РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Фондовые площадки США закрылись вчера в минусе – инвесторы фиксировали прибыль перед закрытием сезона корпоративных отчетностей. Сегодня утром также преобладают коррекционные настроения – фьючерсы на американские индексы теряют около 1%.

Сильный рост ВВП Японии в 1К14 – на 5,9% годовых против прогнозных 4,2% – перед введением налога на продажи снижает вероятность дополнительных монетарных стимулов со стороны Центробанка. NIKKEI с утра теряет около 1%.

Базовые ставки двинулись вчера вниз, доходность UST10 потеряла сразу 7 б.п. до 2,54% на ожиданиях новых монетарных стимулов со стороны ЕЦБ.

Суверенные еврооблигации консолидировались около текущих уровней, рост котировок не превышал 0,2 п.п. В корпоративных выпусках наблюдалась похожая динамика – изменения цен в основной массе составили в пределах 0,1-0,4 п.п.

Локальный рынок вчера продолжил курс на умеренное укрепление, поддерживаемый стабильным новостным фоном и ростом рубля. Доходности ОФЗ в дальнем и среднем сегментах кривой снизились на 2-3 б.п.

Минфин провел первый с середины февраля успешный аукцион, разместив 10 млрд руб. по 10-летней ОФЗ-26215 без премии к рынку (ставка отсечения – 8,95%). Спрос превысил предложение в 2,3 раза, при этом около 60% было распределено по крупным лотам (более 500 тыс. бумаг).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Рублевые еврооблигации получат поддержку со стороны локального спроса

На этой неделе ММВБ реализовала важное инфраструктурное изменение, способное, на наш взгляд, оказать заметную поддержку рынку рублевых евробондов, а также рублевой ликвидности.

13 мая был запущен механизм биржевого РЕПО с ЦБ РФ под обеспечение корпоративных и банковских еврооблигаций. До этого момента участники рынка могли проводить только внебиржевое РЕПО с ЦБ под обеспечение корпоративных евробондов, и этот инструмент не пользовался спросом из-за документарных сложностей. Соответственно, по сделкам биржевого РЕПО с ЦБ в обеспечение принимались только суверенные евробонды.

Список корпоративных бондов, которые ЦБ с 13 мая принимает в обеспечение по биржевому РЕПО, включает 92 бумаги общим номинальным объемом около 82 млрд долл. (48% от общего объема всех российских корпоративных и банковских евробондов). Хотя большая часть этого объема находится в руках нерезидентов, у российских банков, очевидно, появляется дополнительная возможность для получения ликвидности в ЦБ, что важно, учитывая высокий коэффициент утилизации залоговой базы по операциям биржевого РЕПО (60%).

В том числе в список попадает несколько выпусков рублевых еврооблигаций: EURDEV17, ALFARU16, GPBRU15, RSHB16, RSHB17, RURAIL19, FEESRM19, HYDRRM15. Нововведение устраняет существовавшее неудобство инвестирования в корпоративные рублевые евробонды для российских инвесторов по сравнению с локальными корпоративными бумагами, под которые можно легко привлечь средства в ЦБ. Отсутствие такой возможности, на наш взгляд, было одной из причин, обуславливающих часть премии рублевых евробондов к локальным аналогам и кривой ОФЗ. По выпускам, вошедшим в список, спред к ОФЗ составляет 160 (RURAIL19) – 360 б.п. (RSHB17). Для сравнения, спред RUSSIA18 (давно принимается в обеспечение по биржевому РЕПО) к ОФЗ составляет менее 20 б.п.

На наш взгляд, запуск биржевого РЕПО с ЦБ должен привести к росту локального спроса на рублевые евробонды, вошедшие в список, что приведет к сужению спредов к локальным бумагам и кривой ОФЗ. Наиболее привлекательные бумаги, торгующиеся с премией к суверенной рублевой кривой более 200 б.п. – RSHB16, RSHB17, ALFARU16, GPBRU15, FEESRM19.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: коэффициент утилизации рыночного обеспечения снизился с 68% до 60%

В среду в распоряжение банков поступили средства от аукциона 312-П (+286 млрд руб. чистого притока) и депозитного аукциона Казначейства (+35 млрд руб.); одновременно произошел отток по недельному РЕПО (-336 млрд руб.). Чтобы удовлетворить потребность в ликвидности, кредитные организации также вступили в сделки «валютный своп» с ЦБ (97 млрд руб. против 68 млрд руб. днем ранее).

В результате средневзвешенная стоимость фондирования банков выросла на целых 11 б.п. до 7,59%, однако данный факт не стоит рассматривать исключительно как негативный. Дело в том, что, заместив задолженность по РЕПО средствами с аукциона 312-П, кредитные организации высвободили часть рыночного обеспечения и получили возможность для наращивания задолженности по операциям РЕПО. Отметим, что коэффициент утилизации рыночных активов, по нашим оценкам, снизился с 68% до 60%.

Однодневные ставки денежного рынка незначительно сократились. MosPrime «овернайт» снизился на 2 б.п. до 8,50%; ставка по междилерскому РЕПО – на 1 б.п. до 8,36%.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,41 трлн руб.) ухудшилась на 58 млрд руб.

Сегодня Казначейство в ходе депозитного аукциона предложит банкам 95 млрд руб. сроком 35 дней по минимальной ставке 8,30%. В случае привлечения всей суммы в рамках лимита, этого объема хватит для рефинансирования текущей задолженности к погашению.

Отсутствие негативных новостей с Украины продолжает способствовать укреплению рубля. В среду российская валюта подорожала к доллару на 13 коп. до 34,72 руб., а к евро – на 16 коп. до 47,56 руб. Бивалютная корзина (40,50 руб.) остается вне зоны валютных интервенций ЦБ.

При этом ставки NDF/CCS в среднем повысились на 10-15 б.п. Отрезок NDF 3M-12M находился на уровне 9,05-9,15%; ставка кросс-валютного свопа 5Y составила 8,13%.

Недельная инфляция с 6 по 12 мая составила 0,2%; годовая инфляция ускорилась до 7,5%

Согласно данным Росстата, рост ИПЦ за неделю к 12 мая составил 0,2%. По нашим оценкам, среднесуточный прирост цен ускорился по сравнению с прошлой неделей с 0,025% до 0,028%, причем текущий показатель находится заметно выше аналогичной величины за май 2013 г. (0,021%). В годовом выражении потребительская инфляция разогналась до 7,5% с 7,4% неделей ранее.

Среди инфляционных статей, отраженных в отчете Росстата, наибольший вклад в разгон недельного ИПЦ привнесли свинина, куры, мясные деликатесы и плодоовощная продукция. На эти статьи приходится около трети прироста уровня цен за период.

- Фактор ограничения поставок свинины из ЕС, начало действия которого стало отчетливо проявляться в марте, уверенно продолжает разгонять цены не только на свинину, но и мясо птицы, сосиски и колбасы. В совокупности данные товарные группы, по нашим расчетам, добавили 4,1 б.п. к общему ускорению потребительской инфляции за неделю (20 б.п.).

- Удорожанию мяса птицы, в частности курятины, способствовали, во-первых, статус товара как субститута свинины; во-вторых, повышение цен на пшеницу до максимума за 13 месяцев; и, в- третьих, сезонный спрос на мясо в майские праздники.

- Прирост цен на овощи и фрукты, который составил 0,6% против 0,3% на прошлой неделе, добавил 2,2 б.п. к недельному ИПЦ. Основными драйверами плодоовощной инфляции стали капуста (+5,3% за неделю), лук (+4,3%) и картофель (+2,2%).

Мы сохраняем свое видение, что к концу мая потребительская инфляция останется на уровне 7,5%. По мнению Минэкономразвития, пик инфляции в годовом выражении (7,5- 7,6%) будет достигнут к концу мая. В июне ИПЦ сохранится на том же уровне, а с июля инфляция пойдет на убыль и к концу года составит 6,0-6,5%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

VimpelCom Ltd.: слабые результаты за 1К14 по МСФО

Новость. VimpelCom Ltd. опубликовал слабые финансовые результаты за 1К14, показав снижение выручки и рентабельности. Кроме того, менеджмент пересмотрел в сторону понижения прогнозы на 2014 г.

Выпуски евробондов Вымпелкома сократили спреды к аналогам (МТС) на новостях о продаже доли в алжирской дочке в конце апреля: VIP23 торгуется со спредом около 90 б.п. к MTS23, что ниже среднего уровня с начала обращения в прошлом году (около 100 б.п.), премия VIP21 к MTS20 – около 130 б.п. (средний за 12 мес. спред – 115 б.п.). На наш взгляд, слабые финансовые результаты и по-прежнему отдаленная перспектива снижения долговой нагрузки ограничивают потенциал дальнейшего сужения спредов к кривой МТС и первому эшелону.

Комментарий. Выручка VimpelCom Ltd. в 1К14 снизилась на 10% г/г, EBITDA упала на 11% г/г до 2,1 млрд долл., рентабельность по EBITDA сократилась с 42,0% в 1К13 до 41,6% в 1К14.

Основной вклад в снижение продаж внес российский сегмент, где рублевая выручка сократилась на 6% г/г на фоне роста конкуренции на российском рынке и действий компании по оптимизации пакета услуг для клиентов (в т.ч. отключение «нежелательного» контента – спам-рассылок и т.п.). Долларовая выручка российского подразделения упала на 18% г/г.

Итальянский бизнес компании по-прежнему не показывает хороших результатов по причине общей слабости рынка. Выручка итальянского подразделения сократилась на 3% г/г до 1,6 млрд долл.

Продажи в долларовом выражении по другим региональным подразделениям сократились в пределах 2–3% г/г, при этом украинская «дочка» стала исключением: здесь показатель упал на 15% г/г.

Снижение EBITDA в 1К14 происходило на фоне достаточно высоких капитальных затрат, которые составили 23% от выручки – почти на уровне предыдущего квартала. В результате свободный денежный поток компании был немногим меньше нуля.

Руководство компании понизило прогнозы на 2014 г. Если в январе 2014 г. по результатам всего года ожидался неизменный уровень выручки и EBITDA г/г, то на сегодняшний день прогноз предполагает снижение данных показателей в пределах 4-6% г/г.

Долговая нагрузка компании остается высокой – на уровне 2,4х «чистый долг/EBITDA». При этом, по прогнозам менеджмента, показатель останется на этой отметке как минимум до конца года (предыдущий ориентир – 2,3х). Напомним, что в результате недавно объявленной сделки по продаже доли в OTA соотношение «Чистый долг/EBITDA» VimpelCom Ltd. не изменится по причине единовременной выплаты штрафа правительству Алжира и привлечения нового долга на уровне OTA. С позитивной стороны, сделка позволит погасить существенный объем обязательств на уровне российской дочки и откроет доступ к денежным средствам OTA, которые были заморожены из-за запрета на осуществление международных платежей. Общий объем долга к погашению в 2014 г. составляет 1,8 млрд долл.