Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевые облигации: на позитивной волне


[21.06.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Китай готов добавить гибкости. Политики больше, чем экономики?

В субботу Народный банк Китая заявил, что готов повысить гибкость обменного курса юаня и отказаться от двухлетней привязки валюты к доллару. Данная новость была положительно воспринята инвесторами, повысив их ожидания относительно возможного укрепления юаня. В то же время НБК предостерег от ожиданий чрезмерного роста волатильности курса и пообещал ограничивать его резкие колебания.

Представители США заявили, что поддерживают шаги Китая, однако считают их недостаточными. На сегодняшний день заявление НБК имеет, скорее, политический, чем экономический смысл – накануне встречи лидеров «Большой двадцатки» (26–27 июня) Китай старается снять «тему юаня» с повестки дня. В то же время данное заявление не раскрывает механизм и масштабы новой гибкости обменного курса. Сегодня утром курс юаня вырос более обычного, форвардные контракты указывают на укрепление юаня на 2,65% в течение ближайшего года. Тем не менее, истинный смысл намерений и действий НБК целесообразно оценивать после встречи «Большой двадцатки».

Инвесторы ждут позитивных новостей

Прошлую неделю российские еврооблигации завершили в плюсе. На рынке доминируют покупатели, которые готовы продолжать и поддерживать рост, не замечая негативные новости и реагируя только на позитивные. В настоящее время на рынках в целом сохраняется благоприятный новостной фон, который поддерживается заявлениями как лидеров «Большой двадцатки» в приближении встречи в эти выходные, так и представителей ЕЦБ и МВФ.

В пятницу котировки Russia-30 (YTM 5,30%) по итогам дня выросли на 0,5 п. п., спред к UST7 (YTM 2,68%) сократился до 262 б. п. Чем закончится рост?

Благоприятный фон, сформированный заявлениями НБК, способствует продолжению уверенного роста на рынке: азиатские рынки отреагировали ростом (2,5–3,0%), как и фьючерсы на американские индексы (порядка +1,5%). Однако после того как китайские новости будут отыграны, можно ожидать и фиксацию прибыли: достигнутые в последнее время ценовые уровни начинают настораживать инвесторов. Для поддержания роста нужны новости, сопоставимые с заявлением НБК.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Череда налоговых выплат должна пройти спокойно; Сбербанк обнадеживает удовлетворенностью сниженной ставкой по субординированному кредиту ЦБ

Пятница на денежном рынке выдалась довольно спокойной. Ставки МБК оставались в районе своих минимальных значений (3-месячный MOSPRIME потерял еще 2 б. п. и составил 3,96%), а движения запасов банковской ликвидности (депозиты + корсчета в ЦБ) были несущественны: суммарно – 34,1 млрд руб. (-2,6%).

На текущей неделе основными событиями должны стать новый аукцион по размещению ОФЗ на 40,0 млрд руб. (среда), а также очередной виток налоговых платежей. Так, уже сегодня состоится выплата последней трети квартального НДС (объемом менее 0,2 трлн руб.), в пятницу – уплата акцизов и НДПИ, в следующий понедельник – налог на прибыль. Учитывая тот факт, что ликвидность банковской системы по-прежнему выглядит более чем достаточной, данные выплаты не должны привести к слишком большой волатильности денежного рынка.

В качестве отдельной новости отметим, что нами с позитивом было воспринято пятничное решение снизить ставку по субординированным кредитам, выданным отечественным банкам (в том числе по остатку кредита ЦБ Сбербанку – с нынешних 8,0% годовых до 6,5%). Удовлетворенность Сбербанка сниженной ставкой, на наш взгляд, должна «свести на нет» опасения возможного давления на бондовый рынок в случае погашения банком всей суммы кредита, присутствовавшие у некоторых участников рынка.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: на позитивной волне

Рынок рублевого долга завершил неделю на позитивной волне: на фоне довольно стабильной внешней конъюнктуры в выборочных голубых фишках и ликвидных сериях второго эшелона по-прежнему можно было наблюдать спрос.

В первом эшелоне наиболее заметные обороты прошли по 49-й серии Москвы (+65 б. п.), Газпром нефть 3, РЖД-23, биржевые облигации ВТБ БО-1, БО-2, БО-5 прибавили по итогам дня 20–50 б. п. Котировки Газпром нефть БО-5 и БО-6, уже достигшие уровней середины апреля (предшествующих последней коррекции на рынке), колебались вблизи отметок предыдущего закрытия. Отдельно стоит отметить довольно внушительный рост котировок по длинным бумагам АИЖК 8-й, 10-й и 11-й серий, выросших сразу на 1–1,75 п. п. в результате нескольких крупных сделок по котировкам продажи. Во втором эшелоне в небольшом плюсе» в пределах 30 б. п. закрылись выпуски Системы 1, 3, ММК БО-5, Евразхолдинг Финанс 1.

Сегодня мы ожидаем сохранения позитивного настроя в рублевых бондах, чему будет способствовать поддержка со стороны внешних рынков, позитивно реагирующих на новость о возможном послаблении валютной политики Китая (см. наш комментарий по еврооблигациям). В то же время стоит отметить, что многие ликвидные серии уже достигли или преодолели ценовые уровни, на которых они торговались до последней глубокой коррекции. Учитывая пополняющийся график новых первичных выпусков, способных удовлетворить спрос на бумагу, мы не исключаем, что котировки вторичного рынка по голубым фишкам могут консолидироваться на текущих отметках.

Первичное предложение – Вимм-Билль-Данн

В пятницу открылась книга по размещению нового выпуска Вимм-Билль-Данна: ориентир доходности по трехлетней бумаге объемом 5 млрд руб. составляет 8–8,5%, закрытие книги – 25 июня. В целом мы позитивно оцениваем кредитный профиль Вимм-Билль-Данна, хотя размещение нового выпуска, вероятно, приведет к росту левериджа (компания недавно аявляла о планах приобретений молочных активов в России и СНГ), он останется довольно умеренным, в районе 2x EBITDA. Мы планируем привести наше мнение о предстоящем размещении в ближайшие дни в отдельном комментарии.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Руководство группы Рольф (ССС+/Саа1/-) делится некоторыми итогами кризисного 2009 года по МСФО и рассказывает про восстановление авторынка

Новость: В пятницу руководство группы компаний Рольф раскрыло некоторые показатели консолидированной отчетности за 2009 год по МСФО (сообщение Рейтерс). Полный текст отчета, как нам пояснили в самой компании, будет опубликован в начале текущей недели:

- выручка по итогам 2009 года составила 62,1 млрд руб. (-45,0% г/г) при совокупных продажах автомобилей на уровне 79,7 тыс. единиц (- 50,4%);

- EBITDA в 2009 году была отрицательной: -3,46 млрд руб., а величина совокупного убытка по году составила 7,0 млрд руб.;

- объем общего долга группы снизился с 30,0 млрд руб. на начало 2009 года до 19,0 млрд руб. на конец отчетного периода.

Рассказывая о текущем положении дел в группе, президент Рольфа Ник Хокинс заявил, что, по его мнению, кризис автопродаж «уже прошел» (цитата по Рейтерс). Главный управляющий директор группы Андрей Гунин добавил, что уже «пару месяцев» Рольф функционирует в условиях операционной прибыли.

Тем не менее, группа пока не готова проводить агрессивную экспансию на рынок и строить новые дилерские центры, будут закончены лишь те проекты, реализация которых была отложена из-за кризиса.

Комментарий: Основные финансовые итоги деятельности Рольфа в кризисном 2009 году выглядят предсказуемо слабо. Они являются хорошим свидетельством масштаба тех проблем, с которыми компания столкнулась в кризис и которые в конечном итоге вынудили ее провести реструктуризацию своих публичных долгов.

Тем не менее, для нас куда больший интерес представляют не столько показатели, которые стали известны почти через полгода после окончания отчетного периода, сколько комментарии руководства Рольфа относительно текущей ситуации на рынке и внутри группы.

Происходящие сдвиги, безусловно, позитивны для автодилеров: объемы продаж восстанавливаются, а временный дефицит автомобилей приводит к росту отпускных цен. В то же время следует заметить, что одним из основных драйверов наблюдаемого сейчас роста является действие программ утилизации и льготного автокредитования, которые в основном стимулируют продажи малобюджетных автомобилей отечественной сборки. Как следствие, продажи иномарок, составляющих основу портфеля группы Рольф: Mitsubishi, Hyundai, Ford, Mazda – демонстрируют динамику хуже рынка.

К тому же восстановление экономики пока не выглядит столь устойчивым, чтобы судить о безоговорочном возобновлении роста потребительского спроса в стране.

При оценке перспектив погашения евробонда Rolf 11 в июне 2011 года нельзя забывать о том, что размер обязательства невелик (порядка 150,0 млн долл.), а также про отсутствие крупных выплат по другим долгам группы до июня 2011 года и про наличие такого сильного партнера, как корпорация Mitsubishi, которая в конце 2009 года приобрела 40,0% дистрибьюторского бизнеса Рольфа. И все же кредитоспособность группы в настоящее время по-прежнему выглядит довольно слабой, что пока не позволяет утверждать о том, что погашение бумаги в следующем году – уже вопрос решенный.

На текущих уровнях доходности YTM 14,0% @ июнь 2011 г. евробонд Rolf 11 представляет интерес главным образом для склонных к риску инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: