Принцип расчета дивидендов остается прежним – на дивиденды могут быть направлены средства, остающиеся после реализации производственной программы, расходов по финансированию и обеспечения резерва на приобретения.

- Устранение системы перекрестного владения акциями Башнефти с участием Система-инвест – следующий после перехода на единую акцию этап.

- Освоение месторождений им. Требса и Титова идет по плану совместно с Лукойлом. Завершается проектирование основных элементов инфраструктуры, идет завоз материалов и оборудования, работы по расконсервации имеющихся скважин. При реализации проектов не было значительных негативных сюрпризов. Финансирование осуществляется за счет кредитов акционеров, в будущем возможно привлечение кредитных средств непосредственно на компанию-оператора проекта.

Комментарий. Напомним, что в конце 2011 г., в ходе размещения рублевого выпуска, компания сообщала о планах перехода на единую акцию в 2012 г. По данным компании, в основном весь долг группы «Башнефть» находится на балансе ОАО АНК «Башнефть» и присоединяемые дочерние общества не являются поручителями по кредитным сделкам компаний группы. Напомним, что, согласно текущему законодательству, у кредиторов может возникнуть право на досрочное погашение долга по номиналу в случае ухудшения положения заемщика, что необходимо доказывать в суде. Насколько мы понимаем, положение кредиторов не ухудшится, наоборот, в среднесрочной перспективе у компании появятся дополнительные возможности для повышения эффективности ее деятельности. По данным Башнефти, порядка 75% долга теоретически может быть предъявлено к досрочному погашению, согласно условиям соглашения, однако вероятность того, что кредиторы воспользуются эти правом, крайне невелика. В целом мы считаем новость нейтральной для держателей рублевых облигаций, которые торгуются выше номинала.