Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Российские еврооблигации: время сокращать спреды


[09.04.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Российские еврооблигации: время сокращать спреды

Начало 2К13 на долговых рынках ознаменовалось так и не реализовавшейся угрозой роста доходности UST: опубликованные за последние несколько недель невпечатляющие данные по экономике США, судя по всему, подорвали веру инвесторов в существенное улучшение состояния американской экономики. Кумулятивный эффект очередного обострения долговых проблем в Европе (выборы в Италии, bailout Кипра, повышенное внимание рынка к Словении) лишь усилил спрос на защитные инструменты.

Для российского рынка еврооблигаций снизившиеся базовые ставки могут транслироваться в сжатие спредов и, тем самым, стать триггером для «восстановительного» роста котировок. Существенную поддержку в данном случае должно оказать ускорение притока средств в облигации России, наблюдаемое на фоне общей позитивной динамики инвестиций в долговые инструменты ЕМ.

Мы полагаем, что у российских суверенных выпусков есть хорошие шансы сократить на 20-30 б.п. спреды к UST, достигшие локальных максимумов в начале апреля, что может также позитивно отразиться на динамике несуверенных выпусков (даже при условии стабильных межэшелонных спредов).

Стоит обратить внимание на суверенный выпуск RUSSIA42, длинный корпоративный долг (Газпром, Лукойл, Роснефть, Вымпелком, Северсталь), а также на еврооблигации ВЭБа и субординированный долг ВТБ и ТКС.

Глобальные рынки начали 2013 г. с оптимизмом: несмотря на проблемы секвестра (стартовавшего в начале марта), потолка госдолга в США, а также очевидную слабость экономики еврозоны, доходности UST уверенно шли наверх, в моменте превышая 2,0% (максимум с апреля 2012 г.). Наблюдавшийся рост базовых ставок, соответственно, привел к существенной просадке в суверенных российских еврооблигациях.

Отметим, однако, что с начала года доходность UST10 снизилась на 5 б.п. до 1,75% (в основном за счет снижения YTM на 30 б.п. за последний месяц), в то время как доходность RUSSIA 30 (YTM 2,90%), напротив, стоит выше на 33 б.п. по сравнению с концом 2012 г. (даже с учетом снижения на 30 б.п. за последний месяц). При этом спреды RUSSIA 30 – UST10 и RUSSIA 42 – UST30 расширились с начала года на 30-35 б.п. до 117 и 150 б.п. соответственно, в моменте достигая максимальных с сентября 2012 г. уровней.

Таким образом, мы полагаем, что отскок в котировках RUSSIA 30 и RUSSIA 42 (+1,8 и +7,0 п.п. с начала прошлой недели) может продолжиться. В частности, наш прогноз на конец 2К13 предполагает доходность UST10 в диапазоне 1,6-2,0%, что при ожидаемом нами спреде RUSSIA 30 – UST10 в 90-100 б.п. транслируется в доходность RUSSIA 30 в диапазоне 2,5-3,0%.

Вне суверенного сегмента с начала года наблюдалось сжатие спредов, вызванное ростом доходности по суверенным выпускам при почти неизменных эшелонных ставках. Так, Z-спреды 1 и 2 эшелонов (к суверенным выпускам и евробондам 1 эшелона соответственно) с начала года сократились на 20-60 б.п. Причем в отдельных выпусках (HCFBRU, NMOSRM, PROMBK) сужение спредов к первому эшелону доходило до 100-150 б.п.

Исключением в общей динамике спредов стали субординированные выпуски российских банков: здесь Z-спреды по сравнению со старшими выпусками расширились на 20-30 б.п. в сравнении с уровнями конца 2012 г. Отчасти это было усугублено ситуацией вокруг bailout Кипра (банковские евробонды во второй половине марта показывали динамику преимущественно хуже рынка).

Стоит также отметить, что с начала 2013 г. заметно вырос угол наклона кривых, причем как суверенной, так и отдельных корпоративных и банковских эмитентов. В нашем понимании подобная ситуация, в условиях предполагаемого нами снижения доходностей российских еврооблигаций, может наиболее благотворно сказаться именно на длинных высоколиквидных бумагах.

Мы полагаем, что в ближайший месяц поддержку российскому рынку суверенного публичного валютного долга будут оказывать следующие факторы:

1) Снижение доходности UST. Отсутствие сигналов «устойчивого» (!) роста экономики США, сохранение точек напряженности в Европе (политический кризис в Италии, повышенное внимание рынков к Словении как к вероятному очередному кандидату на bailout) – все это дает нам основания рассчитывать на сохранение спроса на UST как на защитный актив. Отметим при этом, что наблюдаемое снижение доходности «десятки» (до 1,71%) проходит на фоне достаточно высоких оборотов торгов по UST (достиг локального пика в минувшую пятницу на фоне публикации разочаровывающих данных по payrolls).

2) Возобновившийся рост притоков в облигации России. По данным EPFR Global, инвестиции в российские облигации ускоряются уже две недели подряд и по итогам 7 дней, заканчивающихся 3 апреля, составили 129 млн долл., приблизившись к январским максимумам. При этом общий приток в облигации ЕМ также демонстрирует позитивную динамику: вложения выросли до максимумов с начала февраля – 1,15 млрд долл.

3) Масштабное QE Банка Японии. Решение Банка Японии существенно расширить объемы выкупа активов (до 75 млрд долл./мес.) может косвенно оказать поддержку долговым рынкам ЕМ, включая российский. Учитывая значительно более низкие ставки по японским госбумагам в сравнении с бумагами других развитых стран и ЕМ (с учетом стоимости фондирования), часть средств, получаемая финансовыми агентами от ЦБ Японии в результате их выкупа, может быть перенаправлена в другие долговые инструменты, включая UST или долговые бумаги ЕМ. В первом случае это будет фактором давления на ставки UST, т.е. косвенной поддержкой для долговых бумаг ЕМ. Во втором – прямой поддержкой котировок облигаций ЕМ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: