Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Россия готовится разместить еврооблигации. Сигнал к сужению спредов?


[15.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Похоже, инвесторы задумались о перебалансировке инвестиционных портфелей за счет снижения доли безопасных казначейских облигаций США в пользу более рисковых активов, включая акции, долговые инструменты развивающихся рынков, на фоне стабилизации ситуации в Европе и веры в ускорение роста экономики США, а также по причине отсутствия намеков на новые стимулирующие меры со стороны ФРС. За последние два дня доходность UST10 вырвалась из 5-месячного коридора 1,8-2,1% и сегодня с утра выросла до 2,33%. Вчерашний аукцион UST30 (YTM 3,49%) также указал на снижение спроса на защитные инструменты. Небольшую поддержку КО сегодня может оказать очередной выкуп длинных бумаг в рамках программы Operation Twist.

На успехах американской экономики курс евро продолжил терять позиции, начав сегодняшний день в коридоре 1,300-1,304 долл. Американские фондовые индексы закрылись в районе нуля.

Новость о начале роад-шоу нового суверенного выпуска (см. Темы глобального рынка) стала сигналом для продажи российских суверенных еврооблигаций: RUSSIA 30 (YTM 4,07%) потеряла около 0,9 п.п., завершив день чуть выше 119%. Однако это не повлияло на интерес к корпоративным и банковским выпускам: GAZPRU 34 (YTM 6,18%) и GAZPRU 37 (YTM 6,06%) вновь в районе 6-месячных максимумов. Российские евробонды смотрелись чуть «лучше рынка» (российский EMBI+ спред ужался на 1 б.п больше).

По данным Интерфакса, 20 марта РЖД должны начать презентацию нового выпуска еврооблигаций (эквивалент порядка 1 млрд долл.). Возможно, выпуск будет в фунтах.

Несмотря на отсутствие существенной поддержки со стороны национальной валюты (курс корзины колебался в диапазоне 33,47–33,57 руб.), в рублевых облигациях вчера вновь можно было наблюдать активный спрос: длинные ОФЗ прибавили 15–45 б.п. Возможно, стимулом к продолжению покупок стал нереализованный спрос на аукционе по размещению ОФЗ-26206 (см. «Темы российского рынка»).

Покупки наблюдались и в корпоративных бумагах – в частности, в выпусках Газпрнеф-11 (+14 б.п.), МТС-07 (+46 б.п.), Сибметин-01,02 (+15-27 б.п.), НЛМК БО-7 и РусСтанд-08.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Россия готовится разместить еврооблигации. Сигнал к сужению спредов?

Вчера, по данным Bond radar, стало известно, что с 19 по 27 марта Россия собирается провести презентацию нового выпуска еврооблигаций. Само размещение может состояться в конце марта – начале апреля. Презентация пройдет в США и Великобритании. Обратим внимание, что по RUSSIA 30 – российскому ликвидному benchmark’у – 30 марта предстоят амортизационные платежи, что повлечет за собой скачкообразное увеличение дюрации выпуска (примерно на полгода) – важный момент, который стоит учесть при оценке нового выпуска.

Параметры нового выпуска (ов) неизвестны. Бюджет на 2012 г. указывает на то, что общая сумма может составить 7 млрд долл., на срок до 30 лет.

Мы полагаем, что приоритетом для Минфина будет стоимость заимствования, а не его объем. Мы не исключаем два возможных подхода к выбору параметров новых выпусков: продолжить построение равномерной суверенной кривой доходности, разместив выпуски как средней, так и длинной дюрации (например, 5 и 10 лет), или, наоборот, воспользовавшись благоприятной рыночной конъюнктурой, удлинить кривую доходности, например, за счет выпуска 15- или 20-летних бумаг. Надеемся, что при размещении эмитент уделит внимание такому важному фактору, как ликвидность нового (ых) евробондов, которая напрямую зависит от объема выпуска.

Мы полагаем, что презентация российского суверенного выпуска перед американскими инвесторами может вызвать ралли в российских выпусках, которое будет направлено на сужение спреда к выпускам эмитентов из Бразилии и Мексики.

Так, спред RUSSIA 30 к выпускам BRAZIL 19 и MEXICO 18 в настоящее время составляет порядка 133 б.п. и 141 б.п., соответственно, что на 100-110 б.п. больше минимумов прошлого года в районе 30 б.п. Мы оцениваем справедливый спред в районе 0. На наш взгляд, активное участие в размещении заокеанских инвесторов, основных держателей долгов Бразилии и Мексики, будет способствовать росту интереса к российскому долгу.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: спрос возвращается

Вчера Минфин почти в полном объеме разместил 5-летний выпуск ОФЗ-26206 под средневзвешенную доходность 7,46% (близко к нижней границе ориентира Минфина). Совокупный спрос был довольно высоким – 71,3 млрд руб. (bid-to-cover – 3,7x), что стало следствием большой доли неконкурентных заявок в общем объеме размещения – порядка 57%.

Успех вчерашнего аукциона контрастирует со слабыми результатами размещения новой 7-летней бумаги на предыдущей неделе – тогда Минфин смог продать лишь 18% предложенного объема. Возвращению спроса на длинный рублевый долг, очевидно, способствовало улучшение настроений на глобальных рынках после разрешения долговых проблем Греции, а также укрепление рубля, которое мы наблюдали в последние два дня (курс бивалютной корзины опустился на 30 коп. по сравнению с уровнем закрытия понедельника). Отметим при этом, что, несмотря на рост аппетита к риску, инвесторы пока не готовы покупать ОФЗ с дисконтом к существующей кривой (на уровне 7,46% бумага 26206 торговалась до объявления ориентира размещения).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ситуация нормализовалась

Судя по заметно снизившемуся вчера спросу на ресурсы ЦБ (банки привлекли на аукционах РЕПО 67 млрд руб. против 231 млрд руб. днем ранее), подготовка к началу налогового периода, похоже, завершена: сегодня банкам предстоит произвести платежи по страховым взносам. При этом ставка РЕПО под залог облигаций на ММВБ вчера несколько снизилась, вернувшись на уровень вторника (-20 б.п. до 5,31%), ставки кредитов o/n для банков первого круга в течение дня почти не изменились.

Сегодня с утра чистая ликвидная позиция банков составляет -47 млрд руб., что несколько ниже вчерашнего значения (-27 млрд руб.), однако выше среднего уровня на этой неделе. В целом ситуация на денежном рынке, похоже, пока нормализовалась. В то же время мы не исключаем очередного этапа роста ставок на следующей неделе: во вторник, 20 марта, банкам предстоит уплата трети НДС за 4К11.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Лукойл провел презентацию стратегии на 2012–2021 гг.

Комментарий: Лукойл провел в Лондоне презентацию стратегии на 2012–2021 г. Наиболее интересные моменты:

- Рост добычи углеводородов на уровне 3,5% ежегодно до 2021 г., переход к росту добычи в Западной Сибири. Менеджмент компании подтвердил основные положения стратегии – рост добычи углеводородов 3,5% до 2021 г., стабилизацию и переход к постепенному увеличению добычи нефти в Западной Сибири. Основой для перехода к росту и повышения эффективности добычи в Западной Сибири является серьезное увеличение веса лучших международных технологий нефтедобычи, ведущих к росту коэффициента извлечения нефти.

- Увеличение инвестиций не является негативом, окупится отдачей от проектов. Одним из центральных аргументов руководства Лукойла явилось то, что ожидаемый рост капитальных вложений не следует рассматривать как негатив из-за их высокой эффективности и предварительного тщательного отбора. Минимальное значение внутренней нормы доходности (IRR) проектов, принимаемых в разработку, установлено на уровне 15%.

- Зарубежные проекты – одна из основных точек роста. Отдача от ряда зарубежных проектов значительно превышает отдачу от добычи нефти в Западной Сибири и более мягкого налогового режима. Ключевой проект – Западная Курна-2 в Ираке.

- Рост дивидендов за 2011 г. на 25% до 74 руб. на акцию. Вице-президент Лукойла Леонид Федун заявил, что менеджмент будет рекомендовать совету директоров компании увеличить дивиденды по итогам 2011 г. на 25% по сравнению с дивидендами за 2010 г., что дает 74 руб. на акцию (3,9% дивидендной доходности). В среднесрочной перспективе рост дивидендов может составить около 25% ежегодно. К 2016 г. дивиденды могут достичь 30% от чистой прибыли, к 2021 г. – 40% (при отсутствии новых крупных проектов, которые могут уменьшить свободный денежный поток).

Важно, что презентация стратегии как минимум не разочаровала рынок. В целом она произвела достаточно позитивное впечатление. Мы отмечаем открытый диалог руководства компании с инвестиционным сообществом в ходе презентации и групповых тематических встреч с  инвесторами и аналитиками. В рамках стратегии компания, пожалуй, наиболее детально раскрыла информацию об основных проектах на ближайшие 10 лет.

Несмотря на естественное достаточно осторожное отношение к долгосрочным прогнозам и отсутствие крупных позитивных сюрпризов, мы полагаем, что презентация стратегии и усилия менеджмента по активизации диалога с рынком будут в целом позитивно восприняты рынком. При этом мы не ожидаем какой-либо реакции обращающихся евробондов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: