Rambler's Top100
 

Газпромбанк: РСХБ может получить новый капитал от государства


[25.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Невпечатляющая статистика по экономике США подогревает ожидания сохранения стимулов ФРС на более длительное время, что оказывает поддержку финансовым рынкам. UST10 YTM остается на пониженных уровнях (2,52%, +2 б.п. DoD), фондовые индексы в США и Европе прибавили 0,3-0,7%.

Необходимость сохранения ультрамягкой ДКП в США и Европе подтвердили октябрьские данные по индексам PMI: европейский показатель снизился до 51,5 п. с 52,2 п. (ждали роста до 52,4 п.), а показатель США – до 51,1 п. с 52,8 п. против прогноза 52,5 п.

Перенос ожиданий tapering на 2014 г. привел к улучшению восприятия инвесторами долговых активов, но лишь на DM – оттоки из облигаций ЕМ неожиданно ускорились. По данным EPFR Global, инвесторы вывели 1,48 млрд долл. из облигаций ЕМ на неделе к 23 октября (-617 млн долл. неделей ранее). Российские облигации «не досчитались» 168 млн долл. (-60 млн долл.), нетто-отток с начала года: 169 млн долл.

Котировки российских еврооблигаций – как суверенных, так корпоративных и банковских снизились на 0,2-0,4 п.п. на фоне коррекции, вызванной небольшим подъемом базовых ставок. RUSSIA30 (YTM 3,78%) потеряла 0,11 п.п. до 119,30%, спред к UST10 не изменился – 126 б.п.

Локальные бумаги вновь завершили день в коррекции, кривая ОФЗ вчера прибавила 2-4 б.п. в дальнем конце и до 7 б.п. – в 8-9-летних выпусках. Среднесрочные доходности держались более уверенно, прибавив до 2 б.п. Торговые объемы вновь были умеренными.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: на пороге последних в октябре налоговых выплат

В четверг Банк России повысил лимит по операциям РЕПО «овернайт» с 10 до 80 млрд руб., что стало причиной снижения средневзвешенной ставки (-31 б.п.) до 5,99% после скачка накануне (до 6,30%), спровоцированного установлением технического лимита. Спрос кредитных организаций на ликвидность (140 млрд руб.), однако, вновь не был удовлетворен полностью.

Кроме того, накануне сегодняшней уплаты в бюджет НДПИ и акцизов (по нашим оценкам, 220 млрд руб. и 45 млрд руб. соответственно) банки пополнили запас ликвидности на 15 млрд руб. сроком на 35 дней в рамках депозитного аукциона Казначейства.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,14 трлн руб.) ухудшилась на 67 млрд руб. в связи с увеличением задолженности кредитных организаций по РЕПО с ЦБ (+71 млрд руб.).

На МБК наблюдалось резкое снижение ставок: однодневный MosPrime (6,22%) упал на 16 б.п. Мы связываем данное изменение с возможным притоком бюджетных средств в виде расходов правительства. Ставка по междилерскому РЕПО не изменилась (6,18%).

Сегодня мы ожидаем повышения ставок денежного рынка на фоне налоговых выплат по НДПИ и акцизам. Бюджетные поступления по налогу на прибыль (28 октября – по нашим оценкам, 30 млрд руб.), вероятно, не окажут значительного влияния на ставки.

На валютном рынке волатильность остается небольшой. Вчера российский рубль окреп на 5 коп. относительно доллара до 31,72 руб., а против евро – ослаб на 2 коп. до 43,80 руб. Корзина подешевела на 1 коп., до 37,16 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

РСХБ может получить новый капитал от государства

Новость. Сегодня газета «Ведомости» пишет о поручении Президента РФ Владимира Путина «проработать вопрос о докапитализации [Россельхозбанка] и расчистке его баланса от плохих активов». В качестве конкретных мер по поддержанию банка называются вливания 40-60 млрд руб. в капитал, преобразование банка в институт развития и / или передача плохих активов АСВ. В настоящее время конкретный механизм предоставления РСХБ поддержки прорабатывается профильными ведомствами.

Комментарий. Данные новости воспринимаются нами в качестве очередного подтверждения готовности и способности государства оказывать поддержку своей 100%-ной дочке. Окончательные последствия для кредитного профиля РСХБ станут понятны после выработки конкретного механизма поддержки; в прошлом она в основном выражалась во вливаниях в банк нового капитала.

Вместе с тем уже сейчас новость является позитивной с точки зрения сокращения спреда долга РСХБ к бумагам банков-аналогов в случае сохранения аппетита к рисковым активам. Так, премия старших RSHB17 к SBERRU17 в настоящее время составляет 90 б.п. – против среднего за последние 12 месяцев значения в 56 б.п., а субординированных бумаг «нового образца» RSHB23 к аналогичным по структуре SBERRU23 – 230 б.п.

Правительство рассматривает дополнительное увеличение налогов на Газпром. Нейтрально для облигаций

Новость: По информации газеты «Коммерсант», правительство рассматривает возможность внесения корректировок в только что принятую формулу НДПИ на газ, а также отмены ряда льгот по экспортной пошлине на газ. По данным издания, при учете средних цен реализации газа, являющихся базой для расчета НДПИ, предлагается не корректировать цену реализации в дальнее зарубежье на транспортные расходы и экспортные пошлины. Однако, как сообщает издание со ссылкой на свои источники, Минфин в настоящее время не предлагает дополнительного повышения НДПИ для Газпрома.

Эффект на компании: Вышедшие новости вновь обращают внимание на фактор налогового риска. По нашим оценкам, принятие подобных решений в полном объеме может привести к негативному эффекту для Газпрома до 3,4 млрд долл. в 2014 и 5,1 млрд долл. – в 2015 г. (до 7,6% и 10,8% выручки и EBITDA соответственно) и близких по размеру сумм в последующие годы. Вместе с тем мы обращаем внимание на то, что окончательное решение не принято, размер и сроки и величина конкретного влияния на финансовые показатели Газпрома могут в будущем измениться. Мы ожидаем дальнейшего обсуждения этих налоговых инициатив.

На этом этапе мы не ждем реакции в котировках еврооблигаций компании, которые торгуются с премиями 90-120 б.п. к суверенной кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: