КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Покупатели возвращаются на рынок?

Вчера значительная часть дня на рынке еврооблигаций была достаточно скучной: негатив, пришедший из-за океана в понедельник, компенсировал позитивное выступление главы ФРС в конце прошлой недели. В результате, участники провели весь день в ожидании североамериканской статистики в надежде, что она внесет ясность в дальнейшее направлении движения рынка. На выход очередной порции неоднозначной американской статистики КО отреагировали продолжением роста котировок. Доходности UST-7 (YTM 1,92%) и UST-10 (YTM 2,47%) снизились в среднем еще на 5–6 б. п.

Однако ситуация поменялась с открытием североамериканских площадок, когда на рынке появились покупатели, чей спрос сосредоточился в основном на суверенном выпуске Russia 30 (YTM 4,39%). В пользу сохранения спроса на российские еврооблигации может свидетельствовать продолжение притока денег в облигационные фонды развивающихся рынков, который в очередной раз был зафиксирован в середине прошлой недели.

Цена суверенного benchmark выросла до 118 3/74%, спред к UST-7 расширился до 247 б. п.

Статистика сегодня

Благоприятный новостной фон, пришедший с фондовых площадок США и Азии, где фактором поддержки стали данные об ускорении темпов роста производственной активности в Китае, окажет поддержку котировкам в первой половине дня.

В течение дня влияние на динамику торгов могут оказать данные по рынку труда в США (ожидается, что в августе было создано 15 тыс. новых рабочих мест), а также по уровню активности в секторе услуг.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки продолжают накапливать ликвидность

На российском денежном рынке во вторник не произошло существенных изменений: стоимость заимствования на срок o/n составила 2,75% (+1 б. п. к уровню понедельника), индикативная трехмесячная ставка MOSPRIME также прибавила 1 б. п., поднявшись до 3,75% годовых. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера продолжила увеличиваться и на утро среды составила 1,07 трлн руб. (+71,4 млрд руб.). Накопленный запас прочности на балансах банков обеспечил отсутствие спроса на вчерашнем аукционе ЦБ по предоставлению кредитов без обеспечения.

ЦБ заморозил ставки

Новость: Совет директоров Банка России по итогам заседания во вторник принял решение о сохранении ставки рефинансирования на текущем уровне 7,75%.

Комментарий: По мнению представителей ЦБ, ускорение темпов роста потребительских цен в августе (за период до 23 числа инфляция составила 0,6%) было обусловлено преимущественно повышением инфляционных ожиданий, связанным с неопределенностью относительно последствий аномальных погодных условий.

Аналогичную точку зрения выразил на днях глава Минфина А. Кудрин: по его мнению, ужесточение денежно-кредитной политики нецелесообразно, поскольку ускорение инфляции носит немонетарный характер.

Отметим, что недавнее повышение прогнозов Минэкономразвития, вероятно, будет способствовать дальнейшему повышению инфляционных ожиданий. При негативном сценарии развития событий, мы не исключаем повышения темпов роста цен до уровня выше 8,5% по итогам года.

При этом из пресс-релиза ЦБ по итогам заседания следует, что Банк России не намерен в ближайшие месяцы менять направление денежно-кредитной политики. Мы также не ожидаем изменения ставки рефинансирования до конца текущего года.

Экономический рост в РФ в июле резко замедлился

Новость: Выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в июле вырос на 3,0% г/г после увеличения на 6,9% месяцем ранее. По сравнению с июнем выпуск увеличился на 8,0%.

Комментарий: Замедление темпов роста выпуска по базовым отраслям продолжается второй месяц подряд и является преимущественно результатом ослабления повышательной динамики в промышленности. Объем производства промышленной продукции в июле вырос на 5,9% после увеличения почти на 10,0% месяцем ранее.

С одной стороны, сохранение позитивной динамики оборота розничной торговли (+6,6% г/г) свидетельствует о стабилизации потребительского спроса. В то же время резкое замедление темпов роста грузооборота транспорта (до +1,2% г/г) является сигналом ослабления экономической активности.

Отметим при этом, что наличие ряда технических факторов также усложняет интерпретацию показателя. Так, сохраняется влияние эффекта низкой базы: в январе – июле текущего года прирост выпуска базовыми отраслями составил 4,9% г/г, в то время как за соответствующий период прошлого года падение составило 12,7% г/г.

При этом Росстат подтвердил оценку темпов роста ВВП во втором квартале на уровне 5,2% г/г. При этом на фоне ухудшения показателей реального сектора в июле мы ожидаем замедления роста ВВП в третьем квартале до 4,5% г/г. Отметим, что, по предварительной оценке Минэкономразвития, индикатор в июле увеличился на 2,5% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, а при исключении влияния сезонных факторов было зафиксировано снижение на 0,3% м/м. Кроме того, поскольку вклад базовых отраслей в ВВП оценивается на уровне свыше 70%, прочие сектора в июле продемонстрировали прирост в среднем всего на 1,3%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: без изменений

Общая картина вторичного сегмента рынка рублевого долга во вторник не сильно выделялась из общего тренда последних дней: за исключением выборочных имен торговая активность вновь была минимальной. В «голубых фишках» ниже уровней предыдущего закрытия закрылись Газпром нефть БО-6 (-24 б. п.) и НОВАТЭК БО-1 (-5 б. п.), во втором эшелоне – МТС-4, НорНикель БО-3, Мечел БО-1, Башнефть-3 (снижение в пределах 5–15 б. п.). При этом в выпусках ВБД БО-6, БО-7, напротив, можно было наблюдать небольшой спрос (+10 – +30 б. п.).

Сегодня событием дня должно стать размещение ОФЗ: Минфин предложит двухлетний выпуск 25073 на 40 млрд руб. и пятилетний 25075 на 35 млрд руб. Учитывая опыт последних аукционов, мы полагаем, что больший интерес вызовет первая бумага. При этом для того, чтобы привлечь участников рынка, Минфину, вероятно, придется предложить премию хотя бы 10 б. п. к текущей кривой, что соответствует уровню порядка 6,1% по двухлетней бумаге и 7,25% – по пятилетней.

Стоит отметить, что график первичных размещений на ближайшую перспективу вчера пополнился новыми выпусками Москвы: 8 сентября город попробует разместить самый длинный 48-й выпуск на 9,7 млрд руб. и новую 66-ю серию с плавающим купоном на 10 млрд руб. По последним котировкам доходность длинного выпуска Москвы находилась в диапазоне 7,7–7,8%. Мы полагаем, что инвесторам вряд ли стоит ожидать существенной премии на аукционе: ранее официальные лица (в частности, глава Москомзайма С. Пахомов) говорили, что город может занять до 50 млрд руб. во втором полугодии, но гипотетически и полностью отказаться от новых займов до конца года.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Лукойл: отчетность за 2-й кв. и 1-е полугодие 2010 г. – долговая нагрузка продолжает снижаться. Компания не собирается полностью реализовывать опцион. В целом умеренно положительные новости для компании

Новость: Лукойл опубликовал консолидированную финансовую отчетность по US GAAP за 2-й кв. и 1-е полугодие 2010 года. Выручка компании за первое полугодие составила 49 755 млн долл., EBITDA – 7 418 млн долл.

Вчера также вице-президент Лукойла Л. Федун, заявил, что компания не собирается полностью реализовывать опцион на выкуп 11,61% собственных акций у ConocoPhillips. Как сообщает Коммерсант, Л. Федун также отметил, что компания не будет тратить на это «никаких серьезных денег». Кроме того, против реализации опциона в интервью Reuters высказался и президент компании В. Алекперов, отметив, что оптимальным вариантом была бы продажа этих акций небольшими порциями без появления нового крупного акционера. При этом В. Алекперов отметил, что окончательное решение остается за советом директоров, и пока его сложно спрогнозировать.

Комментарий: По выручке и EBITDA результаты Лукойла превзошли консенсус-прогноз аналитиков: на 43% и 13% соответственно.

На динамику выручки Лукойла значительное влияние оказало увеличение закупок (и последующая реализация) нефти и нефтепродуктов. Расхождение с консенсусом по EBITDA объясняется более сдержанной динамикой затрат. Так, например, только во 2-м кв. 2010 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года основные статьи контролируемых затрат выросли умеренно: операционные затраты увеличились на 8,3%, общехозяйственные расходы – на 7,8%. При этом общий рост производственных и операционных затрат за этот период достиг 35,3%, что объясняется, прежде всего, стремительным ростом расходов по экспортным пошлинам (+64,9%), налогам кроме налога на прибыль (+62,7%), затрат на закупку нефти и нефтепродуктов (+36%). Рост транспортных затрат на 20,4% по отношению ко 2-му кв. 2009 г. и на 5,8% к 1-му кв. 2010 г. объясняется, прежде всего, увеличением тарифов Транснефти (+21% ко 2-му кв. 2009 г.). Дополнительное давление на динамику затрат оказало укрепление курса рубля на 6,8% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и на 1,17% по сравнению с предыдущим кварталом.

Отметим также, что за последние 12 месяцев долг компании снизился на 12% до 9,8 млн долл. В результате, соотношение Долг/EBITDA составило 0,67х, Чистый долг/EBITDA – 0,41х. Негативное влияние на уровень долговой нагрузки компании могла оказать покупка 7,6% акций компании на 3,4 млрд долл., которая финансировалась за счет привлечения годового синдицированного кредита на 1,5 млрд долл.

В целом мы положительно оцениваем заявления руководства компании относительно отсутствия намерений полной реализации опциона на выкуп оставшейся части акций Лукойла, выставленных на продажу акционером компании – американской ConocoPhillips.

К факторам, которые могут вызвать рост долговой нагрузки компании, мы хотели бы отнести возможную покупку месторождений им. Титова и Требса в 4-м кв. 2010 г., которые могут стоить компании порядка 2–3,3 млрд долл. Однако мы не думаем, что в случае победы рост долговой нагрузки будет критичным для компании.

В целом мы считаем вышедшие новости умеренно положительными для рынка облигаций. Наиболее недооцененным выпуском является Лукойл-19 (YTM 6,04%), который предлагает премию к кривой доходности выпусков компании на уровне 20–30 б. п.