РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Завершившаяся на выходных встреча G8 не преподнесла существенных сюрпризов – лидеры крупнейших мировых держав ограничились заявлениями о необходимости сохранения участия Греции в еврозоне и стимулирования мировой экономики в контексте бюджетных и структурных реформ. На этой неделе, вероятно, внимание инвесторов будет приковано к риторике европейских политиков и, в частности, к намеченной на среду встрече лидеров стран ЕС.

- Ситуация в самой Греции между тем остается неопределенной – по сообщениям Bloomberg, разные опросы греческого населения указывают на разные возможные исходы предстоящих в июне выборов (большинство могут получить как консерваторы – «Новая демократия», так и левая партия «Сириза»).

- Доходность безрисковых активов в пятницу немного выросла – до 1,723% для UST10 и до 1,424% для Bund10.

- Пятничные движения на российском рынке еврооблигаций носили волнообразный характер: котировки резко просели на открытии, восстановившись затем в среднем до уровня закрытия четверга (в некоторых случаях даже маржинально выше). Под закрытие торгов, однако вновь доминировали продажи. По данным Reuters, RUSSIA 30 завершила пятницу на отметке 118,0% от номинала (против 117,875% накануне); суверенный российский CDS-спред, по данным Bloomberg, ужался минимально – на 2 б.п. до 246 б.п.

- Резкий скачок курса бивалютной корзины в пятницу (достигала отметки 35,24 руб., закрывшись на уровне 35,07 руб., +23 коп. к уровню четверга) и рост ставок на денежном рынке добавил негатива инвесторам в рублевый долг: котировки ОФЗ на дальнем отрезке кривой проседали в течение дня на 50–80 б.п. на фоне заметного расширения bid/offer спредов.

- В то же время на новых минимумах в бумагах появился спрос: к закрытию торгов некоторые выпуски (26204, 26207) практически вернулись к уровням предыдущего дня. �� В корпоративном сегменте котировки по наиболее ликвидным выпускам (Металлоинвест-5,6, Вымпелком-2,4) просели на 30–45 б.п. на довольно высоких объемах торгов.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ оперативно регулирует ситуацию

- Чистая ликвидная позиция продолжает снижаться

По состоянию на утро 18 мая чистая ликвидная позиция опустилась до -523,6 млрд руб., потеряв 41,4 млрд руб. Основная причина – рост совокупных обязательств банков перед ЦБ и Минфином (на 30,8 млрд руб.), сумма корсчетов и депозитов также снизилась (на 10,6 млрд руб.).

- Аукцион РЕПО с ЦБ: спрос был удовлетворен

В пятницу на аукционе прямого 1-дневного РЕПО Банк России предложил 200,0 млрд руб., что примерно соответствует 1/3 «внутреннего» НДС за 1К12, предельный срок уплаты которого наступает сегодня. В течение первой сессии лимит был освоен практически на 90%, заключено сделок на 178,4 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 5,46%, что на 4 б.п. выше, чем 17 мая. Второй раунд также прошел в относительно спокойной обстановке: избыточного спроса не было (общая сумма операций – 17,1 млрд руб.), ставки опустились до 5,41%.

К РЕПО по фиксированной ставке и кредитам овернайт банки практически не обращались. Однако продолжает снижаться задолженность по наиболее дорогостоящим инструментам рефинансирования – кредитам, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами: за день она уменьшилась до 321,4 млрд руб. (или на 28 млрд руб. относительно четверга).

- На рынке междилерского РЕПО ставки выросли на 18 б.п.

Несмотря на относительно спокойную ситуацию на аукционах с ЦБ, ставки денежного рынка существенно выросли. Так, стоимость междилерского РЕПО повысилась на 18 б.п., достигнув 6,17%. Это свидетельствует об увеличении потребностей в финансировании со стороны банков второго круга. Сегодня мы ожидаем, что ставки денежного рынка скорректируются вниз ввиду того, что предложение денег со стороны регулятора остается избыточным, а крупных оттоков не предвидится вплоть до 25 мая.

- События денежного рынка

На сегодня намечен аукцион 3-месячного РЕПО с ЦБ, где банкам будет предложено 100 млрд руб. По 1-дневному РЕПО регулятор установил лимит в 290 млрд руб. Завтра Минфин планирует разместить на банковские депозиты 10 млрд руб. временно свободных бюджетных средств. Срок – 7 дней, минимальная ставка размещения – 5,75%.

- Валютный рынок: рубль может укрепиться на фоне коррекции нефтяных цен

Всю прошлую неделю ситуация складывалась для российского рубля неблагоприятно. По итогам торгов в пятницу бивалютная корзина подорожала еще на 32 коп. К закрытию она торговалась на уровне 35,1575 руб., пробив за день очередную психологическую отметку (35,00 руб.). Лидером роста на этот раз была европейская валюта, которая за день прибавила 0,265 руб., поднявшись до 39,7888 руб. Доллар укрепился на 0,2151 руб. до 31,3026 руб. Ставки NDF/CCS выросли на всех участках кривой. 3М NDF в пятницу подорожал на 20 б.п. до 7,10%. Мы ожидаем, что сегодня бивалютная корзина «отскочит» вниз на фоне коррекции цен на нефть.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК выплатит 82 млн долл. дивидендов за 2011 год – умеренно негативная новость

Новость: Совет директоров ТМК рекомендовал акционерам утвердить на годовом собрании 26 июня выплату финальных дивидендов за 2011 год в размере 2,7 руб. на акцию – всего 82 млн долл. Дивиденды должны быть уплачены до 24 августа 2012 г.

Кроме того, совет директоров предложил увеличить количество директоров до 11 человек, при этом число независимых членов увеличится с 5 до 6 человек.

Комментарий: На наш взгляд, новость может быть воспринята инвесторами как умеренно негативная. Хотя сумма дивидендов не выглядит существенной, мы отмечаем, что она заметно больше, чем в прошлом году (28 млн долл.) и лишь немногим меньше объема свободного денежного потока ТМК (до выплаты дивидендов) за 2011 год – 97 млн долл. Выплаты акционерам могут сделать проблематичным снижение левериджа компании с текущих довольно высоких уровней – 3,4х «Чистый долг/EBITDA» на конец 2011 г. ТМК отчитается за 1К12 по МСФО на следующей неделе (31 мая) – ранее менеджмент давал достаточно позитивные прогнозы, ожидая роста рентабельности по сравнению с 4К11.

С другой стороны, на фоне текущей ситуации на рынках динамика котировок евробонда TRUBRU18 (как, вероятно, и других корпоративных бумаг) в ближайшее время будет скорее определяться общим отношением к риску, нежели отдельными кредитными новостями.